Inflyatsiya yopishqoqligi, AI qarzi va byudjet tartibsizligi ko'p jihatdan bosim qilmoqda, 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalarining daromadliligi 2007-yildan beri eng yuqori darajaga yetdi, global obligatsiya bozori "muddat bo'roni"ga duch keldi.

Zhihui Moliya Ilmiy Ilovasi xabariga ko'ra, uzoq muddatli obligatsiyalar investorlardagi xavotirlarning bo'ron markaziga aylanmoqda — bozordagi inflyatsiya istiqbollari, katta qarz yuki bilan bog'liq sun’iy intellekt (AI) ishtiyoqi kabi ko‘plab muammolar shunga jamlanmoqda va turli davlatlar buning uchun to‘lov qilmoqda.

Butun dunyo bo‘ylab, suveren qarz olish stavkalari deyarli hammasida o‘sib bormoqda. Shu hafta, AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 2007 yildan beri eng yuqori cho‘qqiga yetdi, Fransiyada qarz olish xarajatlari 2008 yildan beri maksimumga chiqdi, Germaniyada xuddi shu turdagi obligatsiyalar daromadliligi 2011 yil saviyasiga qaytdi. Buyuk Britaniyada uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligi 6% atrofida, Yaponiyadagi mos muddatli obligatsiyalar ham tarixiy maksimumga yaqinlashdi.

Turlu davlat bozorlarida ichki omillar rol o‘ynasa-da, daromadlilikni oshirayotgan tarkibiy kuchlar butun dunyoga xos.

Bir tomondan, bozordagi tashvishlar yanada parchalanayotgan dunyo tartibi natijasida iqtisodiyotlar taklif zarbalariga ko‘proq duchor bo‘lishi va inflyatsion bosim davom etishidan kelib chiqadi; ikkinchi tomondan, obligatsiya egalari davlatlarning byudjet xarajatlarini nazorat qila olmasligidan xavotirda, bu esa iqtisodni rag‘batlantiradi va foiz stavkalari uzoq vaqt yuqoriligicha qolishiga majbur qiladi. Shu vaqtning o‘zida, bozor strukturasidagi va demografiyadagi o‘zgarishlar oldingi doimiy xaridchilar tomonidan talabni zaiflashtirmoqda.

Bu har bir davlat moliya vaziri uchun haqiqiy bo‘ron. Ko‘plab davlatlar endi past daromadlik qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishga ko‘proq urg‘u bermoqda. Biroq, endilikda o‘n yillab moliyalashtirish narxlarini ultra past stavkalarda bloklash imkoni yo‘qolganiga yuzma-yuz kelayotgan fiskal hokimiyat uchun manevr imkoniyati tugab bormoqda.

BNP Paribas Asset Management’ning AXA IM Core bosh sarmoya direktori Kris Igo shunday deydi: “Qanday darajali rentabellik uzoq muddatli fiksatsiyalangan daromadli mahsulotlarning umumiy natijalarini yaxshilashi mumkinligini aniqlash qiyin. Bu vaziyatni o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan yagona narsa — iqtisodiy ma’lumotlar to‘satdan zaiflashib yoki qandaydir tashqi zarba yuz bersa. Va so‘nggi holat ro‘y berish ehtimoli yuqoriroq ko‘rinadi.”

Joriy yilda Yaqin Sharqdagi ziddiyatlar natijasida energiya narxlari ko‘tarilishi global obligatsiya bozorini qattiq urdi va Federal Reserve hamda boshqa markaziy banklar monetar siyosatni yanada qat'iylashtiradi degan taxminlarga turtki berdi. Lekin, fiksatsiyalangan daromadli investorlar muammosi to‘qnashuvdan avvalroq boshlangan, yaqinda narxlarning o‘zgarishi esa uzoq muddatli rentabellikning oshishiga boshqa sabablar borligini ko‘rsatmoqda.

AQSh 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi iyun oxiridan beri qariyb 40 baza punktiga oshdi va seshanba kuni 5,32% darajaga yetdi, bu 2007 yil o‘rtasidan beri eng yuqori ko‘rsatkich. Bu, o‘rtacha muddatli saylovlar arafasida turgan Trump va moliya vaziri Yellen uchun og‘ir masala, davlat qarzini moliyalash narxlari korporativ kreditlar va iste’mol kreditlariga ham ta’sir ko‘rsatmoqda.

AXA’ning Igo: “Noyabr oyidagi saylovlar yangi siyosiy xatarlar keltirib chiqarishi mumkin va, albatta, odatiy byudjet mavsumi boshlanishidan oldin, bozor e’tiborini fiskal masalalarga qaratadi. Ideal holatda, muhim saylov yilida ipoteka stavkalari oshishiga hech kim duch kelishni xohlamaydi — hatto hozirgi stavkalar 2023 yil darajasidan past bo‘lsa ham.”

AQSh davlat obligatsiyalari bozori esa faqat umumiy ko‘rinishning bir qismidir. Ma’lumotlarga ko‘ra, investitsiya darajasidagi davlat obligatsiyalari bo‘yicha asosiy portfelning o‘rtacha rentabelligi deyarli 4,5% ga yetgan, bu 2015 yildan beri rekord daraja.

Dunyo bo‘ylab uzoq muddatli davlat qarzi yana bir bosimga — korporativ qarz oluvchilar raqobatiga duch kelmoqda. Obligatsiyalar chiqarilishi rekord tezlikda davom etmoqda va AQSh fiksatsiyalangan daromadli bozoriga katta muddat likvidligi kiritmoqda, ayniqsa, AI investitsiyalari uchun mablag‘ to‘playotgan texnologik kompaniyalar uzoqroq muddatli moliyalashtirishga intilmoqda.

Bu AQSh kompaniyalari xorijiy obligatsiyalar bozorini tobora kengaytirmoqda, masalan, Alphabet Inc.(GOOGL.US) ilk bor Avstraliyada 5 milliard Australiya dollari (taxminan 3,6 milliard AQSh dollari) miqdorida masalani avstraliya dollarida emissiya qilib chiqdi.

Taklif ko‘payayotgan bir paytda, xaridorlar tarkibi ham o‘zgarib bormoqda. An’anaviy ravishda, ko‘plab obligatsiya bozorlari uzoq muddatli aktivlarga ehtiyoj talabini qondiruvchi, o‘z majburiyatlariga mos keladigan pensiya jamg‘armalari kabi institutlarga tayangan. Biroq, ko‘plab pensiya rejalar endi fiksatsiyalangan daromadli tizimdan chiqmoqda, regulyator siyosatlar esa fondlarni aksiyalarga ko‘proq sarmoya kiritishga undamoqda.

Kengroq kontekstdan qaralganda, davlat obligatsiyalari chiqarilishi ortib borar ekan, ko‘plab davlatlar yanada ko‘proq xususiy investorlarga tayana boshlamoqda.

Iyun oyida Federal Reserve yig‘ilishi bayonnomasida aytilishicha, rasmiylar AQSh davlat qarzi egalik strukturasi “narxga nisbatan kam sezgir bo‘lgan rasmiy soha ishtirokchilaridan narxga ko‘proq sezgir xususiy investorlarga” o‘tayotganidan xabardor, bu esa muddatli pul mukofoti — ya’ni sarmoyadorlarning uzoq muddatli obligatsiya uchun qo‘shimcha talab qiladigan daromadini ham o‘zgartirishi mumkin.

Barclays Bank AQSh foiz stavkalari strategiyalari bo‘limi rahbari Anshul Pradhan: “Rasmiy talab ko‘proq siyosiy maqsadlar tomonidan boshqariladi,” deydi va “xususiy investorlar daromadga ko‘proq sezgir”. Uning aytishicha, so‘nggi o‘n yillikda xaridchilar tarkibining bunday o‘zgarishi AQSh 30 yillik obligatsiyasi muddatli pul mukofotiga qariyb 90 baza punkti hissa qo‘shgan.

Yaponiyada, umumiy rentabellik darajasi boshqa asosiy iqtisodiyotlarga nisbatan pastligicha qolsa-da, yaqinda o‘sish sekinlashgani yo‘q.

Yaponiyadagi nisbatan tik ield egri chizig‘i bozor ishtirokchilari orasida Bank of Japan inflyatsiyani jilovlashda haddan oshiq sekin harakat qilmoqda degan taxminlarni aks ettiradi. Bundan tashqari, markaziy bank obligatsiyalar sotib olish hajmini qisqartirishga qaror qilgan bo‘lsa, davlat harajatlari o‘sishi hamda energiya narxlari yuqoriligi haqidagi tashvishlar ham bosim qo‘shmoqda.

TD Securities Osiyo-Tinch okeani mintaqasi katta foiz stavkalari strategiyasi Prashant Newnaha shunday deydi: “Import qilinadigan energiya inflyatsiyasi oshishi istiqbollari va Bank of Japan bosim ostida, deyarli bozorga yapon obligatsiyalarini xarid qilish uchun motivatsiya bermaydi. Yaponiya, aslida, global foiz stavkalari uchun ‘barqarorlashtiruvchi’ bo‘lishi kerak edi, biroq yapon davlat obligatsiyalari daromadliligi oshishi riski global muddatli qiymatni qayta baholash imkoniyatini oshiryapti.”

Narx bosimi borasidagi xavotir ushbu obligatsiyalar sotilishining asosiy sabablaridan biri bo‘lsa-da, aksariyat asosiy bozorlarda uzoq muddatli balansli inflyatsiya ko‘rsatkichi — bozorning kelajakdagi inflyatsiyadan kutayotgan darajasi — nisbatan barqaror saqlanmoqda. Aslida, qarz xarajatlarining oshishiga sabab bo‘ladigan narsa real daromadlilik — sarmoyachilar inflyatsiya kompensasiyasidan tashqari, obligatsiyani saqlash uchun so‘raydigan qo‘shimcha foyda.

JP Morgan Asset Management portfel menejeri Kelsey Barrowning fikricha, bu qayta baholash jarayoni yangi mablag‘lar uchun qiziqarli kirish imkoniyatini yaratishi mumkin.

“Bizningcha, qiymat to‘planmoqda va biz ko‘proq ijobiy munosabatda bo‘lyapmiz, aynan uzoq muddatli mahsulotlarga, ayniqsa real daromad bo‘yicha. Biz haqiqatda ishonamizki, agar risk aktivlarida yana ham sezilarliroq o‘zgaruvchanlik yuz bermasa, yakunda barcha aktivlar o‘rtasidagi korelyatsiya portfelga yordam beradi,” dedi u.