Великі гравці з Уолл-стріт: Найсильніший розпродаж на американському фондовому ринку, можливо, вже закінчився, але "ловля дна" все ще несе ризики.

Згідно з даними APP "Zhihui Finance", після місяця різкої турбулентності американський фондовий ринок стоїть перед критичним роздоріжжям. З одного боку, дані таких інституцій, як JP Morgan, показують, що багатомісячний процес дегерборизації технологічного сектору підходить до завершення: обсяги левериджованих ETF, чиста експозиція хедж-фондів і позиції CTA вже значно скоригувалися з екстремальних рівнів. З іншого — занепокоєння щодо інфляції знову зростає, траєкторія процентних ставок залишається непередбачуваною, а сумніви стосовно віддачі AI-капітальних витрат ще не розвіяні.

Макроекономічні ризики змінюють очищення позицій, стаючи основною рушійною силою ціноутворення на ринку. З початком серпня JP Morgan, Goldman Sachs, Societe Generale й інші великі банки Уолл-стріт активно публікують стратегічні звіти, малюючи складну картину: «дегерборизація майже завершена, оцінка активів знову стає адекватною, але макроекономічні ризики ще накопичуються».

Дегерборизація майже завершена: найбільші розпродажі технологічних акцій, ймовірно, вже минули

За останні два місяці глобальний технологічний сектор пережив «ідеальний шторм», спричинений ліквідацією левериджованих позицій. Команда стратегії JP Morgan на чолі з Nikolaos Panigirtzoglou у своєму останньому звіті вказує, що найінтенсивніший етап дегерборизації технологічного сектору, скоріше за все, вже завершився.

Дані показують, що обсяг левериджованих ETF знизився з піку у 50 млрд доларів до 17 млрд; чиста експозиція хедж-фондів у технологічному секторі впала з 5 стандартних відхилень до 1.7; позиції CTA (радників з торгівлі товарними ф'ючерсами) скоротилися до 39-го процентилю. На корейському ринку ліквідація левериджованих ETF майже завершена, хедж-фонди дегерборизувалися на 90%, загальний рівень левериджу повертається до більш адекватного діапазону. JP Morgan вважає, що процес дегерборизації інвесторів у технологічному та напівпровідниковому секторі (включаючи акції зберігання даних) відбувається швидше, ніж очікувалося, й подальший простір для дегерборизації вже дуже обмежений.

Дані Goldman Sachs також підтверджують цей висновок. Глобальна технологічна експозиція пережила наймасштабніший розпродаж за останні понад п’ять років, обсяг управління активами левериджованих ETF корейського фондового ринку впав з червневого максимуму у 53 млрд доларів до 15 млрд. Чиста левериджована експозиція клієнтів з фундаментальними і арифметичними стратегіями щодо фактору імпульсу знижена до 28-го процентилю за минулий рік. «Популярні угоди з фрази "всі у човні" перейшли до "чимало вже залишили човен, а навіть вимушено покинули його".»

Моніторингові дані по позиціях хедж-фондів дають три чіткі сигнали: об'єднане значення Z з позицій з урахуванням факторів і всієї ринкової експозиції хедж-фондів впало до історично низького рівня; скорочення позицій північноамериканських хедж-фондів за п’ять днів відповідає потрійному стандартному відхиленню, масштабні продажі прямують до завершення. Сектор зберігання даних отримує можливість для переоцінки — поточна ціна враховує лише один рік високого циклу, якщо цикл росту тривати до середини 2027 року, оцінка вернеться до історично нижчого середнього.

Однак завершення дегерборизації не означає безперешкодного ринку. Топова команда трейдерів Goldman Sachs попереджає, що, незважаючи на наближення до кінця процесу дегерборизації, ризики остаточно не згасли, низка ключових подій й надалі тиснутимуть на ринок. Останній звіт Goldman Sachs «Грошові потоки» вказує, що справжнє зниження ризику ще не завершено, через сезонні відтоки фондів і недостатню активність інституцій, серпневий ріст американських акцій «бракує пального».

Переоцінка активів та підтримка прибутків: S&P 500 демонструє найсильніший квартал за п’ять років

У процесі дегерборизації загальна оцінка акцій на глобальних ринках суттєво змінилася. Премія в оцінці американських акцій до інших регіонів світу скоротилася до приблизно 22%, найнижчого рівня за понад шість років і значно нижче 10-річного середнього у 31%. Стратег Lori Calvasina з RBC Capital Markets вказує, що індекси Nasdaq 100, S&P 500 і навіть сектор технологій знову виглядають «адекватно оціненими».

Тим часом, тільки-но завершений сезон фінансової звітності за другий квартал продемонстрував результати, які є «одними з найсильніших в історії». За даними FactSet, компанії з індексу S&P 500 у цьому кварталі, ймовірно, досягнуть зростання прибутку на 47,4% порівняно з минулим роком — найсильніший квартал за п’ять років. За даними Goldman Sachs, серед компаній, що вже оприлюднили результати, 64% перевищили очікування Уолл-стріт щонайменше на один стандартний відхилення прибутку.

Акції, пов'язані з AI-інфраструктурою, забезпечили близько третини зростання EPS індексу S&P 500 у другому кварталі. За підрахунками Goldman Sachs, якщо виключити величезні прибутки кількох технологічних гігантів, загальне зростання прибутків S&P 500 становить близько 26%; якщо включити їх — загальний приріст сягає 45%. Прибутки компаній зі STOXX 600 Європи після двох років майже нульового зростання у цьому кварталі підскочили на 19%.

Макроекономічні ризики накопичуються: «дамоклів меч» інфляції та процентних ставок

Однак сяйво фінансових звітів не розсіює макроекономічні хмари. Експерт з деривативів Goldman Sachs Lee Coppersmith застерігає, що після закінчення сезону звітності увага ринку повернеться до ставок, інфляції та економічного зростання. Волатильність держоблігацій США знову зростає, реальні доходи залишаються близько до циклічних максимумів.

Інфляційний тиск залишається стійким. Команда стратегії Societe Generale під керівництвом Alain Bokobza зазначає: друга хвиля тарифів у США, прискорене зростання AI та циклу капітальних витрат на інфраструктуру, волатильність цін на нафту та стійкі величезні бюджетні дефіцити розвинених економік вказують, що очікування щодо інфляції «занадто занижені». Societe Generale прогнозує, що цього року базовий PCE залишиться вище 3%, і рекомендує використовувати TIPS, мідь та золото як засоби хеджування інфляції.

Ринок держоблігацій США ціноутворює ці побоювання. Доходність 10-річних казначейських облігацій США піднялася до близько 4,74%, а 30-річних перевищила 5,27% — максимум за майже 19 років. JP Morgan підвищив прогноз дохідності 10-річних облігацій до 4,85%, а 30-річних — до 5,40%. Стрімке підняття доходності кривої є історично рідкісним — ринок висловлює недовіру ФРС щодо досягнення інфляційної мети у 2%.

Траєкторія процентних ставок ФРС залишається неоприділеною. На засіданні FOMC 29 липня рішення залишити ставки незмінними було прийнято на основі співвідношення голосів 9-3: троє «яструбів» голосували за підвищення на 25 базисних пунктів. Очікування щодо підвищення ставок у вересні-жовтні вже майже повністю враховані, приблизно 90%. Тим часом заступник голови Goldman Sachs і колишній голова Dallas Fed Robert Kaplan чітко застеріг, якщо інфляційні дані не знизяться, ФРС може поновити підвищення ставок вже восени, і ймовірно це буде не одноразова, а серія з 2-3 послідовних ужорсткень.

Поворот інвестиційної стратегії: від «полювання на імпульс» до «диверсифікації цінності»

На тлі того, що дегерборизація майже завершена, переоцінка активів відбулася, але макроекономічні ризики ще накопичуються, стратеги Уолл-стріт визначають нову схему інвестування. JP Morgan підкреслює: сектор зберігання даних отримує можливість для переоцінки, позиції вже не є головною проблемою, напрям визначатимуть фундаментальні показники й оцінка активів.

Від ринкової капіталізації до рівної ваги. Індекс S&P 500 з рівною вагою у липні зріс на 1,3%, а S&P 500 з капіталізацією навпаки впав на 0,1%. Goldman Sachs вказує, що S&P 500 з рівною вагою, низькоколиватний S&P та S&P 500 без AI в останній тиждень липня встановили новий історичний максимум. Це означає, що ріст ринку переходить від «лідерства небагатьох буків» до ширшої галузевої участі.

Societe Generale рекомендує купувати S&P 500 з рівною вагою, купувати американські антиінфляційні облігації, одночасно продавати коротко 10-річні казначейські облігації США. Стратеги вказують: друга хвиля тарифів у США, прискорене зростання AI та циклу капітальних витрат на інфраструктуру, волатильність цін на нафту та стійкі високі бюджетні дефіцити розвинених економік усе вказує, що поточні очікування щодо інфляції значно занижені. Стратег Societe Generale Manish Kabra зазначає, що у дев’яти галузях зафіксовано двозначне зростання прибутків, промисловий EPS малих компаній збільшився на 30%. Він позитивно оцінює акції банків, прогнозуючи їх відновлення у другій половині 2026 року; також рекомендує акції промисловості, комунальних послуг, матеріалів і тематику «повернення виробництва до США».

RBC Capital Markets зберігає цільову ціну S&P 500 на кінець року у 8150 пунктів, вважаючи, що більш сильне економічне зростання і корпоративний прибуток можуть забезпечити ще 11,4% росту. Однак стратег Calvasina також попереджає, що у період зміни голови ФРС S&P 500 зазвичай сильно коливається, «динаміка фондового ринку не буде абсолютно безперешкодною».

Goldman Sachs зберігає цільову ціну індексу S&P 500 на кінець 2026 року у 8000 пунктів, закладаючи близько 8% потенційного росту. Алетрейдери Goldman Sachs попереджають, що зі збереженням макроекономічної невизначеності ймовірність «високої кореляції подій» підвищується. Трейдери страхують синхронні коливання всього ринку — так звані «зворотні дисперсійні угоди» Goldman Sachs вважає одним з найкращих способів для нинішнього ринку.

Coppersmith зазначає: по закінченні сезону звітності увага ринку знову перемикається на процентні ставки, інфляцію і економічне зростання; «волатильність держоблігацій США знову зросла, реальна дохідність ще близька до циклічного максимуму, а на основі історії в таких умовах волатильність акцій зазвичай не залишається структурно низькою».

Керівник бізнесу хедж-фондів Goldman Sachs Tony Pasquariello зазначає: за останній місяць «молоток розбив консенсусні позиції», наймасовіші, найзручніші і найчастіше левериджовані угоди вимушено охололи, однак ризики не зникли.