AI qarzining "subprime momenti" kelishi mumkinmi? Haqiqiy xavfli bosqich hali paydo bo‘lmagan bo‘lishi mumkin

Oxirgi ikki yil davomida bozor sun’iy intellekt haqida gapirganda asosan model salohiyati, GPU jo‘natmalari va bulut xizmatlari o‘sishiga e’tibor qaratdi. Biroq Hyperscaler (yirik bulut provayderlari) kapital xarajatlari miqyosi keskin ortayotgani sababli boshqa bir muammo yuzaga chiqmoqda: agar AI infratuzilmasi tobora ko‘proq tashqi kapitalga tayanadigan bo‘lsa, xavf sanoat darajasidan kredit ishonchliligi muammosiga o‘tib ketmaydimi, hatto 2008-yildagi ipoteka inqiroziga o‘xshash moliyaviy beqarorlikni keltirib chiqarmaydimi?

Hozirgi bosqichda AI qarzini “ipoteka inqirozi takrori” ga to‘g‘ridan-to‘g‘ri tenglashtirish to‘g‘ri emas. Haqiqatan ham AI moliyaviylashuv yo‘nalishida ayrim xavfli xarakterli jihatlarni ko‘rsata boshladi, masalan, balansdan tashqari moliyalashtirish ko‘payishi, xususiy kreditlarning tez kirib kelishi, SPV va sekuritizatsiya tuzilmalari kengayishi. Lekin asosiy qarz oluvchilarning kredit sifati, bank tizimining to‘g‘ridan-to‘g‘ri ta’siri va aholi sektori bilan bog‘liqligi 2008 yil oldi davridan tubdan farq qiladi. To‘g‘ri ifoda shuki: AI kapital xarajatlari davridan chiqib, chuqur tahlil talab qiladigan kredit ekspansiyasi bosqichiga o‘tmoqda.

I. Nima yuz bermoqda? — AI kapital xarajatlari davridan kredit ekspansiyasi bosqichiga o‘tmoqda

1. Hyperscaler ichki pul oqimi investitsiyalar sur’atiga yetishmayapti:

AI qarzi kutilmaganda bozor muhokamasining markaziga aylandi, sababi esa kapital xarajatlarining hajmi va davomiyligi AI siklining dastlabki prognozlaridan ancha oshib ketdi. Angliya Markaziy banki joriy yilning iyul oyida AI bilan bog‘liq kompaniyalar 2025 yilda infratuzilma sarmoyasi ehtiyojlari ichki pul oqimi imkoniyatlaridan ortib ketayotganini qayd etdi. 2025-yil oxirigacha besh yirik Hyperscaler sarmoya prognozi 600 milliard dollardan kam edi, hozir esa 1 trillion dollardan oshdi; JPMorgan 2026 yilda Hyperscaler kapital xarajatlari 697 milliard dollar atrofida bo‘lishini kutmoqda.

Bu sarf-xarajatlar an’anaviy dasturiy ta’minot sohasidan farq qiladi — GPU faqat bir bo‘lagi, mablag‘ serverlar, switchlar, suyuq sovitish, elektr tizimi, yer uchastkalari, ma’lumotlar markazlari qurilishi va elektr tarmog‘iga ulanish kabi ko‘plab sohalarga yo‘naltiriladi. Yirik AI parki uchun sarmoya hajmi 10 milliard dollarlab yoki undan ham yuqori ko‘rsatkichga yetar ekan, eng boy texnogigantlar ham kengayishni davom ettirish uchun tashqi kapitaldan ko‘proq foydalanishga majbur bo‘lmoqda.

Moliyalashtirish tuzilmasi shuning uchun keskin o‘zgardi. 2025-yil oxirigacha Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft va Oracle Amerika investitsiya darajasidagi obligatsiyalarning atigi 3 foizini tashkil qilgan, biroq 2026-yil may boshiga kelib ular yilda IG obligatsiyalar chiqarilishini 15 foizdan ko‘prog‘iga to‘g‘ri keldi; iyul boshida, bu besh kompaniya tomonidan yilda chiqarilgan obligatsiyalarning umumiy hajmi taxminan 194 milliard dollarni tashkil etdi, bu o‘tgan yilga nisbatan 79% ko‘p. Citi tahliliga ko‘ra, besh Hyperscaler, NVIDIA va SpaceXni ham qo‘shib hisoblaganda, 2026-yildan beri dollar obligatsiyalari hajmi 207 milliard dollarga yetdi, 2025 yil davomidagi umumiy hajmdan ikki barobardan ko‘p. AI infratuzilmasi korporativ pul oqimi asosidan chiqib, obligatsiya bozori va uchinchi tomon kapitali yordamida kengayish bosqichiga o‘tdi.

2. E’tiborga loyiq yana bir jihat – bu balansdan tashqaridagi kredit kengayishi:

Ochiq kompaniya obligatsiyalari eng ko‘rinadigan qismidir. Aslida esa Hyperscalerlar tobora ko‘proq moliyaviy lizing, uzoq muddatli xarid majburiyatlari, SPV va loyiha moliyalashtirish orqali, aslida to‘lovlari kelajak yillarga tarqalgan majburiyatlarni olmoqda va AI kapital xarajatlarini to‘g‘ridan-to‘g‘ri zimmasiga olish o‘rniga ko‘chirmoqda. Natijada, kompaniyaning balansida qayd etilgan qarzdorligi uning haqiqatdagi kapital cheklovlarini to‘liq aks ettirmasligi mumkin.