Зниження дохідності держоблігацій США може мати зворотний ефект? Citadel попереджає Міністерство фінансів США, що "фінансові обмеження" можуть послабити долар і підштовхнути інфляцію

Як стало відомо з додатку Zhytong Finance, Міністерство фінансів США нещодавно розширило масштаби викупу довгострокових державних облігацій для зниження довгострокових витрат на фінансування, проте цей крок викликає попередження про потенційні побічні ефекти серед установ Уолл-стріт. Citadel Securities вважає, що уряд США намагається обмежити зростання довгострокових дохідностей шляхом втручання на ринок облігацій, фактично поступово створюючи "фінансові обмеження", які не допоможуть усунути основні чинники зростання прибутковості державних облігацій, а можуть перенести тиск на долар та інфляцію.

Минулого тижня міністр фінансів США Джанет Єллен анонсувала розширення програми викупу державних облігацій. Після того як дохідності 10- і 30-річних американських облігацій піднялися до багаторічних максимумів, Мінфін вирішив щонайменше подвоїти обсяги викупу облігацій цих термінів.

Згідно з повідомленням у понеділок, Єллен може також розглянути використання коштів з основного рахунку Міністерства фінансів США (TGA) для фінансування викупу облігацій. TGA є основним грошовим рахунком Міністерства фінансів США, розміщеним у Федеральному резерві.

Citadel: Зниження прибутковості держоблігацій лише переносить тиск на інші ринки

Керівник з продажу фіксованого доходу в Європі, Близькому Сході та Африці Citadel Securities Nohshad Shah зазначив у клієнтському звіті, що з ширшої точки зору дії Мінфіну США певною мірою схожі на "фінансові обмеження".

Фінансові обмеження зазвичай означають, що уряд за допомогою політики або ринкових інструментів підтримує витрати на фінансування на рівні нижчому за природний ринковий, тим самим зменшуючи тиск з обслуговування великого державного боргу.

Shah вважає, що якщо ринок через фіскальний дефіцит США, інфляцію тощо вимагає вищі довгострокові прибутковості облігацій, то штучне обмеження падіння цін на держоблігації не дозволить цим факторам зникнути.

Навпаки, тиск може переміститися на інші ринки активів, і в першу чергу — на долар.

Коли прибутковість довгострокових облігацій знижується, привабливість доларових активів для глобальних інвесторів може зменшитися, що призводитиме до ослаблення долара. Девальвація долара може надалі підвищити ціну імпортних товарів, що збільшить тиск на інфляцію у США.

Shah зазначив: "Зупинка очищення ринку американських облігацій за нижчими цінами не усуває цей тиск, а лише переміщує його в інше місце".

Вплив викупу облігацій обмежений: долар слабшає, золото дорожчає

Citadel вважає, що подвоєння обсягів викупу 10-30-річних держоблігацій Єллен є дуже чітким сигналом для ринку: уряд США стурбований тим, що дохідності довгострокових облігацій залишаються високими.

Однак наразі фактична підтримка ринку облігацій через розширення викупу з боку Мінфіну залишається обмеженою.

Після оголошення розширення програми викупу ціни на довгострокові держоблігації зростали, а дохідності падали, але вже наступного дня 30-річні облігації в основному відкотися назад.

Одночасно долар почав слабшати, а ціни на золото зростати. Ця ситуація частково відповідає побоюванням Citadel: коли втручання у ціноутворення на ринку облігацій відбувається, інвестори можуть почати виражати своє занепокоєння щодо фіскальних і інфляційних ризиків через долар і золото або інші активи.

Справжня проблема — фіскальна, монетарна політика та бум інвестування у AI

Citadel стверджує, що зростання прибутковості довгострокових держоблігацій це не лише проблема ліквідності, а більш глибокі економічні чинники.

Shah зазначає, що за умов майже повної зайнятості у США, відносно м’яка фіскальна та монетарна політика все ще стимулює економіку, одночасно інфраструктура для AI споживає великі обсяги капіталу.

Ці причини разом призводять до високого попиту на капітал та збільшують тиск на підвищення довгострокових дохідностей.

Тому, навіть якщо Мінфін тимчасово знизить дохідності шляхом викупу, ці основоположні чинники не зникнуть.

Що ще важливіше, якщо втручання призведе до поглиблення слабкості долара, фінансові умови у США можуть стати ще м’якшими. З одного боку це може стимулювати попит, з іншого — девальвація долара підвищує вартість імпортних товарів і ризики повторного зростання інфляції.

Облігаційний ринок подає чіткий сигнал: політика має бути більш жорсткою

Citadel вважає, що наразі ринок облігацій США чітко сигналізує політикам про необхідність подальшого жорсткого фіскального або монетарного курсу.

Shah зазначає, що єдиний довгостроковий спосіб вирішити проблему — це не багаторазове втручання у ринок облігацій через викуп, а складні рішення у фіскальній політиці та активні дії ФРС з боротьби з інфляцією.

Він підкреслює, що якщо необхідно, ФРС навіть слід розглянути подальше підвищення ставок.

"Ринок облігацій подає дуже ясний меседж — фіскальна чи монетарна політика має бути більш жорсткою," — наголосив Shah. "Довготривале вирішення не в повторному втручанні, а в складних фіскальних рішеннях та проактивній позиції центробанку щодо інфляції, у разі потреби — навіть включно з підвищенням ставок."

У підсумку, попередження Citadel Securities означає, що розширення викупу довгострокових облігацій Мінфіном США може тимчасово знизити тиск на зростання довгострокових дохідностей, але якщо фіскальний дефіцит, інфляція та попит на капітал не зміняться, ринковий тиск не зникне, а лише переміститься з ринку держоблігацій на долар, золото та інші активи.

Це створює потенційну суперечність для Єллен: здешевлення довгострокових витрат на фінансування допомагає уряду знизити тиск, проте ослаблення долара і пом’якшення фінансових умов збільшує ризики інфляції, що змушує монетарну політику підтримувати високі ставки або навіть робить необхідним їх подальше підвищення.