Nomura: Гонконгські хедж-фонди позитивно оцінюють AI, але не наважуються збільшити позиції; IPO Anthropic може спровокувати жовтневу хвилю продажів AI-технологій

Гонконзькі керуючі хедж-фондами перебувають у своєрідному мученні — мають прибуток на папері, але не наважуються збільшити позиції; позитивно оцінюють AI, але не наважуються купувати на зростанні.

За даними інформаційної платформи Chasewind, у звіті, опублікованому 24 серпня квантовим стратегом Nomura Yoshitaka Suda, описуються його спостереження після зустрічі минулого тижня в Гонконзі з 45 інвесторами. Більшість із них — хедж-фонди: приблизно 70% займаються базовими стратегіями long/short, 20% — подієвими або квантовими long/short, 10% — макростратегіями.

Дослідження у цьому звіті належить до серії Nomura "Cross-Asset — Японія" і фокусується на глобальних керуючих хедж-фондами, які мають відкриті позиції на японському фондовому ринку та працюють з Гонконгу.

З початку року прибуток позитивний, але падіння у липні залишило гіркий осад

У звіті зазначено, що ці інвестори "загалом виглядають виснаженими".

Завдяки зростанню до червня, більшість з них мають явний позитивний прибуток цього року. Однак масштаб липневого падіння змусив багатьох обрати стратегію "очікування".

Лише одиниці показали відмінні результати у липні, а деякі, через невдачі до червня й у липні, мають значний негативний прибуток з початку року.

Цікаво, що навіть ті інвестори платформи хедж-фондів та мультистратегічних фондів, які отримали значний прибуток за рік, стикаються зі строгими внутрішніми мотивуючими механізмами — вони мають контролювати обсяг падіння від піку. Але у цій хвилі великого розвороту майже ніхто не вирішив повністю ліквідувати позиції та піти з ринку. Nomura вказує, що однією з причин може бути те, що потенційних керуючих для японського фондового ринку взагалі бракує.

AI-ринок: обережність у короткостроковій перспективі, оптимізм у довгостроковій, але “баталія” ще не завершилася

Більшість інвесторів погоджуються: короткостроково — обережність, довгостроково — позитивний погляд на AI.

Декілька інвесторів зазначають, що останні коливання "повністю обумовлені пропозицією та попитом", і фундаментальні показники тут не винні, "це не той ринок, на якому можна просто вистояти заради фундаментальних поглядів".

Під час AI-ринку з квітня по червень багато фондів long/short демонстрували видатні результати, але під час липневого падіння знизили сукупні позиції, хоча продовжували надмірно вкладати в AI-акції — тільки чітко заявили, що "не хочуть більше купувати". Одночасно обсяг корейських акцій з кредитним плечем в ETF суттєво скоротився, хеджування маркет-мейкерів на опціонному ринку стало стабільнішим, імпліцитна волатильність нормалізувалася не тільки щодо корейських акцій, але й індексу філадельфійських напівпровідників (SOX).

У темі AI в ротації акцій більшість опитаних очікують, що у середньо- і довгостроковій перспективі фокус перейде до "користувачів AI" (тобто компаній, які використовують AI для підвищення власної продуктивності), але до цього ринок ще буде тривалий час грати між "гіперскейлерами" (hyperscalers — ті, хто витрачає кошти на AI) і "AI енблерами" (AI enablers — компанії, що займаються напівпровідниками та центрами даних, тобто ті, хто отримує гроші).

Nomura порівнює це з епохою інтернет-бульбашки: тоді телеком-оператори були "ті, хто витрачає", а виробники телеком-обладнання — "ті, хто отримує". Порівнюючи тодішню та нинішню динаміку цін на акції, Nomura вважає, що акції "AI енблерів" мають потенціал відновити зростання.

Anthropic IPO: у вересні AI-акції можуть вирости, у жовтні — впасти

Багато інвесторів уважно стежать за масштабним IPO Anthropic. У звіті згадується, що за деякими даними IPO може відбутися вже у жовтні.

Nomura зазначає, що це IPO відрізняється від великого SpaceX IPO як за фундаментальними показниками, так і за масштабом розподілу часток серед постійних інвесторів. Але якщо акції, пов'язані з AI, повторять динаміку аерокосмічних акцій під час IPO SpaceX, то неважко уявити: у вересні AI-акції випереджають ринок завдяки підвищеним очікуванням інвесторів від роудшоу Anthropic, а у жовтні відстають через масове продаж серед інвесторів.

"Якщо такий розпродаж досягне певного обсягу, AI-акції можуть стати об'єктом панічних розпродажів роздрібних інвесторів." — йдеться у звіті.

Попри масштабний липневий розворот, роздрібні інвестори, що купували на кредиті, майже не збільшили обсяги стоп-лосс продажів. Nomura попереджає: якщо збитки з кредитних угод сягнуть -20%, ризик стоп-лосс продажів різко зросте.

CDS-спред гіперскейлерів розширюється, але ціна акцій стабільна

На даний момент майже ніхто з інвесторів чітко не оцінює завершення циклу капітальних витрат на AI.

CDS-спред гіперскейлерів нещодавно знову розширився, але ціни акцій залишаються стабільними.

У той же час зростає занепокоєння щодо глобального підвищення процентних ставок. Доходність американських облігацій зростає, але імпліцитна волатильність облігацій США залишається низькою, що турбує деяких інвесторів. Інфляційні очікування на ринку облігацій трохи підвищилися, але загальна динаміка досить стабільна.

Відновлення акцій судноплавних компаній також викликає у деяких побоювання щодо підвищення інфляційних ризиків. Однак, за прямим порівнянням Nomura доходів від вантажних контейнерів і прибутків акцій судноплавних компаній, недавнє підвищення судноплавних акцій викликане головним чином закриттям коротких позицій — ринок поступово відмовляється від надмірного очікування нормалізації контейнерних тарифів.

SaaS-акції випереджають ринок під час підвищення ставок, що турбує інвесторів

Занепокоєння щодо ризиків руйнівного впливу AI майже не змінилося.

У секторах, які сильно падали під час лютневого руйнівного продажу AI (наприклад, програмне забезпечення), окремі інвестори вибірково надмірно інвестували в окремі акції, але майже ніхто не наважується надмірно вкладати в цілий сектор на довгострокову перспективу.

Навіть щодо акцій, які зросли завдяки короткому закриттю через слабку фундаментальну оцінку, багато інвесторів ставлять під сумнів, чи зростання цін вище цільових є стабільним.

Особливо турбує інвесторів той факт, що дорогі SaaS-акції під час підвищення процентних ставок все одно випереджають ринок. Nomura зазначає, що це особливо помітно на японському ринку — до домінування AI-ринку у Японії процентна ставка фактично була ефективним показником надприбутків SaaS, і між ними існував міцний зв'язок. Однак з липня цей зв'язок суттєво порушився, що збиває з пантелику ринкових учасників.

Банківські акції: цінність і інструмент хеджування під AI-трейдинг

Погляди щодо акцій банків різняться.

Основна думка: після вересневого засідання Банку Японії потенціал для подальшого підвищення ставок обмежений. Але є й оптимістичні погляди: якщо політична ставка зросте до 2%, співвідношення ціна/балансовий актив досягне 2 і це не буде дивиною.

Багато інвесторів одночасно слідкують за ринком AI — якщо акції AI знову розгорнуться, як у липні, банківські акції знову можуть бути придбані.

Nomura зазначає, що хоча банківські акції важко віднести до ціннісних, стратегія одночасного надмірного вкладення в ціннісні та AI-акції все ж може бути ефективною. У періоди надмірної концентрації AI-акцій вони можуть демонструвати негативну кореляцію з ціннісними акціями, але з минулого року надприбутки фактично позитивні в обох групах.

Проміжні вибори у США: ймовірність AOC різко зросла, ринок ще не реагує

Інвестори проявляють сильний інтерес до проміжних виборів у США.

Згідно з даними букмекерських сайтів, до цього більшість очікувала розколу Конгресу, але через довготривалу війну з Іраном основним сценарієм стало, що демократи одночасно виграють більшість у Сенаті й Палаті представників.

Однак наразі немає ознак, що інвестори будують позиції навколо проміжних виборів — ні у секторі чистої енергії, який традиційно виграє від перемоги демократів, ні у акціях AI, які можуть зіткнутися з труднощами через опозицію демократів до розвитку дата-центрів.

Декілька гонконзьких інвесторів висловили занепокоєння: саме тому, що виборча гонка не викликала явної реакції на ринку акцій, раптове збільшення обсягів виборчих угод восени може спричинити зворотний рух AI-акцій.

Nomura зазначає, що навіть якщо демократи виграють обидві палати, уряд Трампа залишиться при владі. Крім того, демократи ще не визначились щодо кандидата на президентські вибори за два роки.

Варто звернути увагу на персонажа, якого ринок акцій вважає "тривожним" — депутата Демократичної партії Alexandria Ocasio-Cortez (AOC) — ймовірність її висування кандидатом на президента від демократів різко зросла за одну-дві останні тижні. Але наразі ймовірність всього близько 20%, Nomura вважає, що надмірно турбуватись не варто, але якщо її підтримка буде зростати, це може серйозно вплинути на ринкове ставлення до ризику.

Порівняно з цим, гонконзькі інвестори загалом мало цікавляться японською внутрішньою політикою. Nomura зазначає, що ризик зміни міністра фінансів Katsuyama значно знизився, і надмірне занепокоєння щодо політичних ризиків у Японії наразі здається безпідставним.

CTA спостерігають, до конференції Jackson Hole простір для зростання обмежений

Щодо японського фондового ринку, акції з високими дивідендами під час розвороту AI-трейдингу стабільно випереджали ринок (на нейтральній основі фактору цінності), але Nomura вважає, що потенціал для подальшого зростання обмежений, і очікує сильний перформанс до середини/кінця вересня.

CTA (фонди слідкування за трендом) наразі займають вичікувальну позицію щодо японського фондового ринку. Маркет-мейкерський gamma-експозиція знову перейшла у чистий шорт.

Перед конференцією Jackson Hole ризик події зростає, і Nomura вважає, що цього тижня простір для зростання все ще обмежений.

Nomura зберігає попередню оцінку: ринок індивідуального вибору акцій, що рухається фундаментальними показниками, повноцінно відновиться найімовірніше в місяці після завершення літнього міжсезоння.