SpaceX, Broadcom, Oracle katta miqdorda obligatsiyalar chiqarib yubordi! AQSH obligatsiyalar bozori "bosilib ketdi", "konsentratsiya tobora kuchaymoqda, oxir-oqibat barchasi sun’iy intellekt davri ta'sirida"

AI qurol-yarog‘ poygasi AQSh obligatsiya bozorini inqiroz nuqtasiga olib bormoqda. SpaceX, Broadcom va Oracle atigi bir hafta ichida jami 150 milliard dollardan ortiq mablag‘ jalb qilishga harakat qilmoqda, bundan tashqari ko‘rsatmalar bosqichida bo‘lgan Broadcom-Anthropic 60 milliard dollarlik qarzi ham bor, AI ekotizimidagi qarz olish to‘lqini ommaviy obligatsiya bozorini to‘ldirib yubordi va tobora ko‘proq tranzaksiyalar xususiy kreditlash va tashqi balansli maxsus maqsadli tashkilotlar (SPV) ga o‘tyapti.

Bu moliyalashtirish to‘lqini butun kredit bozorining xavfni baholashini yangicha shakllantiryapti. Bloomberg ma’lumotlariga ko‘ra, bu yilgi super-katta texnologiya obligatsiyalari (har bir tranzaksiya 25 milliard dollar va undan ortiq) soni 9 taga yetib, rekord o‘rnatdi va texnologiya sektori yaqinda kredit bozorida eng sust faoliyat ko‘rsatgan sohalardan biri bo‘ldi. Shu bilan birga, Oracle’ning besh yillik CDS’i tarixiy yuqori darajadagi 261 bazaviy punktgacha oshdi, SpaceX besh yillik CDS’i 197 bazaviy punktdan oshib rekord yangiladi, hatto dunyodagi eng katta bozor qiymatiga ega Nvidia’ning ham besh yillik defolt ehtimoli bozorda 7%dan yuqori narxlanmoqda.

Goldman Sachs kredit strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Rich Privorotsky bu vaziyatni “kapital uchun kurash” deb tavsiflab, “siqib chiqarish effekti juda katta bo‘lishi mumkin" deya ogohlantirdi – AI qarzdorlari yuqori foiz stavkalarida mablag‘ olishga tayyor va bu AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligini yuqorilashiga olib kelmoqda: 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadligi yana 5.31% ga yetdi, 30 yillik esa 5.70% atrofida qoldi.

T. Rowe Price’ning qattiq daromadli portfel menejeri Steven Kohlenstein esa ochiq aytdi: “Xavflar tobora kichik bir guruh kompaniyalarga to‘planmoqda va oxir-oqibat barchasi bir xil AI investitsiya davriga yo‘naltirilgan, garchi bu xavflar turli emitentlar, sektorlarda va moliyalashtirish strukturalarida sochilgan bo‘lsa ham, ular o‘zaro bog‘liqligi hozirgi baholarga to‘liq aks etmagan bo‘lishi mumkin.”

Hafta ichida 150 milliard: Uchtalik yirik bitim bir vaqtda paydo bo‘ldi

Bu moliyalashtirish to‘lqinining miqyosi va ritmi bozorni dog‘da qoldirdi.

The Wall Street Journal xabariga ko‘ra, Broadcom so‘nggi bir necha hafta davomida OpenAI’ning maxsus AI chip loyihasi uchun 50 milliard dollardan ortiq moliyalashtirishni tashkil qilishga harakat qilmoqda, Apollo va Blackstone muzokaralarda ishtirok etmoqda. Shu bilan birga, Broadcom o‘tgan hafta Anthropic’ning 42 milliard dollarlik A turi ustuvor ta’minlangan obligatsiyasi uchun banklar sindikati orqali tarqatishni boshladi, Blackstone esa boshqa yo‘ldan 18 milliard dollar B turi subordina obligatsiyani boshqarib, o‘zi ham 9 milliard dollar sarmoya qildi. Bloomberg bu muzokaralarni tasdiqladi, biroq "rasmiy jarayon hali boshlanmaganini", kompaniyalar "kelgusi bosqich uchun qariyb 30 milliard dollarlik qarz" izlayotganini bildirdi.

Oracle tomonida esa, The Wall Street Journal xabariga ko‘ra, kompaniya Apollo va Goldman Sachs bilan tashqi balansli tashkilot orqali keng ko‘lamli chip sotib olish uchun moliyalashtirish bo‘yicha muzokara olib bormoqda – tuzilma, ehtimol, tashqi investorlar mablag‘i hisobiga mustaqil kompaniya chip sotib oladi va keyin ularni Oracle’ga ijaraga beradi. Ushbu tartib maqsadi, xabarga ko‘ra, Oracle’ga "mustaqil yana ko‘proq qarz olishni oldini olish va qarz qiymatini nazorat qilish"ga yordam berish. 1 gigavatli ma’lumotlar markazi uchun Nvidia chip narxi 50-60 milliard dollar atrofida, Oracle shu yil ichida bitimni yakunlashni istaydi.

SpaceX esa taxminan 10 milliard dollar bank krediti va 30 milliard dollarlik investitsiya darajasidagi obligatsiyalar orqali Nvidia chiplarini sotib olish uchun sarmoya izlamoqda, Apollo yetakchilik qilmoqda, Pimco ham muloqotda. E’tiborga molik jihat, SpaceX joriy yil iyun oyida 86 milliard dollar baholanishda IPO o‘tkazdi, oradan ikki hafta o‘tib 25 milliard dollarlik obligatsiya chiqardi, agar bu safar yana 40 milliard dollar qarz olsa, to‘rt oy ichida jami qarz olish 65 milliard dollarga yetadi – bu IPO’dan tushgan mablag‘ning 76% iga teng.

Uchta bitimni va Broadcom-Anthropic bitimini birga hisoblaganda, AI ekotizimida bu hafta ichida navbatda turgan chip qarzlar hajmi 150 milliard dollardan oshib ketdi, Oracle bitimi summasi esa hali oshkor qilinmagan.

Qarz bozori "to‘lib ketdi": Ochiq bozor to‘yindi, xususiy kreditlash baton oldi

Ommaviy obligatsiya bozori deyarli olib yurish quvvatining chegarasiga yetdi, bu moliyalashtirish to‘lqinining asosiy qismi xususiy kreditlash va SPV’ga o‘tishining asosiy sababi.

Bloomberg ma’lumotlariga ko‘ra, bu yil yirik hajmdagi bulut xizmatlari, ma’lumotlar markazlari va AI infratuzilmasi loyihalari uchun investitsiya darajasi va yuqori daromadli obligatsiyalar chiqarish hajmi kamida 360 milliard dollarni tashkil etdi, bu global obligatsiya sotuvida 5.8% ulush bo‘lib, o‘tgan yilgi 1.9% ga nisbatan uch barobar ko‘p. Goldman Sachs kredit strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Adam Crook esa ko‘lamni kengroq belgilab, joriy yil dunyo bo‘yicha AI bilan bog‘liq majburiyatlar chiqarilishini 575 milliard dollardan ortiq deb hisoblaydi, va ulkan bulut xizmatlari kompaniyalari faqat 40% ni tashkil etmoqda.

The Wall Street Journal bu haqda oshkora shunday deydi: Bulut xizmatlari ko‘plab yuzlab milliard dollar obligatsiyalar chiqarib, ochiq qarz bozorini maksimal yuklamaga olib chiqdi. Shu boisdan, yangi moliyalashtirishlar anderrayting stolini chetlab o‘tib, Apollo, Blackstone va boshqalar kabi xususiy kredit muassasalari orqali SPV shaklida amalga oshirildi.

Tashqi balansli qarzlar yig‘ilishi ichki balanslilardan tezroq bo‘lmoqda. Chip SPV’larining o‘ziga xosligi shundaki, ularning garovi grafikali protsessorlar hisoblanadi va ularning qadrsizlanish sur’ati binolarnikidan tez, ba’zi tuzilmalar esa qisqa muddatli bank kreditlar bilan 15-19 yillik ijara shartnomasiga mos keladi, aslida bu Oracle va h.k.lar 2028–2032 yillarda hozirgi spredlarda qayta moliyalashtira oladi degan garov.

Apollo bu hafta uchta bitimda ham ishtirok etdi, ilgari esa Broadcom’ning iyundagi moliyalashtirish platformasi, xAI’ning Colossus moliyalashtirish va Nvidia’ning avgustda ishga tushgan 500 milliard dollarlik "hisoblash quvvati moliyalashtirish platformasi"da ham ishtirok etgan.

CDS rekord o‘rnatmoqda, kredit xavfi qaytadan baholanmoqda

Kredit hosilalari bozori reyting agentliklariga qaraganda ancha to‘g‘ri reaksiya bildirmoqda.

Bloomberg ma’lumotlariga ko‘ra, Oracle besh yillik CDS’i payshanba kuni qariyb 10.5 bazaviy punktga oshib, 261 bazaviy punktdagi tarixiy yuqori ko‘rsatkichga yetdi va bozorda besh yillik defolt ehtimoli 20% dan yuqori. SpaceX besh yillik CDS’i qariyb 181 bazaviy punktdan 197 bazaviy punktgacha keskin ko‘tarilib, tarixiy rekord o‘rnatdi, bu sentabr o‘rtasidan beri 30%, iyun oyidagi IPO vaqtidagi 110 bazaviy punktga nisbatan deyarli ikki barobar ko‘p. – Reyting agentliklari hamon BBB investitsiya darajasi beradi, lekin CDS bozorida narxlash butunlay boshqacha. SpaceX 2056-yilda to‘lanadigan obligatsiyalari hozirda taxminan 85 sent narxda sotilmoqda.

Oracle’ning kredit holati ayniqsa diqqatga sazovor. Ikki hafta oldin, Oracle 2056-yilgi obligatsiyasi “Yupiter loyihasi”da force-major voqeadan so‘ng tarixiy pastlikka tushib ketdi, daromadliligi 8% dan oshdi va o‘rtacha “B” darajadagi junk bond’lardan ham torayib ketdi. Uning 1.3 gigavattli Viskonsinning ma’lumotlar markazi ham muammo bilan to‘qnashdi. Oracle’ning ijaraga olingan ma’lumotlar markazi uchun 80 milliard dollarlik loyiha qarzining bir qanchasi, xususan Jupiter kreditlari, 89-91 sentgacha qadrsizlandi.

Broadcom besh yillik CDS’i payshanba kuni 3 bazaviy punktga kengayib, 136 bazaviy punktga yetdi va tarixiy rekord o‘rnatdi.

Allspring Global Investments’ning katta majburiyat savdosi treyderi Mark Clegg shunday deydi:

"Har bir yangi moliyalashtirish e’lonini eshitgan har safar, go‘yo yana bir raqib investorlarning balansida joy uchun kurashyapti, bu esa bir yil avval tasavvur qilib bo‘lmas darajadagi spredlar tebranishini keltirib chiqardi. Ayrim kunlari bozor har bir necha soatda favqulodda majlis o‘tkazayotgandek tuyuladi – AI qurilish miqyosini qayta baholash uchun."

Siqib chiqarish effekti kengaymoqda: Davlat, junk obligatsiyalar bosim ostida

AI moliyalashtirish to‘lqinining oqibatlari texnologik kredit bozoridan butun kapital bozoriga tarqalmoqda.

Reuters sharhlovchisi Wayne Cole ta’kidlaydi: “Suvyerain qarz oluvchilar bozorning eng yirik harakteri bo‘lishdan to‘xtadi, AI gigantlari ularning hududiga tobora faol kirib bormoqda”, kompaniya obligatsiyalari raqobati fonida Osiyo savdo vaqti 10 yillik AQSh obligatsiya rentabelligini yana 5.31% ga chiqardi, 30 yillik esa 5.70% atrofida turibdi.

Goldman Sachs’dan Privorotsky bu holatni shunday tushuntiradi: “Agar siz resurs yetishmovchiligi sharoitida 20-30% ko‘pikli ichki rentabellik bo‘ladi deb ishonsangiz, uni qurish uchun baland foizda ham bo‘lsa, qarz olasiz. Lekin bu qolganlarning barchasiga – iste’molchilar, kichik bizneslar, arzon kapital sharoitida balansini qurib olgan hukumatlargacha – ulkan bosim beradi. Mana shu tufayli, real rentabellik ham pasaymayotganini tushuntirib berishi mumkin.”

Junk bond bozoridagi yoriqlar ancha bildir. Goldman Sachs kredit savdosi strategiyasi guruhiga ko‘ra, dollar CCC darajali spredi chorshanba kuni 998 bazaviy punkti yetib, uch oyda 219 bazaviy punkt, bir oyda esa 123 bazaviy punkt o‘sdi va oxirgi bir yildagi 99 foizliligi ichida. 1000 bazaviy punktgacha atigi 2 punkt qoldi. Shu bilan birga, investitsiya darajasi indeks spredi esa 80 bazaviy punktda o‘zgarmadi.

JPMorgan TMT bosh mutaxassisi Brian Heavey bugun ertalab ham shunday dedi: SpaceX obligatsiya moliyalashtirishi “doimiy ravishda davlat obligatsiyalariga bosim qilmoqda”, Russell indeksi so‘nggi 20 savdo kunining 17 tasida Nasdaq’dan yomon natija ko‘rsatgan – bu aksiyador bozorida ham bir hil voqelikni ko‘rsatmoqda: AIga garov tikish, qarz olishga muhtojlar esa chetda.

Ikki yo‘l, bitta jumboq

Goldman Sachs’dagi Privorotsky mavjud vaziyatni ikki tarmoqli qismga bo‘ladi:

Birinchisi, AI yetarli darajada organik naqd oqimini yaratadi va asta-sekin o‘zini o‘zi moliyalashtiradi, bu esa kelgusidagi yirik bulut xizmatlarining chorak moliyaviy hisobotini beqiyos ahamiyatli qiladi; ikkinchisi – kapital boshqa sohalarda cheklangan, iqtisoddagi zaif bo‘g‘inlar sinishni boshlaydi.

U shunday deya qo‘shimcha qiladi: “Ehtimol, biz bu jarayon boshlanishini CCC spredida allaqachon ko‘ryapmiz.”

Wavelength Capital Management bosh investitsiya direktori Andrew Dassori ham shunday dedi: kompaniyalar ulkan va tobora oshib borayotgan hisoblash kuchini moliyalashtirish ehtiyojiga ega, biroq raqobat kuchayishi va nazorat kuchaytirilishi bilan daromad o‘sishi sekinlashish xavfi bor, “bozor mana shu holatlarga moslashmoqda va bunga spred va o‘zgaruvchanlik dinamikasidan ko‘zingiz yetadi”.

Hozirgi paytda Oracle butun AI kredit zanjirida bozor eng zaif bo‘g‘in deb baholayotgan kompaniyaga aylandi – u o‘zining balansida arzon moliyalashtirishni ko‘tara olmayapti, natijada Apollo’ning balansini “ijaraga olishga” majbur. OpenAI va Anthropic’da asosiy balans ham yo‘q, SpaceX esa to‘rt oy ichida uchinchi marta kapital bozoriga chiqqan.

"Meksika qalampiri" nomli chip loyihasi uchun 50 milliard dollarlik kredit tuzilishi balki AI moliyalashtirish feveri haqida eng jonli misoldir.