Майже 100 мільярдів доларів втручання забезпечили лише тиждень перепочинку? Спільне втручання США та Японії втратило майже половину ефекту, єна знову під загрозою рівня 160

Згідно з інформацією від Ukrainian Financial News APP, коли світові валютні трейдери нещодавно зосередилися на японській єні, яка ось-ось завершить торгову тиждень, попереднє зростання, спричинене спільною інтервенцією урядів США та Японії на валютному ринку, майже наполовину повернулося назад, що спонукає трейдерів до припущень про можливість повторної інтервенції японських органів. У п’ятницю під час азійської сесії курс єни до долара США торгувався біля позначки 158.45, вже значно віддалившись від сильного рівня 155.23, досягнутого у понеділок. Минулого тижня, перед впровадженням спільної покупки єни Японією та США вперше з 1998 року, курс єни до долара дійшов майже до 164, що є майже 40-річним мінімумом.

Це швидке падіння підкреслює обмеженість валютної інтервенції у зміні довгострокової тенденції зниження єни. Велика різниця ставок між Японією та США, значне боргове навантаження японського уряду, а також високі ціни на енергоносії, спричинені невизначеністю геополітичної ситуації на Близькому Сході, все ще стримують єну. Тим часом, з ростом цін на нафту та зростанням очікувань щодо жорсткіших заходів монетарної політики від Федеральної Резервної Системи США, індекс долара у четвер показав найбільше одноденне зростання за два тижні, що відображає згасання оптимізму щодо ослаблення напруженості на Близькому Сході.

Валютні посадовці урядів США та Японії раніше вже попереджали інвесторів, що за потреби готові продовжувати захищати єну.

Теперішня інтервенція з боку японської єни виглядає як результат домінування США і співпраці між США та Японією, адже проблема вже перейшла від "самостійної стабілізації валюти Японією" до питання доларової системи та глобальної фінансової стабільності: якщо Японія самостійно масово купує єну, їй доведеться продавати великі запаси доларових активів, зокрема американських казначейських облігацій для отримання доларів, що може підвищити прибутковість американських облігацій та посилити фінансові умови США; водночас, крайні девальвації єни та великі операції з арбітражу єни можуть викликати негайне жорстке зниження ризикових активів, наприклад світових фондових ринків.

Безпосередня координація та навіть участь Міністерства фінансів США в інтервенції дозволяє використати авторитет країни-емітента долара та основного учасника світового валютного ринку для створення сильнішого "сигналу політики", а також для зменшення тиску на Японію щодо вимушеного продажу американських облігацій. Іншими словами, втручання США не просто підтримка єни, а захист від кризи єни через американські облігації, арбітражні операції та світову ліквідність, що може негативно вплинути на фінансові ринки США.

Інтервенція на суму до $87 млрд не змінює долю різниці ставок, єна швидко відкотилася назад

Стратег OCBC Moh Siong Sim заявив: "Особливо, коли долар до єни знову наближається до важливого рівня 160, ймовірність повторної інтервенції дуже висока." Але він додав: "Для того, щоб інтервенція була справді ефективною, японський центробанк має швидше піднімати ставки або має відбутися макроекономічний поворот, сприятливий для пом'якшення монетарної політики Федеральної Резервної Системи США."

Попри те, що японський центробанк минулого тижня залишив базову процентну ставку без змін, індекс overnight index swap показує ймовірність близько 60% щодо підвищення ставки японським центробанком до вересня. Найвищий посадовець з питань валютного регулювання Японії, Atsushi Mimura, заявив, що уряд буде координувати дії у відповідь на коливання валютного ринку, з огляду на монетарну політику.

"Вже минув тиждень від початку першої інтервенції, яка спричинила різке падіння долара до єни, але увага ринку знову змістилася на прибутковість американських облігацій, які розглядають як каталізатор зміцнення долара. Валютні трейдери також помітили, що другий раз ринок не зміг опустити долар до єни нижче 155, через що стратегія інтервенції під керівництвом Міністерства фінансів США виглядає скоріше як одноразова акція," – зазначив стратег Markets Live Bloomberg, Mark Cranfield.

Японський уряд повідомив, що протягом святкової Золотої тижні весною було проведено три інтервенції на валютному ринку для підтримки єни; це перевищує звичайну практику двох поспіль інтервенцій, і додаткова інтервенція очевидно спрямована на максимальне психологічне вплив на спекулянтів з єни.

Фінансові установи, аналізуючи рахунки японського центробанку, виявили, що органи влади, координовані Міністерством фінансів США, могли використати близько $34 млрд для інтервенції на валютному ринку 31 липня для підтримки єни. За день до цього, під координацією США, японські органи влади могли вже інвестувати $53 млрд; якщо це буде підтверджено, це може стати найбільшою одноразовою валютною інтервенцією в історії людства.

Інвестиційний портфельний менеджер First Eagle Investments, Idanna Appio, зазначила, що інтервенції "можуть виграти достатньо часу для створення більш переконливого фінансового або монетарного політичного пакету, або для передачі більш рішучого сигналу підтримки курсу валют інвесторам." Вона додала: "Але я не думаю, що одних лише інтервенцій достатньо для успіху."

Через те, що стратегія монетарної політики на чолі з головою Federal Reserve, Kevin Walsh, залишає стратегів Уолл-стріт у невизначеності щодо наступних кроків, трейдери також залишались обережними перед публікацією даних щодо зайнятості в США у п’ятницю. Внутрішньотижнева ринкова імпліцитна волатильність долара до єни підвищувалась у п’ятницю, оскільки цей період охоплює як дані щодо зайнятості, так і інфляційний звіт наступного тижня.

Головний стратег ринку Saxo, Charu Chanana, зазначила: "Можливість спільної інтервенції все ще існує. Риторика міністра фінансів США Scott Besant про 'будь-які засоби', а також інструкції Міністерства фінансів США для банків Уолл-стріт для готовності до майбутніх дій вказують на те, що інтервенція минулої п’ятниці може бути не одноразовою подією."

Справжній ворог єни — не спекулянти, а дилема політики японського центробанку

Основна причина, чому єна не може довго зміцнюватися, полягає в тому, що інтервенція змінює короткострокову пропозицію й попит, а різниця ставок змінює щоденний прибуток від позиції. Політична ставка Federal Reserve все ще на рівні 3.50%—3.75%, а ставка японського центробанку лише 1%, різниця складає близько 250—275 базисних пунктів; інвестори можуть отримувати позитивний прибуток на арбітражі, позичаючи єну під низький відсоток і купуючи доларові активи. Спільна покупка з боку Японії та США тимчасово знизила курс долара до єни від 164 до 155.20, але станом на 7 серпня він вже піднявся до 158.45, що означає, що інтервенція змусила медведів тимчасово закрити позиції, але не усунула економічні стимули для відкриття нових коротких позицій.

Ринок не одностайний щодо того, чи японський центробанк не підвищить ставки до 2027 року — згідно з опитуванням Reuters, більшість аналітиків все ще очікують, що центробанк може підвищити ставки до 1.25% ще у цьому році — але навіть підвищення на 25 базисних пунктів не може суттєво змінити сьогоднішню різницю ставок.

Глибші обмеження полягають у тому, що японський центральний банк не може швидко і суттєво підняти ставки, як це роблять звичайні економіки з високою інфляцією. Міжнародний валютний фонд прогнозує, що до 2026 року загальний борг японського уряду становитиме близько 203% ВВП, а японський центробанк довгий час має великі обсяги японських облігацій; якщо ставка і прибутковість облігацій зростуть занадто швидко, це збільшить виплати по відсотках для уряду, втрати банків і страхових компаній за облігаціями та тиск на ліквідність облігаційного ринку.

Таким чином, Японія змушена з одного боку стримувати імпортовану інфляцію і девальвацію єни, а з іншого — підтримувати стабільність фіскальної та фінансової системи, що зазвичай означає, що темпи підвищення ставок відстають від того, чого потребує валютний курс. Інтервенції можуть виграти час для коригування політики, але не замінюють комплексної політики, яка здатна стійко скоротити різницю ставок, забезпечити стабільність бюджету і повернення капіталу.

Крім того, зростання цін на нафту та ризики на Близькому Сході одночасно підсилюють попит на долар як безпечний актив і погіршують торговельні умови для Японії як імпортера енергії; стійкість економіки США і висока прибутковість американських облігацій швидко зміщують фокус ринку назад на доходність доларових активів, а не на офіційну інтервенцію. Тому середньострокова перспектива для єни полягає у тому, що вона знову і знову піддається втручанням у районі 158—160, але навряд чи зможе стабільно зміцнюватися. Ймовірність повторної спільної інтервенції біля критичного рівня 160 зростає, що створює для ведмедів за єною ризик раптового розвороту на сотні пунктів; однак тільки за умови явного прискорення підвищення ставок японським центробанком, переходу Federal Reserve до пом'якшення політики, зниження цін на енергію або великого повернення японського капіталу, єна може перейти від "політичної підтримки" до справжнього тренду поступового зміцнення.