Dunyo bo'ylab "qarz bo'roni" g'uvullamoqda, xavfli aktivlarning baholanishi bosim sinovidan o'tmoqda

Zhihui Moliya APP xabar beradi, dunyo bo'ylab obligatsiya bozori kamdan-kam uchraydigan bir nechta davlatlarda bir vaqtning o'zida obligatsiyalarni sotish to'lqinini boshdan kechirmoqda. Vashingtondan Tokio va Frankfurtgacha, uzoq muddatli hukumat obligatsiyalari daromadlari hayratlanarli tezlikda so'nggi o'n yilliklar ichidagi eng yuqori darajalarga ko'tarilmoqda, bu esa global kapital narxlash mantiqlarining chuqur o'zgarayotganini bildiradi.

Dushanba kuni (17-avgust), AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari daromadi savdo vaqtida 5,31% dan oshdi, bu 2007 yil iyunidan — ya'ni global moliyaviy inqiroz boshlanganidan oldingi eng yuqori daraja. Shu bilan birga, Yaponiya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadi 3% ga yaqinlashdi, bu 1996 yil sentabrdan beri birinchi marta bu darajaga yetdi; Germaniya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadi esa 3,22% dan oshib, 2011 yil mayidan beri eng yuqori ko'rsatkichni qayd etdi; Fransiya 10 yillik obligatsiyalari daromadi 4% dan oshdi, bu 2009 yildan beri birinchi marta. Buyuk Britaniya 10 yillik obligatsiyalari daromadi ham deyarli 6% ga yaqinlashdi.

Uch qit'ani qamrab olgan ushbu obligatsiyalarni sotish to'lqini yagona omil bilan izohlanmaydi, balki bir nechta tarkibiy kuchlarning rezonans natijasidir: AI yuqori hajmli kompaniyalarning rekord darajadagi obligatsiya chiqarishlari, davlatlar tomonidan davlat byudjeti tanqisligining uzluksiz o'sishi, Yaqin Sharqdagi mojarolar tufayli energiya narxining ko'tarilishi va AQSh obligatsiyalari dunyodagi eng katta egasi Yaponiyaning talabining sustlashuvi. Bu "muddati ortiqcha mukofoti inqilobi" global aktivlarning narxlash mezonini qaytadan belgilamoqda.

“Global aktivlar narxlash mezoni”: AQSh 30 yillik obligatsiyalari daromadi 2007 yilga qaytdi, byudjet tanqisligi va AI obligatsiyalari “ikki tomonli bosim”

AQSh bu obligatsiyalar sotilishi bo'ronining markazida. Dushanba kuni, 30 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi 5,31% dan oshdi, bu so'nggi 19 yildagi eng yuqori daraja. 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi ham bir vaqtda deyarli 4,7% ga yetdi. 30 yillik obligatsiyalar daromadi o'tgan oyda deyarli 40 bazaviy punktga oshib, 2024 yil dekabrdan beri eng katta oylik o'sishni ko'rsatdi.

AQSh obligatsiyalarini sotishga undovchi kuchlar ta'minot tomondan ikki yirik oqimdan kelmoqda. Birinchi oqim federal hukumatning ulkan byudjet tanqisligidir — 2026 moliyaviy yilida AQSh byudjet tanqisligi 1,9 trillion dollarni tashkil etishi prognoz qilinmoqda, bu YAIMning deyarli 6% ini tashkil qiladi va davlat obligatsiyalari ta'minotini doimiy oshirmoqda. Ikkinchi oqim esa AI kompaniyalarining rekord hajmda obligatsiya chiqarishidir. Alphabet, Amazon, Meta kabi AI yirik texnalogiya gigantlari 2026 yildan beri obligatsiyalar orqali jami 220 milliard dollarga yaqin mablag' to'plagan, JPMorgan esa 2026 yil TMT kompaniyalarining dollar obligatsiya chiqarish hajmini qariyb 20% ga, 540 milliard dollarga oshirib prognoz qilgan. Katta texnologiya kompaniyalari AI obligatsiyalari AQSh uzoq va o'rta muddatli obligatsiyalari sof chiqarilishining taxminan 25% ini tashkil qiladi.

Ta'minot tomonidagi zarba umumiy moliyalashtirish xarajatlarini oshirmoqda. Alphabetning 30 yillik obligatsiyalari daromadi 6,4% ga yetdi, bu xuddi shu muddatli AQSh davlat obligatsiyasidan 1,15 foiz band yuqori. Shu bilan birga, AQSh Moliya vazirligi dushanba kuni e'lon qilgan ma'lumotlarga ko'ra, iyun oyida xorijiy investorlarning AQSh obligatsiyalaridagi jami ulushi may oyidagi 9,371 trillion dollardan 9,299 trillion dollarga qisqardi. AQShning eng katta chet ellik “kreditor”i bo‘lgan Yaponiyaning iyun oyi ulushi 1,116 trillion dollarga tushgan, oy davomida 26,4 milliard dollar kamaygan.

“AQSh obligatsiyalarining eng yirik xaridori”: Yaponiya 10 yillik obligatsiyalari daromadi 3% ga yaqinlashdi, 30 yildan beri birinchi marta “foizlar qaytishi”

Yaponiya obligatsiya bozori tarixiy foiz normalashuvi jarayonini boshdan kechirmoqda. 10 yillik Yaponiya davlat obligatsiyalari daromadi seshanba kuni ketma-ket yettinchi savdo sessiyasida oshdi va maksimum 2,945% ga yetib, 1996 yil sentabrdan beri eng yuqori ko‘rsatkichni qayd etdi. 30 yillik obligatsiyalari daromadi ham taxminan 4,06% ga chiqdi.

Ushbu ko'tarilishning asosiy omili Yaponiya Markaziy bankining foiz stavkasini tezlashtirib oshirishi bo'yicha kuchli taxminlar bo'ldi. Iyul yig'ilishining bayonotidan aniq “yirtqich” signallar chiqdi — bir nechta a'zolar “tezlashtirilgan stavka oshirish” chaqirig'ini bildirib, “kutish riski endi marjinal emas” deb ogohlantirdi. Kechasi svop ma'lumotlari bo'yicha, bozorda Yaponiya Markaziy bankining sentabr oyida foizlarni oshirishi ehtimoli taxminan uchdan ikki qism, oktyabrda esa 96% gacha yetdi.

Yaponiya ichki daromadlarining oshishi global kapitalni qayta taqsimlashni boshlamoqda. Yaponiya 30 yillik obligatsiyalarining daromadi taxminan 4% ga yetgani sababli, an'anaviy ravishda AQSh obligatsiyalarining eng katta xaridori bo'lgan yapon investorlarini ichki bozorlarga qaytishga undamoqda. Iyun oyida yapon investorlarining AQSh obligatsiyalaridagi jami ulushi may oyidagi 1,143 trillion dollardan 1,116 trillion dollarga tushgan. Saxo Bank bosh investitsiya strategiyasi Charu Chanana shunday deydi: “Bu Yaponiya AQSh obligatsiyalaridan voz kechdi degani emas, ammo Vashington endi xorijiy talab kecha kabi daromad bilan yangi obligatsiyalarni yutishini taxmin qila olmaydi.”

Yevropa: Germaniya va Fransiya bir vaqtning o'zida yillik rekordlarni yangilamoqda, byudjet tashvishlari tez tarqalmoqda

Yevropa obligatsiya bozori ham bundan mustasno bo'lmadi. Germaniya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadi dushanba kuni 3,223% ni tashkil etdi va 2011 yil ikkinchi chorakdagi 3,505% cho'qqisiga yaqinlashdi. Fransiya 10 yillik obligatsiyalari daromadi bir vaqtning o'zida 4,05% dan oshib, kun davomida 11 bazaviy punktga ko'tarildi va 2009 yildan beri rekord darajani yangiladi. Fransiya 30 yillik obligatsiyalari daromadi ham 4,86% ga yetdi, yaqin 20 yildagi eng yuqori darajani qayta egalladi.

Yevropa bozorida bosim Germaniyadan asosiy iqtisodiy hududlar bo'ylab, jumladan Fransiyaga tarqalmoqda. Bozor Fransiyaning yuqori byudjet tanqisligi va katta qarzi borasida xavotirni oshirmoqda. Bundan tashqari, Yaqin Sharqdagi mojarolar tufayli energiya narxining oshishi va bunga mos ravishda inflyatsiya bosimi Yevropa obligatsiyalari sotilishining muhim sabablaridan biri sifatida ko'rilmoqda.

Umumiy harakatlantiruvchi kuchlar: butun dunyo bo'ylab “muddatli ortiqcha mukofot inqilobi”

Har bir mamlakatda ichki sabablar turlicha bo'lsa-da, uzoq muddatli daromadlarni oshiruvchi asosiy harakatlantiruvchi kuch global xususiyatga ega.

Birinchi, inflyatsion xavotirlar yana kuchaymoqda. Neft narxi barreli uchun 90 dollar darajasiga qaytmoqda, AQSh va Eron tinchligi umidi so'na boshladi — bu bozor inflyatsiyaning uzoq muddat yuqori bo'lishidan xavotir olishini kuchaytirdi.

Ikkinchi, AI obligatsiyalari to‘lqini va byudjet tanqisligining kapital uchun “raqobati”. Jinse Moliyaviy Ma’lumotlar ta’kidlaganidek, uzoq muddatli obligatsiyalar investorlarning asabini eng ko‘p bezovta qilayotgan markazga aylangan, “inflyatsiyadan to qarzga botgan sun’iy intellekt ishtiyoqigacha, ko‘plab xavotirlar shu bozorga to‘planmoqda”. AI kompaniyalarining ulkan moliyalashtirish ehtiyoji va davlatlarning tobora kengayib borayotgan obligatsiya chiqarish rejasi cheklangan kapital uchun raqobat keltirmoqda.

Uchinchi, an’anaviy xaridorlar talabi zaiflashdi. Bozor va demografik tuzilmadagi o‘zgarishlar avvalgi barqaror xaridorlar talabining pasayishiga olib keldi. Yapon investorlari ichki daromadlarining oshishi sababli AQSh obligatsiyalarini kamaytirmoqda va bu xorijiy, xususan AQSh obligatsiyalariga talablarni yanada zaiflashtirdi.

To‘rtinchi, inflyatsiya maqsaddan yuqori bo‘lib qolmoqda. So‘nggi besh yilda inflyatsiya darajasi Federal zaxira tizimining 2 foizlik maqsadidan yuqorida bo‘lib, investorlar uzoq muddatli hukumat obligatsiyalari uchun balandroq risk kompensatsiyasi talab qilmoqda.

Bozorga ta’siri va istiqboli

Uzoq muddatli qarz olish xarajatlarining keskin oshishi kengroq iqtisodiyotga zanjirli ta’sir o‘tkazmoqda. Suveren obligatsiyalar daromadi — bu korporativ kredit va ipoteka kabi qarz olishning asosiy mezonidir. 30 yillik o‘zgarmas foizli ipoteka o‘rtacha daromadi 6,69% ga yetgani bois, korxonalar va aholi uchun moliyalashtirish muhitini sezilarli darajada toraytirmoqda.

Hozirda bozor AQSh 10 yillik obligatsiyalari daromadining 5,0%-5,3% oralig‘ini global asosiy xavf signal chizig‘i deb bilmoqda. KB Securities bosh strategiyasi Lee Eun-taek ogohlantiradiki, agar 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi uzluksiz 5% (2007 yilgi eng yuqori ko‘rsatkich) yoki hatto 5,3% (25 yillik rekord) dan oshsa, bu global kapitalning “riskka moyillik”dan to‘liq “kapitalni saqlash”ga burilishiga olib kelishi va AI hamda yirik texnologik sektorlar zanjirli pul oqimini qisqarishiga sabab bo‘lishi mumkin.

Saxo Bank bosh investitsiya strategiyasi Charu Chanana shunday deydi: “Bozor uzoq muddatli hukumat obligatsiyalarini ushlab turish uchun yuqoriroq muddatli mukofot so‘ramoqda.” AXA IM Core (Parij) bosh investitsiya direktori Chris Iggo esa: “Uzoq muddatli o‘zgarmas daromadli aktivlar daromadini yaxshilash uchun daromadlar qanday darajaga yetishi kerakligini aytish juda qiyin. Buni o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan yagona narsa iqtisodiy ko‘rsatkichlarning kutilmaganda zaiflashishi yoki tashqi zarba bo‘lishi. Ikkinchisi birinchisidan ko‘ra ehtimol qulayroq,” — deb aytdi.

18 avgust holatiga ko‘ra, bu global obligatsiya sotish to‘lqini AQShdan Yevropa va Osiyo bozorlariga tarqaldi. AI obligatsiyalari chiqarish to‘lqini, ulkan davlat byudjet tanqisligi va geosiyosiy xavf uch tomonlama bosimi sharoitida uzoq muddatli qarz olish xarajatlari — global aktivlar narxlashining “langari” — uzoq vaqt qayta moslashtirilishga muhtoj bo‘lib qoladi va bu fond bozoriga ham keskin ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

Uzatuvchi mexanizm: uch yo‘nalishda AQSh obligatsiyalari daromadining AI bozoriga zarbasi

1-yo‘nalish: qimorni qayta baholash — yuqori chegara darajasi, past hozirgi qiymat. Uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadi — bu global xavfli aktivlarni baholashning mezonisidir. 30 yillik AQSh obligatsiyalari 5% dan 5,3% ga oshganda, kelajak pul oqimi asosidagi barcha o‘sish aktivlari baholash modellari qayta hisoblanadi. AI kompaniyalari — ayniqsa hali barqaror daromadga chiqmagan qurilma va model ishlab chiquvchilar — ularning bahosi chegara darajasiga an’anaviy sohalarga nisbatan ancha sezgir. AQSh fond indekslari savdo ochilishidan oldin tushishni kuchaytirdi (Nasdaq fyuchers -1%, S&P -0,4%), aynan shu bosimning real vaqtdagi aksi hisoblanadi.

2-yo‘nalish: moliyalashtirish xarajati o‘sishi — qarzga tayangan AI kengaytmalari bosim ostida. AI infratuzilmasini kengaytirish yuqori darajada qarz moliyalashtirishiga bog‘liq. So‘nggi bir hafta ichida 30 yillik AQSh obligatsiyalari daromadi 5% dan 5,3% ga ko‘tarildi, ya’ni uzoq muddatli qarzga tayangan har qanday AI infratuzilmasi loyihasi yuqori foiz xarajatiga duch keladi. KB Securities bosh strategiyasi Lee Eun-taek ta’kidlashicha, yirik texnologik korxonalar AI poygasida orqda qolmaslik uchun investitsiyani davom ettirishi mumkin, ammo yuqori foiz stavkalari moliyalashtiruvchi moliyaviy institutlarni kredit hajmini qisqartirishga undashi mumkin.

3-yo‘nalish: kapital oqimi aksincha harakat — yangi bozorga tushgan mablag‘lar AQSh obligatsiyalariga qaytmoqda. Xatar darajasi 5% dan oshganda AQSh obligatsiyalari o‘zi juda jozibador aktivlar turkumiga aylanadi. Kapitalning yangi bozordagi aksiyaviy bozorga kirib, so‘ng AQSh bozoriga qaytish bosimi kuchayadi. 18 avgust kuni Koreya KOSPI institutsional investorlari bir kunda 785,4 mlrd vonlik sof obligatsiyani sotdi, xorijiy investorlar va jismoniy shaxslar mos ravishda 86,5 mlrd von va 731 mlrd vonlik aktivlarni to‘pladi — institutlarning ommaviy chiqishi aynan shu mantiqning mikroko‘rinishidir.