Bernstein chip aksiyalariga optimistik qarashda davom etmoqda: Bozor ichki xotira ASP o‘sish sur’atining pasayishidan ortiqcha xavotirda, birinchi tanlov Seagate (STX.US), Sandisk (SNDK.US) va boshqalar ijobiy baholanmoqda

Zhihui Moliyaviy Xabarlari ilovasi xabar berishicha, Bernstein eng so’nggi tadqiqot hisobotini chiqardi va operativ xotira va HDD bozoriga nisbatan umuman ijobiy nuqtai nazarini saqlamoqda, yaqinda yuz bergan orqaga siljishni narx o’sishining sekinlashishi haqidagi xavotirlar ortiqcha hisobga olingan deb hisoblaydi. AQSh bozorida Seagate (STX.US) hali ham eng ustuvor tanlov, Western Digital (WDC.US) va SanDisk (SNDK.US) ham “bozorga qaraganda tezroq o’sadi” sifatida baxolangan. Bernstein uchlasining ham 2027 moliyaviy yili bo‘yicha prognozlari bozor konsensusidan taxminan 12% yuqoriroq.

Operativ xotira va HDD aktsiyalari iyun oyidagi eng yuqori nuqtadan sezilarli darajada orqaga chekindi, o‘tgan bir oyda bozor ko‘rsatkichidan past bo‘ldi. Bernstein so‘nggi hisobotida DRAM va NAND narxlari o‘sish tezligi sekinlashayotgani – bu siklning cho‘qqisiga chiqilgan yoki yaqinlashilgan, keyin esa kuchli pasayish boshlanadi – degan eng asosiy bozor pessimistik nuqtalariga to‘g‘ridan-to‘g‘ri javob berdi. Xulosa: rozilik yo‘q, bunga uchta sabab bor.

Pessimistik fikrning asosiy ustuni – o‘rtacha sotish narxining (ASP) ketma-ket o‘sish tezligining sekinlashuvi. 2026 yilning birinchi yarmida DRAM va NAND narxlarining misli ko‘rilmagan tezligi ortidan, uchinchi va to‘rtinchi chorakda narx o‘sishi ancha sekinlashishi aniq. Bu investorlarning foyda bo‘yicha yangilangan “kutilmagan sovg‘a” degan taassurotini kamaytiradi va tarixni noto‘g‘ri talqin qilish natijasida bu cho‘qqisi yoki tepa qismiga yetilgan, yaqin orada kuchli pasayish bo‘ladi deb noto‘g‘ri talqin qilishga olib keladi.

Bernstein har bir nuqtani rad qilib, uchta sabab keltiradi.

Sabab bir: Ikki xonali ketma-ket o‘sish tarixi bo‘yicha hanuz yuqori ekstremum hisoblanadi

Har qanday tarixiy mezon bo‘yicha, 15—20% ketma-ket o‘sish juda ekstremal narxlash muhiti hisoblanadi. Hisobot hisob-kitoblariga ko‘ra, NAND sanoati o‘rtacha narxi shu darajaga yetganda, so‘nggi 15 yilda 90—95 foiz kvantil atrofida bo‘lgan; DRAM esa to‘rtinchi chorakda taxmin qilingan 10–15% o‘sishda, 76–89 foiz kvantilga to‘g‘ri keladi. Bernstein fikricha, tarixiy namunadagi eng yuqori 90%dan yuqori bo‘lgan o‘sish kuchli talabdan, nafaqat zaiflikdan xabar beradi.

Aniq raqamlarga ko‘ra, TrendForce hisob-kitoblari va prognozlariga ko‘ra: NAND flash xotira shartnomasi narxi birinchi chorakda ketma-ket 85–90% o‘sgan, ikkinchi chorakda 55–60%, uchinchi chorakda 18–23%, to‘rtinchi chorakda esa 15–20%ga o‘sishi kutilmoqda; oddiy DRAM shartnomasi narxi birinchi chorakda 93–98%, ikkinchi chorakda 58–63%, uchinchi chorakda 13–18%, to‘rtinchi chorakda esa 10–15%ga o‘sishi prognoz qilinmoqda. Boshqacha qilib aytganda, bu sekinlashuv, asosan, yilning birinchi yarmidagi misli ko‘rilmagan o‘sishga nisbatan; aniq narxlash kuchi hanuz juda kuchli.

Hisobotda shuningdek, narx o‘sishining sekinlashuvi iste’molchilar narx bardoshliligining chegarasiga yetgani bilan izohlanadi: telefon brendlari 2026 yil birinchi yarmidan boshlab yuqori xotira xarajatlarini qoplash uchun chakana narxlarni ko‘tarayotgan, ayrim ishlab chiqaruvchilar esa ishlab chiqarish rejalari bo‘yicha ehtiyotkorlik bilan harakat qilmoqda; ishlab chiqaruvchilar narxlarni iste’molchilarga o‘tkazish imkoniyati cheklangan. Ammo Bernstein hisobiga ko‘ra, agar xotira narxi normal darajaga qaytsa, bosib qolingan talab tiklanishi mumkin, AI funksiyalariga ega yuqori darajadagi qurilmalar esa oliy segment uchun barqaror talab tagligini yaratib beradi.

SanDisk uchun yana bir muhim omil – mijozlar tuzilmasi: kompaniyaning obyom ulushi ma’lumot markazlari – eng tez o‘sayotgan yakuniy bozor – tomon tez kengaymoqda, iste’mol va chekka yo‘nalishlar ulushi esa ancha pasaydi. SanDiskning ma’lumot markazlarida ishlatilgan bit o‘lchami umumiy jo‘natmada 2025 moliyaviy yil to‘rtinchi choragidagi 12%dan, 2026 moliyaviy yil to‘rtinchi choragida 38%gacha oshdi.

Sabab ikki: Absolyut miqdorlar bo‘yicha, o‘sish hanuz tarixiy yuqori

15–20% ketma-ket o‘sish faqat “narx muhitining kuchliligini” emas, yuqori baza hisobida bu butun xotira sanoati uchun nihoyatda foydali ekanini bildiradi.

Birinchidan, absolyut qadam deyarli sekinlashmadi. NAND shartnomasi narxi o‘tgan yil davomida besh martadan oshiq ko‘tarildi; shu bazada, uchinchi chorakdagi 18–23% o‘sish har GB uchun taxminan 5 sentga teng, to‘rtinchi chorakda yana 15–20% o‘sish yana 5 sent. GB hisobida to‘rtinchi chorakdagi absolyut o‘sish so‘nggi 15 yildagi eng yuqori 95 kvantilga, 2026 yildan oldingi eng yuqori tarixiy darajaga to‘g‘ri keladi – o‘sish sur’ati pasaydi, lekin choraklik absolyut narx hissasi tarixiy eng yuqori nuqtada.

Ikkinchidan, nisbiy birlik xarajatlari bo‘yicha ham, bu qadam 95–97 kvantilda, bu esa ajoyib daromadlilikka ishora qiladi. Sanoat ko‘rsatkichlariga ko‘ra, uchinchi va to‘rtinchi chorak prognozlaridagi absolyut ASP o‘sishi mos ravishda birlik xarajatlarining 97% va 104%ini tashkil qiladi, bu o‘rta hisobda so‘nggi 15 yildagi 95 kvantildan yuqori. Chunki birlik xarajatlar narx o‘zgarishiga qisqa muddatda javob bermaydi, deyarli to‘liq ASP o‘sish bevosita yalpi foydaga tushadi. DRAMda ham shunday dinamika kuzatiladi. Bernstein „butun xotira sanoatidagi amaldagi operatsion leveraj so‘nggi o‘n yillikdagi eng yuqori darajalarda“, deb ta’riflaydi.

Sabab uch: Uzoq muddatli shartnomalardagi narx yuqori chegarasi, ko‘rinadigan o‘sishni susaytirmoqda

Dunyo bo‘yicha ko‘plab xotira yetkazib beruvchilar savdoning muayyan qismini 2028 yilgacha amal qiladigan uzoq muddatli shartnomalar (LTA) ostida himoyalagan. SanDisk 2027 moliyaviy yilida yarim bit, 2028 moliyaviy yilida uchdan ikki qismi, sakkizta ma’lumot markazi va chekka mijozlarga narxi yuqori va past chegarali yangi biznes model (NBM) orqali sotilgan; Micron esa daromadining uchdan bir qismidan ko‘prog‘ini Supplies Commitment Agreement (SCA) orqali 2030 yilgacha kafolatlagan; Kioxia esa 2028 yilga borib savdoning yarmiga yetkazishni maqsad qilgan.

Asosiy nuqta quyidagicha: bozor “talab zaiflashdi” deb talqin qilayotgan holat aynan shu turdagi shartnoma dizaynining maqsadi – spot narxni uzoq muddatli kelishilgan narxga aylantirish, real talab zaiflashuvi emas.

Bernstein sezgirlik hisob-kitoblari orqali bu mexanizmni tushuntiradi: agar bozor narxi shartnoma narxlari yuqori chegara darajasiga chiqqan bo‘lsa, LTA qamrovdarajasi 40% da bo‘lganida, bozor narxi 30% o‘ssa, real o‘rtacha narx faqat 18%ga o‘sadi; qamrov 50% bo‘lsa 15%gacha, 60% bo‘lsa 12%gacha tushadi. Ya’ni, sanoatda ko‘proq bitlar shartnoma narxida sotilar ekan, asosiy talab o‘zgarmasa ham, ko‘rinadigan narx o‘sish sur’ati mexanik tarzda sekinlashadi.

Kompaniyalar darajasidagi izohlar ham shu tushunishni mustahkamlaydi: Micron 2026 moliyaviy yil uchinchi chorakning telekonferensiyasida eng yirik shartnomalari narx yuqori chegarasini 2026 yil ikkinchi kvartal bozor narxi darajasiga yaqin qo‘yganini ochiqladi; TrendForce ham xuddi shunday ravishda, AQSh bulut mijozlari bilan imzolangan LTA server DRAM narxlarining o‘sishini cheklayotganini ta’kidladi.

Aniqlash kerakki, Bernstein o‘zining o‘zi ham bunday shartnomalarga ehtiyot bilan yondashadi: hisobotda, avans yoki moliyaviy kafolatlar shartnoma miqdoriga nisbatan hanuz kichik, shuning uchun LTA’ning bajarilishiga ishonch cheklangan; Biroq, shu avlod LTA’end o‘tgan avloddang ko‘ra kuchliroq himoya beradi, deb tan oladi.

SanDisk uchun uch qatlamli ma’no

E’tiborga loyiq jihat shuki, yuqoridagi uch sanoat natijasi SanDisk uchun ayniqsa qulay: uning LTA qamrovi sanoat o‘rtachasidan yuqori, mahsulot tuzilmasi ma’lumot markazlariga tomon og‘irlik qilmoqda, va u dunyoda kamdan-kam uchraydigan sof NAND yetkazib beruvchilardan biri.

Birinchi, Bernstein SanDiskning haqiqiy o‘rtacha narxi prognoziga LTA’ning ta’sirini kiritgan: 2027 moliyaviy yil birinchi va ikkinchi chorakda ketma-ket o‘sish mos ravishda 9% va 9.5% bo‘lib, har ikkalasi ham SanDiskning so‘nggi 15 yildagi 89 kvantiliga yaqin; 3 sent/GB atrofidagi absolyut qadam esa 90 kvantilidan yuqori. Demak, LTA’dan kelib chiqadigan susaytirilgan ko‘rsatkichi ham SanDisk histoiy miqyosda absolyut sentdagi eng yuqori o‘sishda saqlanmoqda.

Ikkinchi, operatsion leveraj tufayli o‘sish bevosita daromadga aylanadi: F1Q27 va F2Q27 da absolyut ASP o‘sishining birlik xarajatga nisbati so‘nggi 15 yildagi mos ravishda 94 va 96 kvantilga yetadi. Bernstein tan oladi, yalpi foyda marjasi kengaygani sari SanDisk’ning choraklik EPS o‘sishi, oldingi chorakdagi 60% dan kamida 20% ostiga tushadi, va shunday o‘sish shaklining o‘zgarishi yaqinda aktsiyalar qiymatining qisqarishini ham izohlaydi; lekin narx yaratgan dollar hissasi hanuz tarixiy yuqori, bu bosqichdan so‘ng, absolyut o‘sish nisbatan ko‘rinadigan foizdan muhimroqdir.

Uchinchidan, LTA pastga qarshi himoya, o‘sishga to‘siq emas. Narx past cheklovi tushishni amaldagi darajaga yaqin belgilab beradi – Bernstein hisobiga ko‘ra, SanDisk 2027–2030 moliyaviy yillarda har o‘rtacha 53% jo‘natma bit LTA ostida, va shartnoma bo‘yicha past cheklassh narxi 0.26 dollar/GB, bu so‘nggi chorak aralash o‘rtacha narxidan atigi 19% past. Mijozlarning to‘lash ixtiyori ham signal: ma’lumot markazi mijozlari SanDisk uchun 93.9 mlrd dollar minimal LTA daromadiga 16.5 mlrd dollar avans va kafolat bergan (qoplanish 17.6%); Micron uchun esa 32 mlrd dollar 100 mlrd dollarga (32% qoplanish, daromadning 35% SCA ostida 2030 yilgacha, menejment maqsadi taxminan 50%). Mijozlar amaldagi narxga yaqin yoki biroz past uch yilgacha, besh yilgacha narx past chekini belgilab, yuqori qamrovli pul to‘lashga rozilik bildirmoqda ki, ular asosiy stsendariyda 2027 yoki 2028 yillarda narx keskin tushishini kutmaydi. Micron va boshqa yetkazib beruvchilar shartnomalarda yangi narx balandroq, muddati esa 2031 yilgacha kengayganini eslatdi.

Baholash nuqtai nazaridan, Bernstein SanDisk ko‘rsatkichi yuqori strukturali foyda asosida ta’riflanishi kerak deb hisoblaydi. Tarixda, xotira aktsiyalari sikl yuqori cho‘qqisida odatda eng pastdan yuqoriga yo‘nalgan ko‘rsatkichda savdo qilgan (bozor daromad yuqori bo‘lishi barqaror emas deb hisoblagan); SanDisk 2028 moliyaviy yil daromadiga nisbatan 5.2 barobar ko‘rsatkichda, bu tarixiy sikl yuqori chegarasining eng past qismida, ya’ni bozor sikl tezda o‘tib ketadi degan taxminni aks ettirmoqda. Lekin hisobot shu safar yuqoriroq ko‘rsatkich bo‘lishi kerak deydi, asoslar shuki hozirgi narxga yaqin past chegaralar “foyda asosidagi past nuqtalar” taxminini ancha susaytirdi va sikl yuqori cho‘qqisi davomiyligini uzaytirdi.

HDDda bunday muammo umuman yo‘q

Operativ xotira aktsiyalari “narx o‘sishi sekinlashmoqda” muammosidan aziyat chekayotgan bo‘lsa-da, qattiq disk (HDD) aktsiyalarida bunday muammo yo‘q – aslida, HDD narxlari bu yerdan yanada tezlashishi ham mumkin. Bernsteinning qarashi: yuqoridagi isbotlar bo‘yicha shubha bo‘lsa ham, HDD xotira bilan nisbatan o‘sish siklining ancha oldinchoq bosqichida. Nearline HDD’ning har EB o‘rtacha narxi yil davomidagi faqat 13.6%ga o‘sgan (shu davrda NAND va DRAM narxi yil bo‘yicha taxminan 400% o‘sgan), shuning uchun bu bozor “yuqoriroq va uzoqroq” rivojlanish uchun ko‘proq joyga ega va, ehtimol, so‘nggi ikki chorakdagi baza asosida tezlashadi.