Американська алюмінієва компанія (AA.US): подальше відновлення виробництва на Близькому Сході очікується більш поступовим, нові виробничі потужності, заплановані до війни, можуть не бути реалізовані

Ukrainian Finance APP повідомляє, що Jefferies, великий фінансовий гігант з Wall Street, після зустрічі з керівниками Alcoa (AA.US) опублікував дослідницький звіт, який показує, що складність бізнесу та ризики виконання в останні роки занижували оцінку Alcoa, але покупка AliGroup, накопичення готівки до закриття угоди, прогрес в отриманні дозволів на джерела сировини в Західній Австралії та покращення здатності існуючих активів до конвертації готівки можуть сприяти відновленню оцінки компанії. Банк зберігає позитивну позицію щодо цін на алюміній та нейтральну щодо оксиду алюмінію, підтверджує рейтинг "купувати" для Alcoa і встановлює цільову ціну у 60 доларів, що пропонує потенційне зростання на 53,1% від ціни закриття минулого п'ятниці, наведеної у звіті (39,19 доларів).

Крім того, "австралійські біржові цінні папери AAI" також отримали рекомендацію "купувати" з цільовою ціною 87 австралійських доларів; цільова ціна 60 доларів базується на аналізі чистої приведеної вартості, а не просто на використанні коефіцієнтів P/E. З точки зору аналітичної команди Jefferies, навіть якщо ціни на алюміній нормалізуються, компанія все ще може знизити дисконт в оцінці через інтеграцію активів, стабільне виробництво та накопичення готівки. "Австралійські біржові цінні папери AAI" означають CHESS depositary interests (CDIs) Alcoa, які торгуються на Australian Securities Exchange (ASX) під кодом AAI, оцінюються в австралійських доларах і представляють права на звичайні акції Alcoa, вони відповідають тій же американській компанії, що і код AA на американській біржі, а не іншій австралійській алюмінієвій компанії.

Ринок алюмінію наразі поглинає премії до ціни, спричинені шоками поставок на Близькому Сході. Дослідницький звіт Jefferies, присвячений Alcoa і ринку алюмінію, вказує, що ціни на алюміній на LME впали приблизно на 17% з початку червня, що в основному зумовлено відновленням виробництва в регіоні Близького Сходу та збільшенням поставок з Індонезії; 3 листопада тримісячний контракт LME на алюміній знову впав на 2% до 3032,50 доларів/тонну. Поставки з Близького Сходу, які підтримували зростання цін, були значно припинені через геополітичну кризу, хоча електрифікація та розвиток інфраструктури AI все ще створюють попит на алюміній, але ринок почав переоцінювати баланс попиту і пропозиції після нових поставок. Наприклад, ціни на алюміній LME 1 червня 2026 року досягали 3707,50 доларів/тонну, це був найвищий рівень за понад чотири роки.

Звітність Alcoa показує, що ця глобальна виробничо зосереджена компанія, спрямована на боксити та алюмінієві вироби, мала доходи у третьому кварталі у розмірі 3,704 млрд доларів, що на 23,7% більше порівняно з минулим роком, трохи нижче узгодженої оцінки аналітиків Wall Street у близько 3,77 млрд доларів; скоригований EPS становив 1,82 долара, вище очікуваних 1,51 та збитку минулого року у 0,02 долара. Однак скориговане EBITDA, виключаючи спеціальні статті, становило 789 млн доларів, що на 12,4% менше порівняно з попереднім кварталом, що досить чітко говорить про те, що покращення операцій поки не може повністю компенсувати падіння цін на алюміній. На думку Jefferies, справжньою фінансовою стійкістю була вільний грошовий потік у розмірі 472 млн доларів у кварталі, а сукупний грошовий потік за останні два квартали досяг 894 млн доларів.

Відновлення виробництва знижує ціни на алюміній, а розподіл прибутку визначають витрати на електроенергію та торгові потоки

Відновлення виробництва на Близькому Сході може збільшити поставки, але швидкість відновлення залежить від реальної економічної ефективності виробництва. Керівництво Alcoa зазначає, що собівартість імпорту оксиду алюмінію для деяких заводів на Близькому Сході вже перевищує 800 доларів/тонна, очікуване відновлення буде більш поступовим, а нові потужності, заплановані до війни, буде ще важче реалізувати; компанія також очікує, що Китай буде дотримуватися обмеження потужностей у 45 млн тонн первинного алюмінію на рік.

Різні думки ринку щодо балансу попиту і пропозиції у 2027 році саме зосереджені навколо того, чи зможуть нові поставки бути реалізовані вчасно: сукупні прогнози останніх дослідницьких звітів показують, що CRU очікує профіцит на світовому ринку алюмінію в 1,4 млн тонн наступного року, Wood Mackenzie – 500 000 тонн, Bank of America – лише 239 000 тонн, при цьому два останні більше акцентують на обмеженнях портових, енергетичних і супутніх інфраструктур в Індонезії. Таким чином, Jefferies базує свій позитив щодо Alcoa на припущенні, що зростання поставок стримується витратами, але це не означає, що глобальні поставки гарантовано будуть постійно дефіцитними.

Позитивний вплив поточного активного розвитку AI-інфраструктури для Alcoa в основному проявляється через будівництво дата-центрів, супутні мережі та конкуренцію за енергетичні ресурси. Значне розширення обчислювальної інфраструктури AI збільшує попит на алюміній і ускладнює отримання дешевої електроенергії для нових плавильних потужностей; дослідницький звіт Jefferies відзначає, що витрати на електроенергію становлять понад третину собівартості виробництва алюмінію, тому активи зі стабільним і дешевим джерелом електрики мають більшу конкурентоспроможність.

Кінцевий прибуток Alcoa також залежить від різниці між "базова ціна LME + регіональна премія + премія за продукцію" і фактичними витратами. Jefferies вважає, що компанія отримує чистий виграш від 50% зміни тарифного потоку за статтею 232: якщо Канада отримує окремі преференції, то США все ще повинні імпортувати алюміній з інших джерел, центрально-західна премія, ймовірно, збереже підтримку, а канадські низьковитратні активи компанії можуть отримати додатковий прибуток; якщо звільнення будуть широко поширені на інші країни-виробники, премія знизиться і ця перевага зменшиться. Саме тому Jefferies наполягає, щоб попит на AI, тарифи та ціни на електроенергію розглядалися в одній цілісній моделі прибутку; здатність Alcoa отримати додаткову вигоду від зростання попиту все ще залежить від змін в ціні алюмінію, регіональних преміях та виробничих витратах.

Логіка цільової ціни у 60 доларів: покращення грошових потоків підтримує оцінку, злиття та поглинання забезпечують додатковий каталізатор

Поглинання AliGroup є найважливішим каталізатором на рівні компанії. Початкова вартість угоди складає близько 4,1 млрд доларів, включає 3,1 млрд доларів готівкою та близько 17 млн акцій Alcoa, також передбачена максимальна додаткова ціна у 750 млн доларів, прив’язана до товарних цін, очікується, що угода буде закрита у першій половині 2027 року. Її цінність полягає у розширенні інтегрованої моделі від бокситу до оксиду алюмінію і первинного алюмінію, покращенні закупівель, операцій та налаштуванні ланцюга поставок; компанія очікує, що ефекти синергії за чистою приведеною вартістю складуть близько 900 млн доларів, а після закриття угоди збільшиться EPS і вільний грошовий потік.

Jefferies особливо акцентує на накопиченні готівки до закриття угоди: активи-об'єкти придбання накопичили готівку у рамках "lockbox mechanism" до 300 млн доларів на кінець третього кварталу, банк прогнозує, що до середини 2027 року ця сума може перевищити 800 млн доларів, що, об'єднавшись з грошовими потоками Alcoa, допоможе знизити чистий левередж після об'єднання. Ця готівка відображає накопичену економічну цінність активу до закриття угоди і не означає автоматичне зменшення ціни угоди у 3,1 млрд доларів; в компанії на кінець кварталу запас готівки був 4,408 млрд доларів, з яких 2,6 млрд доларів були залучені для фінансування поглинання через випуск облігацій.

Стабільність джерел сировини та операцій визначає, чи зможе покращення грошових потоків зберегтися. Третій квартал показав зростання виробництва оксиду алюмінію на 11%, відновлення роботи заводу Pinjarra, однак скоригований EBITDA сегменту оксиду алюмінію все ще був мінус 1 млн доларів; сегмент алюмінію приніс 862 млн доларів, що показує, що основний прибуток наразі формується за рахунок операцій з алюмінію. У четвертому кварталі очікується збільшення виробництва та поставок обох сегментів, але бізнес алюмінію відчуває тиск через витрати на сировину та ремонти у розмірі близько 30 млн доларів, для оксиду алюмінію аналогічно близько 30 млн доларів.

Хоча отримання дозволів у Західній Австралії прогресує, потрібно точно враховувати нюанси: уряд оголосив про схвалення планів управління гірничими роботами на 2025-2029 роки, нові тимчасові звільнення фактично діють до кінця 2027 року, але повна екологічна оцінка нових гірничих районів ще не завершена. Дослідницький звіт Jefferies акцентує увагу на технології ELYSIS, відновлюваній енергетиці та нетто-нульовій меті операцій до 2050 року – це фактори довгострокових витрат та конкурентоспроможності активів. Активний розвиток AI інфраструктури також створює конкретні можливості монетизації: частину земель старого заводу Massena East планують віддати покупцеві для будівництва дата-центру, потенційний повернення інвестицій може досягати 315 млн доларів, але виплати пов'язані з дозволами, розширенням і введенням в експлуатацію.

Jefferies визнає стратегічну цінність поглинання AliGroup, але фінансові та грошові прогнози у звіті розраховані з урахуванням незалежної діяльності Alcoa. Найбільш важливе для оцінки те, що в моделі Jefferies поки не враховується консолідація AliGroup, і немає прогнозів суттєвого зростання цін на алюміній та EPS у наступних роках: гіпотези середньорічних цін LME на алюміній для 2026-2028 років складають 3298, 3197 та 3086 доларів/тонна відповідно, скоригований EPS – 6,53, 5,30 та 5,48 доларів; за цей час прогнозований вільний грошовий потік на акцію зростає з 2,43 до 3,71 і 3,96 доларів. Важливою умовою покращення грошових потоків є те, що у 2026 році разові витрати на оборотний капітал і пенсійні виплати, що складають близько 899 млн доларів, не повторяться у наступних роках.

При референтній ціні моделі у 40,18 доларів, прогнозований P/E за 2027 рік становить близько 7,6, EV/EBITDA – близько 3,9, дохідність вільного грошового потоку – близько 9,2%. Чи зможуть ці низькі мультиплікатори привести до зростання цін, залежить від вивільнення готівки та реалізації M&A, а не лише від того, що циклічні акції видаються дешевими. 40,18 доларів – це ціна акції, яка використовується для розрахунку показників оцінки, а 60 доларів – це цільова ціна. Наприклад, 40,18 доларів діляться на прогнозований EPS 5,30 доларів за 2027 рік, отримуємо приблизно P/E 7,6; це показує оцінку акції за ціною 40,18 доларів, а не оцінку акції за 60 доларів. Цільова ціна 60 доларів отримана на основі аналізу чистої приведеної вартості.

Дослідницький звіт Jefferies для Alcoa показує оптимістичний, базовий і песимістичний сценарії цін – 90, 60 та 30 доларів; у першому і останньому ціна на алюміній та оксид алюмінію приблизно на 15% вище та нижче базового відповідно, що ясно ілюструє, що товарні ціни, каталізатори M&A та траєкторія зростання грошових потоків і надалі визначатимуть потенціал оцінки.