CoreWeave moliya yetishmovchilik darajasi qanchalik katta? Goldman Sachs: faqat 23 milliard, sotib oling! Bernstein: 76 milliard, xavfli!
Bernstein to‘g‘ridan-to‘g‘ri Goldman Sachs modelida optimistik taxminlar borligini ta’kidlaydi, ammo Goldman Sachsning o‘z pul oqimi hisobotida kelgusi ikki yilda qo‘shimcha qarzlar miqdori 46,6 milliard dollarga yetishi ko‘rsatilgan — bu ularning sarlavhadagi raqam, ya’ni 23 milliard dollardan ikki barobar ko‘p. Eng muhim jihati, Goldman Sachs ayni paytda CoreWeave kompaniyasining 1% dan ortiq ulushiga ega va uning anderrayteri sifatida faoliyat yuritmoqda. Hozirda CoreWeave kompaniyasining kafolsiz obligatsiyalar daromadlari 15% ga yetgan, birinchi DDTL to‘lovi aynan hozir muddati tugagan, zararlarning 2029 yilgacha davom etishi kutilmoqda.
Xuddi bitta kompaniyaning mablag‘ yetishmasligi atrofida, Uoll-stritdagi ikkita yirik institut uch baravardan ortiq farq bilan boshqa-boshqa javob berdi va AI hisoblash quvvati ijarachisi CoreWeave-ni yana bir bor bozor munozaralarining markaziga olib chiqdi.
Bernstein tahlilchisi Madison Rezaei payshanba kuni (22-oktabr) hisobot e’lon qilib, CoreWeave narxini 74 dollardan 51 dollarga tushirdi va kompaniyaning faqat mavjud shartnomaviy majburiyatlarni bajarish uchun 85 milliard dollar yig‘ishi kerakligini, mavjud moliyalashtirishdan keyin esa toza moliyalashtirish yetishmasligi 76 milliard dollarga yetishini hisoblab chiqdi. Bu raqam Goldman Sachsning uch kun avval bergan 23 milliard dollarlik bahosidan uch baravardan ortiq farq qiladi.
CoreWeave aksiyalari payshanba kuni yana 10% ga tushib, 55,70 dollarga yetdi va Goldman Sachs tomonidan reyting oshirilganidan keyingi barcha o‘sishni yo‘qotdi.
Goldman Sachs tahlilchisi Gabriela Borges dushanba kuni CoreWeave reytingini “sotib oling” darajasigacha ko‘tardi va chorshanba kuni keyingi hisobotni chiqarib, Mablag‘ yetishmasligini “taxminan 23 milliard dollar” deb belgiladi. Ammo, Bernstein hisobotida tez orada Goldman Sachs modelida ko‘plab optimistik taxminlar borligi ko‘rsatib o‘tildi va, achinarlisi shundaki, Goldman Sachs o‘zining pul oqimi modelida yangi qarz hajmi, aslida Bernsteinning bahosiga yaqinroq chiqadi.
Shu bilan birga, Goldman Sachs o‘z hisobotida, u CoreWeave’ning kutilayotgan anderrayting xizmati bo‘yicha boshqaruvchi yoki hammuallif rolini bajarayotganini va kompaniyaning 1% dan ortiq aksiyalariga egaligini tan oldi.
Bernstein: 85 milliard yetishmovchilik, zarar 2029 yilgacha davom etadi
Bernstein hisobotining sarlavhasi aniq va achchiq — “Core-We've got bills to pay” (Biz to‘lashimiz kerak bo‘lgan hisob-kitoblar bor). Tahlilchi Rezaei hisobotda yozadi: CoreWeave mavjud buyurtmalar ortig‘ini bajarish uchun 85 milliard dollar yig‘ishi kerak, mavjud moliyalashtirish 9 milliard dollarni qoplaydi, toza yetishmovchilik esa 76 milliard dollar bo‘ladi. Bu 76 milliard dollar — yangi shartnoma imzolamasdan, faqat sotilgan hisoblash quvvatini topshirish uchun zarur mablag‘.
Bernstein, shuningdek, “o‘sishni sekinlatish va naqd pul yig‘ish” yo‘lini ham inkor etdi. Hisobotga ko‘ra, agar CoreWeave yangi shartnomalar olishni to‘xtatgan taqdirda ham, amaldagi shartnomalarga kiritilgan joylashtirish majburiyatlari hamda xizmat ko‘rsatish va almashtirish uchun mablag‘ zarur bo‘ladi, “yangi buyurtmasiz” holat daromadlilikni darhol yaxshilamaydi.
Daromadlilik bo‘yicha prognozlar ham ancha pasaytirildi:2026 yil uchun har bir aksiya zarar 4,56 dollardan 5,14 dollarga, 2027 yilda 4,77 dollardan 6,81 dollarga oshirilgan, va tuzatilgan zarar kamida 2029 yilgacha davom etadi.
Kapital xarajatlari bo‘yicha Bernstein 2027 yilda investitsion kapital xarajatlari taxminan 46 milliard dollar bo‘lishini, yanada 6 milliard dollar xizmat xarajatlari qo‘shilib, jami 52,5 milliard dollar bo‘lishini (bozor kutilmasidan yuqori) prognoz qiladi; hatto “yangi buyurtmasiz” holatda ham 2027 yilda kapital xarajatlar 43,5 milliard dollarni tashkil etadi.
Goldman Sachsning 23 milliar dollari: Uchta asosiy taxmin
Goldman Sachsning 23 milliard dollarlik xulosasi bir nechta optimistik taxminlarga tayanadi.
Uoll-strit xabarlari yozadiki, Borges’ning hisoblash modeli CoreWeave 129 milliard dollarlik buyurtmalar ortig‘ini bajarish uchun taxminan 60 milliard dollar kapital sarmoya kerakligini ko‘rsatadi, shundan 80% DDTL (kechiktirilgan kredit) orqali moliyalashadi, keyin 10,6 milliard dollarlik DDTL va 10,4 milliard dollarliq "naqd variant"ni chegirib, taxminan 36,7 milliard dollarlik yangi qarz zarur deb topiladi; yana mijozlar shartnomalar qiymatining 20%ini (taxminan 15,7 milliard dollar) avvaldan to‘laydi, natijada 22,9 milliard dollarlik sof moliyalashtirish yetishmasligi chiqadi.
Bernstein bu fikrlarga birma-bir javob berdi:
Birinchidan, oldindan to‘lov tendensiyasi teskari. Goldmanning o‘zi tan oladiki, so‘nggi 6 oyda CoreWeave mijozlari oldindan to‘lov ulushi qisqargan. Goldmannning izohi — qarz olish imkoniyati pasayganda mijozlar avans to‘lashga ko‘proq tayyor bo‘ladi, — lekin Bernstein fikricha, agar mijozlar CoreWeave obligatsiyalari 15% va undan yuqori daromadlilikda savdoda ekanini ko‘rsa, moliyaviy muammolarga duch kelgan kompaniyaga pul to‘lash istagi kamayadi.
Ikkinchidan, "naqd variant" haddan tashqari optimistik. Goldman Sachs 10,4 milliard dollarlik “naqd pul varianti” ichida 64 dollardan 35 millionta ATM aksiya sotishdan olinadigan 2,2 milliard dollarni hisobga olgan, lekin bu aksiya hozirgi narxi bu darajadan 9% past. Mablag‘ jalb etiladigan 2 milliard dollarlik kredit liniyasi ham hisobga olingan, lekin Bernstein ma’lumotlariga ko‘ra, 2,5 milliard dollarlik kreditdan allaqachon 1,2 milliard dollar ishlatilgan, yani amalda bor-yog‘i 1,3 milliard dollar qolgan.
Uchinchidan, eng yirik ssenariy ostin-ustun qilinib ko‘rsatilgan. Goldmannning uchinchi ssenariysi (4,2 GW elektr quvvatini qoplaydi) mijozlar 52,7 milliard dollar oldindan to‘laydi deb faraz qiladi, agar bu oldindan to‘lov bo‘lmasa, yangi qarz ehtiyoji 84,5 milliard dollarga yetadi va qarz/kapital nisbati 94% bo‘ladi, bu esa Goldmanning o‘zi belgilagan DDTL tuzilmasining 80% chegarasidan ancha yuqori. Bu raqam hisobot sarlavhasida ko‘rsatilmagan.
To‘rtinchidan, hisobot davomida mablag‘ narxi tilga olinmagan. Golden Sachs CoreWeave qancha qarz olishi kerakligini hisoblaydi, lekin foiz stavkalari haqida hech narsa aytmaydi, faqat avvalgi hisobotda yangi qarz narxi 10% deb faraz qilgan — lekin CoreWeave’ning zabezpeksiz obligatsiyalari hozirda taxminan 15% daromadlilikda savdo qilmoqda, bu raqam esa avvalgisining to‘rtdan uch qismini tashkil qiladi.
Goldman Sachs modeli o‘z-o‘zini rad etmoqda
Eng kuchli argument, ehtimol, Bernstein hisobotida emas, balki Goldmanning o‘zining moliyaviy modelida.
Goldman hisobotining ikkinchi sahifasidagi naqd pul oqimi jadvaliga qaralganda, Goldman 2026 yilda CoreWeave erkin naqd oqimini 28,2 milliard dollar, 2027 yilda yana 28,2 milliard dollar, 2028 yilda 15,8 milliard dollarga iste’mol qiladi deb prognoz qilgan; natijada Goldmanning modelida qarz hajmi joriy yilda 26,7 milliard dollar, 2027 yilda 26,6 milliard dollar va 2028 yilda 20 milliard dollarga oshadi — ya’ni, kelgusi ikki yilda yangi qarz 46,6 milliard dollar bo‘ladi, bu Goldmanning hisobot sarlavhasidagi “mablag‘ yetishmasligi”dan ikki baravar ko‘p va hatto 2028 yilga borib 50 milliard dollarlik lizing majburiyatlari (asosan qarz) hisoblanmagan ham.
Goldman modeliga ko‘ra, CoreWeave uzoq muddatli qarzi 2025 yil oxiridagi 14,9 milliard dollardan 2028 yilga borib 90,8 milliard dollarga yetadi; 2027 yilda net-qarz/kapital nisbati 3059% ga chiqqan; 2027 yil oxirida naqd pul bor-yo‘g‘i 1,2 milliard dollar bo‘ladi, va yiliga foiz xarajatlari — 6 milliard dollar; foiz qoplash koeffitsienti bu yil 0,3 barobar, 2027 yilda 0,7 barobar va faqat 2028 yilda 1,3 barobar bo‘ladi.
DDTL muddati bosimi: Hisob-kitob vaqti keldi
Bernstein hisobotida CoreWeave’ning qarz tuzilmasi va yaqin muddatdagi to‘lov bosimi ham batafsil yoritilgan. Ayni vaqtgacha CoreWeave’nung umumiy to‘lanmagan qarzi 42,1 milliard dollar, yillik foiz xarajatlari 3,3 milliard dollar, umumiy foiz stavkasi 7,8% — bu raqam 10,8 milliard dollarlik 2%-3% foizli konvertatsion obligatsiyalar tufayli ancha past ko‘rinadi, qolgan qarzlar esa “junk” darajasi bo‘yicha narxlanadi.
Bernstein DDTL to‘lov taqvimiga ko‘ra, DDTL 5.0 ning oylik to‘lovlari taxminan 2026 yil 22 oktyabridan (ya’ni hozir) boshlab boshlandi, birinchi 1,35 barobar qarz xizmatini qoplash ko‘rsatkichi (DSCR) testi 30 noyabr atrofida bo‘ladi; DDTL 5.5 kelasi yil yanvardan bo‘lib-bo‘lib to‘lanishni boshlaydi; 8,5 milliard dollarlik DDTL 4.0 esa kelasi yil iyuldan boshlanadi.
Yangi moliyalashtirish narxi jihatidan, CoreWeave zabezpeksiz obligatsiyalari 15% atrofida daromadlilikda, so‘nggi ta'minlangan kredit — DDTL 5.5 (bu yil avgustda belgilangan) SOFR+5,50% ustama bilan, 2023 yildan beri eng keng farq bo‘ldi. Bernstein fikricha, keyingi moliyalashtirish narxlari yanada yuqori bo‘lishi mumkin.
Bu Bernstein asosiy fikridagi “dilemma”ni tashkil qiladi: CoreWeave raqobatbardosh bo‘lish uchun yirik korporativ mijozlar bilan qisqa muddatli shartnomalar tuzishi kerak — qisqa muddatli shartnoma narxi yuqoriroq, lekin kreditorlar uchun xatari ham katta va moliyalashtirish narxini kamaytirmaydi. Strategik jihatdan to‘g‘ri bo‘lgan tanlov, moliyalashtirish narxini oshiradi.
9% biznes, 32% “ertak”
Bernstein CoreWeave’ning eng sifatli shartnomasi — Meta bilan bitim (shu jumladan 21 milliard dollarlik kengayish) bo‘yicha rentabellik tahlilini o‘tkazib, optimal holatda xususiylashtirilmagan IRR (ichki rentabellik normasi) 9%-12% (asosiy model 9%) ni tashkil etishini topdi. Yelkali moliyalashdan (leverage) so‘ng IRR 32% ga chiqadi, lekin bu raqam juda nozik:
CoreWeave 10,8 milliard dollar kapital sarmoya qiladi, shundan 10 milliardini qarzga oladi, o‘z hisobidan bor-yog‘i 756 million dollar qo‘yadi, har yili 129 million dollar yelkali erkin naqd pul oladi, 32% daromadlilik deyarli butunlay katta yelkaga va 2031 yilgi oltı yillik ishlatilgan GPU qoldiq qiymatiga bog‘liq. 9% leversiz daromad esa aniq yangi ta'minli moliyalash (taxminan 9%) bilan bir hil, lekin ta'minotsiz moliyalashdan (15%) ancha past. HSBC ham ilgari 8,9% rentabellik darajasi (ROIC) bilan xuddi shunday xulosa chiqargan edi.
Menejment bildirganidek, 2024 yil ikkinchi choragidan beri tuzilgan shartnomalar “iqtisodiy shartlari ancha yaxshi”. Bernsteinga ko‘ra, yangi shartnomalar hajmi kichik bo‘lishi mumkin, bu esa umumiy aralash rentabellikda sezilarli o‘zgarish qilmaydi, va o‘rta muddatda iqtisodiy natija eski shartnomalarnikiga o‘xshash bo‘ladi deb hisoblaydi.
Nvidia – “pol”, lekin muammo yechim emas
Bernstein CoreWeave to‘liq qulashi haqidagi prognoz bermadi. Hisobotda aytilishicha, kompaniya hali ham katta buyurtmalar ortig‘i va elektrga ulangan serverlar tizimiga ega, hamda amaldagi shartnomalar uncha jozibali bo‘lmasa-da, zarar keltirmayapti.
Haqiqiy pastki chizig‘ini Nvidia belgilaydi. Bernstein fikricha, agar CoreWeave haqiqiy tanazzulga duch kelsa, Nvidia aralashadi, “aksiyalarning o‘sishini tiklashga yordam bermasa ham, bazaviy qiymatni ko‘taradi”. Bu CoreWeave aksionerlar uchun yaxshi, lekin Nvidia bosh direktori Jensen Huang uchun noqulay — u o‘tgan hafta ommaviy ravishda CoreWeave’ning mablag‘ narxi “amalda pasaymoqda” deb aytgan edi, lekin real raqamlar buning aksini ko‘rsatmoqda.
Bernsteinga ko‘ra, CoreWeave’ning muhim xatarini “ba’zi darajada nazorat qilish mumkin” — agar u ertaga yo‘qolsa, ishonchli shartnomalar bozor tomonidan qabul qilinadi, qolgan bozor ishlashda davom etadi. Hisobotda ham aytilganidek, CoreWeave hali ham AI kredit xavfini o‘lchash markaziy ko‘rsatkichi hisoblanadi — chiqindilar bozori 20 ta loyiha moliyalashtirish markaziy server obligatsiyalaridan 7 tasida ijarachi, va unga ergashib IPO qilmoqchi bo‘lgan yangi bulutli hisoblash kompaniyalar ham birin-ketin muvaffaqiyatsizlikka uchramoqda.
Qaysining matematikasi to‘g‘ri?
Ikkala hisobotga ko‘ra, CoreWeave yana qancha qarz olishiga ishonishingiz sizning qaysi elektr jadvaliga ishonishingiz va mijozlar harakati haqidagi taxminingizga bog‘liq: Goldmanning javobi 19,5 milliarddan 22,9 milliard dollargacha (mijozlar avans to‘lovi bilan), avanslarsiz esa 36,7 milliarddan 84,5 milliard dollargacha; Bernstein javobi — 76 milliard dollar.
Goldman hisobot oxirida “Ish jadvallarimiz so‘rovga ko‘ra taqdim etiladi, taxminlarimizga izoh kutamiz”, deb yozgan. Ehtimol, Bernstein hisobotining o‘zi ana shu izohdir.
Qayd etish kerakki, Goldman bir vaqtning o‘zida CoreWeave’ning kutilayotgan anderrayting xizmati bo‘yicha boshqaruvchi yoki hammuallif bo‘layotgani, kompaniyaning 1% dan ortiq aksiyasiga ega ekanini va yaqin uch oy ichida investitsiya-bank xizmatlari uchun to‘lov olish yoki olish istagini bildirgan. Bernstein aytganidek, hisoblar oxir-oqibat to‘lanadi va birinchi DDTL 5.0 to‘lov muddati aynan hozir yetdi.
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
AI pufagi xavoti Aziya-Tinch okeani fond bozorlariga zarba berdi, Koreya aksiyalari bir paytlar 4% ga tushib ketdi, SK Hynix o‘sishga o‘tdi, oltin savdo vaqtida 4000 dan pastga tushdi
Samsung Electronics va SK Hynix aksiyalari bir paytning o‘zida 4 foizdan ko‘proq tushib ketdi. Keyinchalik SK Hynix o‘sishga o‘tdi, Samsung Electronics esa hanuz 2 foizdan ortiq tushishda davom etdi. Nikkei 225 indeksi deyarli 2 foizga pasaydi. Yaponiya 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 10 bazaviy punktga pasayib, 2.78 foizni tashkil etdi. Yapon iyeni va Shveytsariya franki kabi xavfsiz valyutalar kuchaymoqda. Iyen 0.2 foizga, frank esa 0.1 foizga mustahkamlandi. Oltin kun davomida bir paytlar 0.7 foizga pasaydi, spot kumush esa savdo davomida 2 foizgacha tushib ketdi. Brent nefti besh oylik eng yuqori darajasiga, ya’ni bir barrel uchun 114 dollarigacha ko‘tarildi.
AQSH fond bozoridagi yangi aksiyalarning tahlili| Daromad tomoni tez sur'atlarda o'sishda davom etmoqda, uchta asosiy α o'zgaruvchilar POCH.US (Baoshi Technology) qiymatini qayta baholashga turtki bo'lishi mumkin
Xorijiy bozorlarga raqamli marketing agentligi sifatida chiqqan Baoshi Texnologiyası, uning asosiy ko‘rsatkichlari yangi baholashni qo‘llab-quvvatlay oladimi?
Kripto narxlari
Ko'proq
