Pul sifatı uni chiqaruvchining obro‘siga bog‘liq

Nega biz o‘tmishga nazar tashlab, erkin bank davrining arvohini ochiqlashimiz kerak.

Muallif: Thejaswini M A

Tarjimon: Block unicorn

1840 yilda bir do‘kon egasi peshtaxtaning ostiga bir daftar qo‘yardi. Agar siz qog‘oz pul bilan to‘lasangiz, u daftarni oladi, o‘sha kundagi pulingizning qiymatini ko‘radi.

Cincinnati banki chiqargan o‘n dollarlik kupyura hamma joyda ham o‘n dollar turmasdi. Balki, atigi to‘qqiz dollar. Qiymati juda har xil bo‘lishi mumkin edi. Agar bank qulab tushsa, lekin bu xabar uning tumaniga hali yetib bormagan bo‘lsa, bu pul butunlay qiymatsiz bo‘lishi mumkin edi. Eng mashhur bunday kitoblardan biri Filadelfiyadan bo‘lib, “Bicknell’s Counterfeit Detector” deb nomlangan, asosan pul kursi jadvali edi, har biri bosib chiqilgan edi, chunki bir dollarning qiymati kupyurada yozilgan ismga qarab o‘zgarardi.

Bu 1837 yildan 1863 yilgacha bo‘lgan Amerika edi. Har qanday shtat hukumatining ruxsatnomasi bo‘lgan bank o‘zining kupyurasini chop etishi mumkin edi va ruxsat olish ham juda oson edi. 1837 yilda Michigan oson talablar bilan bank ochishga birinchi bo‘lib ruxsat berdi va qonunchilik tasdig‘i talab qilinmasdi. Mamlakat bo‘ylab minglab xilma-xil kupyuralar muomalada edi. Muomaladagi kupyuralarning uchdan bir qismi soxta edi.

Har bir kupyura uni chiqargan banka bog‘liq xavfni bildirardi. Bu tizim fuqarolar urushi paytida yengildi — o‘sha paytda hukumat bir xil dollar ishlab chiqara boshladi. Sabablardan biri urushni moliyalashtirishga yordam bo‘lsa, yanada muhimrog‘i, sakkiz mingta xususiy kupyuraga ishonch tugagan edi.

22-iyun kuni Senat 85 ovoz bilan (5 ga qarshi) “21-asr Uy-joy Yo‘li to‘g‘risidagi qonun”ni qabul qildi, ertasi kuni esa Vakillar palatasi ham tasdiqladi. Bu uy-joy qonunida bir moddasi yashiringan, unga ko‘ra Federal zaxira tizimi (Federal Reserve) 2030 yilgacha markaziy bank raqamli valyutasi (CBDC) chiqara olmaydi.

Shuning uchun biz o‘tmishga nazar tashlab, erkin bank davri arvohini ochiqlaymiz.

Venmo hisobingizdagi dollar balansi bankning sizga qilgan va’dasi, agar bu bank bankrot bo‘lsa, pulingiz Federal depozitlar sug‘urta korporatsiyasi (FDIC) qamrovidan tashqari xatarga duch keladi. CBDC esa banklarni chetlab o‘tar edi va egasi davlat pulini to‘g‘ridan-to‘g‘ri raqamli shaklda ushlashi mumkin bo‘ladi.

Senat bunday taklifga ikki asosiy sabab tufayli qarshi chiqdi.

Hukumat chiqaradigan raqamli dollar siz har bir sarflagan so‘mingizni kuzatadi va xuddi Xitoyning raqamli yuanidek hamyoningizni istalgan vaqtda muzlatib qo‘yishi mumkin.

Ikkinchidan, banklar bunga qattiq qarshi, chunki Federal Reserveda to‘g‘ridan-to‘g‘ri saqlanadigan mablag‘ hech qachon ularning depozit hisoblariga kelmaydi. Ular muomaladagi erkin pullaridan ayriladilar.

Endi, hatto taklifni imzolovchilar ham nima imzolayotganidan amin emasday ko‘rinadi. 24-iyun kuni, imzo marosimi boshlanishidan bir soat oldin, Trump marosimni bekor qildi va Senat allaqachon rad qilgan saylovchi identifikatsiyasi to‘g‘risidagi qonun talabini qo‘ydi. Lekin bu taqiq oxir-oqibat baribir qonunga aylanadi, ehtimol.

Xo‘p, hukumat raqamli dollar chiqarmaydi. Lekin, ayni paytda, u bu ishni xususiy kompaniyalarga topshiradi. Demak, 1840 yil yo‘liga yana qaytyapmiz.

Hatto 2025 yil 7-iyulda “GENIUS qonuni” imzolanganidan so‘ng ham, hozirgi tartibga solish asosan zaxiralar sifatiga qaralmoqda, qat’iy kirish mezoniga emas. O‘z dollarini chiqarmoqchi bo‘lgan o‘nlab kompaniyalar navbatda turibdi. Har bir fintech kompaniyasi o‘z brend valyutasi bo‘lishini istaydi.

Bozor hajmi taxminan 312 milliard dollar. Tether’ning USDT va Circle’ning USDC mablag‘larning 80 foizini tashkil qiladi. Bunga qo‘shimcha tarzda, PayPal’ning PYUSD, Ripple’ning RLUSD va Paxos tomonidan istalgan kishi uchun zarur bo‘lgan oq yorliq tokenlar chiqariladi. Bularning hammasi Cincinnati bankidek va’da qiladi: ishonamiz, ular kafolatlangan.

Bugun 1840 yil emas, va Jim Carrey ham o‘zining klonini isbotlash uchun harakat qilmoqda. Biz hech narsaga ishonmaymiz, shunday emasmi? Bu bir vaqtni o‘zida yaxshi ham, yomon ham. Aynan mana shu ishonchsizlik chiqaruvchini o‘zining ishonchliligini tasdiqlovchi dalil ko‘rsatishga majbur qiladi, lekin ular baribir umid qiladiki, bozor yuza bo‘lib qoladi — istalgan narsaga shubha bilan qaraydigan, lekin hech qanday faktni tekshirmaydigan odamlar — aynan siz ularga pulingizni imkon qadar oson topshiradiganlardan biri bo‘lasiz.

Nolegal bank o‘z kupyuralarini xazinadagi kumush bilan kafolatlangan deb da’vo qilardi. Xazina katta bir mix to‘la bochka bo‘lishi ham, u o‘rmondagi chuqurga yashiringan, har qanday tekshiruvchi uchun yetib bo‘lmas joyda. Stablecoin esa AQSH obligatsiyalari bilan kafolatlanadi va har oy zarur kvitansiyalarni e’lon qiladi. Zaxiralar masalasida katta farq bor, va stablecoin bu borada yaxshiroq.

Zaxiralar masalasini bir chekkaga qo‘yib tursak, navbatdagi masala tug‘iladi. Bir dollar — bir dollar bo‘lishi uchun, uchta narsada jamoa bir fikrda bo‘lishi kerak: chiqaruvchi ushbu pulga ishonadi; zaxiralar haqiqatan mavjud va ishlatilishi mumkin; agar vaziyat yomonlashsa, kimdir aralashadi. Shu uchta narsa qoniqsa, bir dollar — bir dollar bo‘ladi va siz uni boshqa o‘ylab o‘tirmaysiz.

Agar ulardan biri tebransa, pul 1840 yildagi kabi har bir chiqaruvchi individual narx belgilagan valyutaga aylanadi. Bu — pul qanday ishlashining mohiyati.

Hatttoki hisobvaraqlarda ham shu jarayon yashirin. Hukumat shu uch omilga kafolat beradi, shuning uchun siz buni ko‘rmaysiz. Stablecoin boshqacha — siz puxta ko‘rib, qanday ishlashini tushunib olishingiz mumkin.

Tether — dunyodagi eng katta USDC chiqaruvchisi, lekin eng kam oshkora. Yillar davomida uning zaxira hisobotlari doim shubha ostida bo‘ldi. 2021 yilda, Tether Nyu-York bosh prokuror ofisi bilan kelishuvga erishdi va zaxiralari har doim e’lon qilinganidek to‘liq bo‘lmaganini tan oldi. U bir necha milliard dollar zaxirasini bog‘liq kompaniyalarga qarzga bergan. Circle esa “yaxshi bola” hisoblanadi, regulyatorning e’tiborida, har oy auditdan o‘tadi va 2025 yildan boshlab omma savdoga chiqadi. Shunga qaramasdan, 2023 yil mart oyida nima sodir bo‘ldi? Silicon Valley Bank (SVB) qulaganda, Circle SVB’da 3,3 mlrd dollar USDC zaxirasini saqlagan. Hukumat SVB depozitlarini kafolatlashdan oldin, dam olish kunlari USDC 87 centga tushib ketdi. Zaxiralar yetarli bo‘lsa ham, bir dollar atiga 60 soat ichida 87 centga aylandi. Chunki odamlar endi USDC ni naqd olishga ishonmadi.

Bugun deyarli har bir to‘lov kompaniyasi o‘zining dollari bo‘lishini xohlaydi. PayPal — PYUSD, Ripple — RLUSD, yana birlashma asosida USDG, JPMorgan Chase va Western Union kabi kompaniyalar esa bank tokenlarini chiqaradi. 2025 yil dekabrda Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Circle, Paxos va yana uch kripto kompaniyaga ishonch banki litsenziyasi berdi, boshqa kompaniyalar ham ergashmoqda. Tether esa bozorga qaytish uchun USAT nomli mustaqil amerika tokenini chiqardi.

Biroq, har doim shartlarni puxta o‘qing. Bu “ishonch banki” litsenziyalari, “sug‘urta banki” emas. Federal Reserve ularga juda cheklangan hisob funksiyalarini beradi, overdraft yo‘q, shoshilinch kredit oynasiga kirish yo‘q — bu kredit oynasi esa talab katta bo‘lsa banklarni chindan qutqaradigan asosiy omil.

Siz chipta sotib olganlardek, ular — ularning musiqiy kompaniyalari.

PYUSD va yana olti brend token chiqaruvchi Paxos, 2023 yildayoq Nyu York regulyatorlari tomonidan Binance’ning stablecoin’ini chiqarmaslikka majbur qilingan edi. Ba’zi yangi tokenlarning hatto naqd pul bilan ham ta’minoti yo‘q. Ethena’ning USDe tokeni valyuta sathi yoki bag‘lanuvini derivativ savdo strategiyalari orqali ushlab turadi.

Qonun bu chiqaruvchilarni sizga foiz to‘lashni taqiqlaydi, shuning uchun ular har xil yo‘lini topadi. Coinbase USDC uchun “mukofot” to‘laydi. PayPal esa PYUSD uchun 3.7% daromad berishga vada qiladi. Bu jozibador daromadlar sizning mablag‘ingizni jalb qiladi. FDIC sug‘urtasidagi oddiy bank hisobidan farqli, bu mablag‘lar umuman hech qanday xavfsizlik kafolatiga ega emas.

Stablecoin tokenlari AQSH obligatsiyalari bilan ta’minlanganligi sababli, pul taklifi baribir Vashington tomonidan belgilanadi. Bu obligatsiyalar bo‘yicha foizlar oxir-oqibat chiqaruvchiga o‘tadi. Tether taxminan 100 ishchiga ega, 2025 yilda 10 milliard dollar daromad olishi kutilmoqda va u Germaniyadan ham ko‘proq AQSH obligatsiyasi ushlab turibdi.

Agar hammasi muvaffaqiyatsiz tugasa, barcha zarar sizga tushadi. Bank yugurishi eshikdan bir vaqtning o‘zida hamma yugurib chiqib ketishidir, ammo eshik faqat ingichka oqimga mo‘ljallangan. Stablecoinlarni naqd qilish kanallari juda tor. Ko‘pchilik Tether ni sotu bolmaydi, faqat cheklangan arbitrajchilar sotib oladi va Tether’dan to‘g‘ridan-to‘g‘ri pul uchun arizani bir oyda atigi olti kishi beradi, minimum 100 ming dollar.

Agar ertaga Tether qulab tushsa, 100 milliard token qiymati nolga teng bo‘ladi. Tether shunchalik ko‘p obligatsiyani ushlab turganki, agar u vahima bilan sotilsa, bu hatto obligatsiyalar bozorini larzaga soladi.

Vashington aralashishiga sabab — boshqa variant markazlashtirilgan kredit va likvidlik muzlashidir.

Hatto global iqtisodiyot qulashi ham shart emas. 1971 yilda hukumat yo‘linga qo‘yish uchun 250 mln dollar garovli kredit bilan Lockheed kompaniyasini qutqarib qoldi, 60 ming ish joyi va Pentagon uchun eng yirik yetkazib beruvchini saqlab qoldi. Ko‘rgan bir admiral buni “yangi tushuncha — foyda xususiylashadi, zarar esa ijtimoiylashtiriladi” deb atagan.

1970 yilda Amerika eng katta temiryo‘l kompaniyasi Pennsylvania Central Railroad qulaganda, hukumat bankrotga imkon berdi, avval jamoat mablag‘lari hisobiga Conrail bilan relslarini saqlab, poyezdlar to‘xtamasligini ta’minladi.

250 million odam ishlatadigan dollar tokeni bu shartga oson javob beradi. Hukumat uzoq vaqt o‘z riskini kafolatlashdan bosh tortdi, lekin xususiy risk jamiyat infratuzilmasi barqarorligiga tahdid solsa, aralashadi.

Bu muammoni yechishning ko‘plab yo‘li bor. Silicon Valley Bank (SVB) kabi banklar ishlatilmasdan, chiqaruvchining zaxirasi to‘g‘ridan-to‘g‘ri Federal Reserve’da bo‘lsa, nima bo‘lardi? Bank yugurishi xavfi ancha kamayadi, chunki Federal Reserve mintaqaviy banklarga qaraganda kamroq qulaydi. Yoki, chiqaruvchi chinakam depozit sug‘urtasi sotib olsa, favqulodda vaziyatdan oldin to‘lanadi.

Hukumat obligatsiyalar foizlaridan soliq olib, riskni o‘z zimmasiga olgan xalqqa qaytarishi mumkin.

Lekin bularning hech biri bizga yoqmaydi, to‘g‘rimi? Federal Reserve zaxirasi — Federal Reserve endi oxirgi daraja hisoblanadi degani. Sug‘urta — davlat agentligi garovi bor degani, xuddi FDIC yomon ahvolga tushganda G‘aznachilikka bosim qilgani kabi. Foizlardan soliq olish — bu kompaniyalarni davlat kommunaliga o‘xshatish demakdir. Biz hukumat pul sohasiga yana kirishini istamaymiz. CBDC ni taqiqlashimizning sababi ham shu edi.

Yana tarixga nazar solamiz. Taxminan miloddan avvalgi 375 yilda Afina bozorida, shaharda bir quldan bankir yonida o‘tirib, kumush haqiqiyligini tekshirish uchun yollashgan. U soxta kumushni yarmiga kesgan, asl pullarni mijozga qaytargan. Agarda buyum sof kumushdan bo‘lsa, hatto Afina boyo‘g‘li surati bo‘lgan chet el tangalarini ham qabul qilgan. O‘sha paytda yana bir qonun bo‘lgan: barcha savdogarlar uning ma’qul deb topgan kumushini qabul qilishlari shart edi.

Ikki yarim ming yildan so‘ng, biz haqiqatan manzilga yetdikmi? Xursand qiladigani, har qanday katta o‘zgarish muayyan nuqsonlarni ham keltiradi, va vaqt o‘tishi bilan bu nuqsonlar to‘ldirib boriladi. Ehtimol, yana o‘n yildan so‘ng, zaxiralar ishonchli bo‘ladi, qoidalar ham yaxshi amal qiladi.

Lekin siz nimadan voz kechayotganni diqqat bilan ko‘rib chiqing.

Nimadan voz kechardingiz? Hozir, sizning dollarlaringiz FDIC bilan kafolatlangan, Federal Reserve esa sarosima paytida pul chopib, vaziyatni nazorat qilishi mumkin. Sezgir emas, lekin sizda eng ishonchli aktivlardan biri. Banklar dollar chiqgan kuni uni kredit sifatida berib yuboradi. Federal Reserve 2020 yilda depozit zaxira me’yorini nolga tushirdi, ya’ni endi bank sizning omonatingizdan hattoki bir cent ham ushlab turishi shart emas. Asl kafolat — FDIC sug‘urtasi, unda butun mamlakatdagi himoyalangan depozitlar uchun 154 milliard dollar jamg‘arma bor. Oddiy qilib aytganda, har 1 dollar sug‘urta uchun 1.5 cent mablag‘ zaxirada turadi. Baribir tizimli vahima uchun bunga yetmaydi. Agar bu fond tugasa, FDIC darhol AQSH G‘aznachiligida o‘zining favqulodda kredit liniyasini ishga tushiradi yoki Federal Reserve bilan muvofiqlashgan holda zarur likvidlik chiqaradi.

2023 yilda bir oy ichida AQSH tarixida uchta yirik bank qulash voqeasi sodir bo‘ldi: Silicon Valley Bank, Signature Bank va First Republic Bank. Bank yugurishini to‘xtatish uchun regulyator 250 ming dollarlik depozit sug‘urta chegarasini buzdi va barcha nomuvofiq depozitlarni qoplab berdi — bu, keyinchalik stablecoin uchun amalga oshirilgan favqulodda choralar bilan bir xil. Natijada, fond 2 milliard dollar yo‘qotdi.

Stablecoin narxi arzon, tez bitadi. Ular kun-u tun ishlaydi, zaxiralar zanjirda ko‘rinadigan kassada saqlanadi, va eng yaxshi chiqaruvchilar har oy harajatlarga kvitansiyalar berishadi — bu, banklar depozitlar qayerga ketganini ko‘rsatganidanda ko‘ra aniqroq.

Birini boshqasiga almashtirarmidingiz?

Men darhol shunday qilardim. Balki siz ham. Bu maqolani o‘qidingiz, maydon ichidasiz va decouple (anchoringdan ajralish) nima ekanini, qayerdan boshlash kerakligini ham bilasiz. Lekin haqiqiy sinov oddiy odamlar uchun. Bu odam USDC olgani — eng oson ushlab turiladigan dollar turlardan biri bo‘lgani uchun. Do‘kon PYUSD ni qabul qilgani — to‘lov komissiyasi pastligi uchun. Ko‘pchilik oddiy tizim ortidagi xavflarni aslo o‘rganmaydi.

Balki, qulaylik tafakkurdan tezroq tarqaladi.

Pulingizning qiymati chiqaruvchi obro‘siga bog‘liq, chiqaruvchining obro‘si esa, unga zamin yaratgan davlat obro‘siga bog‘liq.