Sof qiymat sun’iy ravishda yuqori, qaytarib olish cheklangan! Hozirgi "PE xususiy kredit inqirozi" yangi "subprime" to‘lqini bo‘ladimi?

Xususiy kredit bozori atrofida vahima kengaymoqda. Fourier Asset Management bosh investitsiya xodimi Orlando Gemes ogohlantirish bilan chiqdi: “Bugun biz xususiy kredit sohasida ko‘rayotgan xavf signallari 2007-yildagi vaziyatga hayratlanarli darajada o‘xshash.”

U ayniqsa kreditorlarni himoya qiluvchi shartlarning yomonlashuvi va murakkab likvidlilik shartlari "investorlar o‘zlari egalik qilayotgan aktivlar va haqiqiy chiqib ketish mumkin bo‘lgan aktivlar o‘rtasidagi nomuvofiqlikni yashirayotganini" ta’kidladi.

Chasing Wind Trading Desk ma’lumotlariga ko‘ra, 23-fevral kuni Deutsche Bank “Private credit: Smoke, yes, but how much fire?” nomli hisobot chiqardi. Hisobotga ko‘ra, S&P BDC indeksidagi fondlar narxining sof aktiv qiymatiga nisbati COVID-19 pandemiyasi boshlanganidan beri eng katta chegirmaga tushib ketdi va Blue Owl’ning qaytarib olishni cheklashi va Breitling bahosining ikki barobar kamayishi vaziyatni yanada og‘irlashtirdi.

So‘nggi paytlarda tegishli aksiyalar narxi pasayganiga qaramay, Deutsche Bank fikricha, katta miqyosdagi bozor infeksiyasi uchun hozircha sharoit mavjud emas. Hozirgi vaqtda investorlar kredit spredi, korxona foydasi, davlat obligatsiyalari bosimi va tartibga solishdagi o‘zgarishlar kabi to‘rtta asosiy indikatorni doimiy kuzatib borishlari kerak, shuningdek, 3 trillion dollardan ortiq "quruq kukun" (sarmoya qilinmagan mablag‘lar) zaxirasi muhim bufer bo‘lishi mumkinligini anglashlari lozim.

BDC chegirmasi rekord darajada: Bozor vahimasining termometri

Biznes rivojlantirish kompaniyalari (BDC) xususiy kredit inqirozining barometri bo‘lmoqda. Deutsche Bank ma’lumotlariga ko‘ra, ushbu xususiy kredit va dasturiy ta’minot sohasiga yuqori darajada yo‘naltirilgan jamoat kompaniyalari aksiyalarining sof aktiv qiymatiga nisbatan chegirmasi pandemiyadan buyon eng yuqori darajaga yetgan.

Vahima o‘tgan haftada yanada kuchaydi. Blue Owl o‘zining bir fondiga qaytarib olish cheklovi joriy qildi va aktivlarni sotdi, bu ishonchni mustahkamlash uchun qilindi, biroq ayrim investorlar bunga javoban xususiy kapitalga oid aktivlarni sotishga kirishdi. Keyin esa The Financial Times xabariga ko‘ra, Breitling’ning xususiy kapital egasi o‘z investitsiya qiymatini ikki barobar kamaytirdi va bu bozor vahimasini yanada kuchaytirdi.

Bank bo‘lmagan moliyaviy institutlar: Baholanmagan tizimli xatar

Asl xavotirli jihat bank bo‘lmagan moliyaviy vositachilar (NBFI) ning moliyaviy tizimdagi ulushi tobora ortib borayotganidadir. Nyu-York Federal Rezervining yaqinda o‘tkazilgan tadqiqotida NBFI o‘sishining banklar uchun xavfi qayd etilgan. Muqim ma’lumotlarga ko‘ra, NBFI hozirda jahon moliyaviy aktivlarining 50% dan oshig‘iga egalik qilmoqda, AQShda esa bu ko‘rsatkich 60% ga yetadi.

Xavf uzatilish mexanizmi e’tiborga loyiq: So‘nggi moliyaviy inqirozdan keyin banklar real iqtisodga bevosita ta’sirini qisqartirgan bo‘lsa-da, ular NBFI oldidagi majburiyatlar orqali bilvosita xavf ostida qolmoqda. Aniq qilib aytganda, banklar NBFI’ga yuqori darajali kreditlar beradi, NBFI esa o‘z navbatida past darajadagi kreditlarni yakuniy qarzdorlarga beradi. Bunday ko‘p qatlamli murakkab tuzilma muammoga duch kelsa, zanjirli ta’sir paydo bo‘lishi mumkin.

Federal Rezerv raisi o‘rinbosari Bowman’ning aytishicha, inqirozdan oldin ipoteka kreditlarining 60% banklar tomonidan taqdim etilgan, biroq hozirda bu ulush deyarli ikki baravar kamaygan va qarz oluvchilar bank bo‘lmagan kredit institutlariga murojaat qilmoqda.

3 trillion dollarlik "quruq kukun": Qutqaruvmi yoki yetarli emasmi?

Deutsche Bank fikricha, hozirgi xususiy kapital bozorida 3 trillion dollardan ortiq "quruq kukun" mavjud bo‘lib, ushbu mablag‘ so‘nggi moliyaviy muammolarga yetarli bo‘lishi mumkin, chunki yirik xususiy kapital kreditlarining ko‘pi yirik tashkilotlar tomonidan beriladi. Ushbu institutsiyalar diversifikatsiyalangan va ta’sir doirasi keng, ularning investorlari kapital chaqiruvini rad etish ehtimoli juda past.

Biroq, o‘rta bozor butunlay boshqacha. Ko‘plab o‘rta bozor ishtirokchilari yaqinda keskin pasaygan dasturiy ta’minot investitsiyalariga juda bog‘liq va yetarlicha diversifikatsiyalanmagan – ular ayni paytda eng zaif bo‘g‘in hisoblanadi.

To‘rtta indikator: Inqirozni qo‘zg‘atuvchi chegara nuqtasi

Deutsche Bank aniqlik kiritadiki, salbiy stsenariylar haqiqatga aylanishi va banklarga uzatilishi uchun iqtisodiy va bozor muhitining yomonlashuvi talab etiladi. Ya’ni, quyidagi holatlarning birgalikda sodir bo‘lishi kerak:

1. Kredit spredi va/yoki foiz stavkalarining keskin oshishi

2. Kompaniyalar foydasining sezilarli qisqarishi

3. Davlat obligatsiyalari bozorida, ayniqsa qarz auktsionlarida xavotirli bosim

4. Xususiy bozor ochiqliklariga nisbatan banklarni tartibga solish yoki kapital talablarining o‘zgarishi

Asosiy xulosa shuki: hozirda ushbu to‘rtta ko‘rsatkichdan birortasi ham xususiy kapital bozoriga xavf tug‘diradigan darajaga yetmagan va ular kengroq bozor infeksiyasi hamda buzilish ehtimolini oshirmaydi.

Joriy baho: Tutun bor, lekin olov katta emas

Deutsche Bank hozirgi vaziyatni “tutun qalin, lekin olov aniq emas” deya baholab, likvidlilikdagi o‘zgarishni kredit inqirozi bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri bog‘lash to‘g‘ri emasligini ta’kidlaydi. Bundan tashqari, investorlar ko‘pincha ayrim investitsiyalardagi alohida muammolarni kengroq bozor tendensiyasi deb noto‘g‘ri talqin qilishadi, bu “korrelyatsiya, lekin sabab emas” misolidir.

AI dasturiy ta’minot kompaniyalarining uzoq muddatli o‘zgarishidan xavotirlanib sotuvga sabab bo‘layotgan bo‘lsa-da, aksariyat dasturiy ta’minot kompaniyalari hozircha o‘z mijozlari va foydasini saqlab qoladi va qisqa muddatda kreditorlarga to‘lovlarni amalga oshirish uchun naqd pul oqimiga ega bo‘lishi kutiladi.

Eng muhimi, aksiyalar va kredit bozori kuchli, kompaniyalar foydasi sog‘lom, AQSh mehnat bozori bardavom va iqtisodiyot umumiy jihatdan barqaror bo‘lib turganda, ishonchning keskin pasayishi uchun zarur shartlar hali shakllanmagan.

Investorlar uchun qisqa muddatda Deutsche Bank sanab o‘tgan to‘rtta indikator hamda BDC va shunga o‘xshash instrumentlarda “sof aktiv qiymati chegirmasi” kengayish-kengaymasligini diqqat bilan kuzatish muhim.Chegirma hissiyotdan moliyalashtirish zanjiri uchun haqiqiy cheklovga aylanganida, risk mahalliydan tizimli darajaga o‘tishi boshlanadi.