430 milliard AQSh dollari miqdoridagi forward kontraktlarga ega boʻlsa-da, investorlarni jalb qilish qiyin! SoftBank SB Energy IPOni kechiktirishni oʻylamoqda, 60 milliard AQSh dollari bahosi sovuqlik bilan kutib olindi

Uztoiq moliyaviy ilovasi xabar berishicha, Yaponiya investitsiya afsonasi Sun Zhengyi boshchiligidagi SoftBank Group'ga qarashli ma'lumot markazlari rivojlantiruvchisi SB Energy birlamchi ommaviy aksiyalar (IPO) chiqishini eng kech kelasi yilga qoldirishni ko'rib chiqmoqda. Kompaniya AQShning Ogayo shtatida OpenAI uchun katta sun'iy intellekt ma'lumot markazi qurmoqda.

Texnologik media The Information 22-oktabr kuni xabar berishicha, SB Energy IPO'ni shu yil dekabrigacha yoki kelasi yilgacha kechiktirishni ko'rib chiqmoqda. Bundan avval, avgust oyida kompaniya sentyabrda birinchi bo'lib IPO o'tkazishni ko'zlayotgani haqida xabar berilgan edi, bu esa IPO jadvali sezilarli darajada kech tarzda amalga oshirilishini bildiradi.

Bu o'zgarish investorlarning ma'lumot markazlari va AI bulut hisoblash kompaniyalarining IPO'lariga bo'lgan qiziqishi tez susayib borayotganini aks ettiradi. So'nggi vaqtlarda bulut hisoblash aksiyalari beqarorlik ko'rsatdi, CoreWeave kompaniyasining ba'zi obligatsiyalari daromadliligi keskin oshdi, bu esa boshqa ma'lumot markazi ishlab chiquvchilarni ham IPO rejalari ustidan qayta o'ylashga majbur qildi. Avstraliyalik bulut xizmatlari ta'minotchisi Firmus esa shu oyning boshlarida IPO rejasidan voz kechdi.

Xabarda aytilishicha, SB Energy o'tgan oy 2-kuni ommaviy IPO prospektini e'lon qilgan, so'ng 21-kuni tuzatish kiritilgan variantni taqdim qilgan. Korxonalar odatda ommaviy IPO prospektini AQSh Qimmatli qog'ozlar va birja komissiyasiga (SEC) taqdim qilgandan taxminan ikki hafta o'tgach, IPO bo'yicha investorlar uchun roadshow boshlaydi. Biroq, bozor sharoiti beqaror holga kelganda, arizani topshirishdan tarqatishgacha tayyorlov davri uzayishi mumkin.

SB Energy IPO orqali Ogayo shtatidagi ma'lumot markazi loyihasiga mablag' jalb etmoqchi. Kompaniya 5 milliard – 7 milliard dollar, ya'ni 6,61 trillion – 9,25 trillion von miqdorida mablag' yig'ishni rejalashtirmoqda, bu mablag' OpenAI ijaraga oladigan inshoot qurilishiga sarflanadi. Ushbu ma'lumot markazi NVIDIA chiplaridan foydalanadi, rejalashtirilgan quvvati 8,5 gigavatt bo'lib, NVIDIA tomonidan 105 milliard dollar kafolat krediti oladi.

Investitsiya banklari tomonidan SB Energy taxminiy bahosi 60 milliard dollarga, ya'ni 79,35 trillion von atrofida qiymatga ega deb chiqilgan. Biroq, The Information xabar qiladi, IPO investorlarining bu bahoni qabul qilishi qiyin, chunki kompaniyada hali hech qanday ma'lumot markazi ishga tushmagan va bu baho faqat kelajak daromadlarga asoslangan.

Ogayo shtati ma'lumot markazi SB Energy tuzgan 430 milliard dollarlik shartnomaviy umumiy daromadning katta qismini tashkil qiladi. Kompaniya ushbu inshootni 2028-yildan boshlab bosqichma-bosqich ishga tushirishni va ekspluatatsiyadan keyingi 15-20 yil davomida ijara shartnomalari orqali daromad topishni rejalashtirgan. Taqqoslash uchun olish mumkinki, SB Energy joriy yilning birinchi yarmida 139 million dollar daromad oldi, yillik ko'rsatkich 278 million dollar. 60 milliard dollar baho shu daromadga nisbatan korxonaning P/S (narx/umumiy daromad nisbati) ko'rsatkichi 200 barobardan ortiq bo'ladi. P/S qanchalik yuqori bo'lsa, kompaniya hozirgi daromadiga nisbatan shuncha yuqori baholanadi.

The Information manbasiga ko'ra, SB Energy rahbarlari kelasi oyda o'tishi kutilayotgan Anthropic kompaniyasining yirik IPO'sini diqqat bilan kuzatyapti. Anthropic birinchi IPO'ga chiqadigan AI startapi sifatida baholanmoqda; aksiyalari bozorga chiqib muvaffaqiyatli sotilsa, SB Energy dekabr oyidayoq IPO o'tkazishi mumkin.

60 milliard dollarlik bahoning “iliqlik” yo'qolishi: AI sohasida moliyalashtirish bosimi obligatsiyadan IPO bozoriga o'tmoqda

SB Energy IPO'ni kechiktirish masalasi aslida AI infratuzilmasining "uzoq muddatli buyurtmalar katta, yaqin pul oqimi esa yetarli emas" degan moliyaviy ziddiyatini ko'rsatadi.

SoftBank nazoratidagi ma'lumot markazi ishlab chiquvchisi dastlab sentyabrda IPO o'tkazmoqchi edi, endi uni dekabr yoki hattoki 2027-yilgacha ko'chirishni o'ylamoqda; jalb qilinadigan 5-7 mlrd dollar OpenAI ijaraga oladigan Ogayo shtati loyihasini qo'llab-quvvatlash uchun sarflanadi. Taxminan 60 milliard dollar bahoga investorlarning qarshiligi asosan daromadning qachon amalga oshishiga bog'liq: kompaniyaning 430 milliard dollarlik data markaz shartnomalari mavjud, biroq inshootlar hali ishga tushmagan, asosiy loyihalar esa 2028-yildan boshlab bosqichma-bosqich ishga tushirilishi rejalashtirilgan. Kapital bozori qayta baholashni boshlamoqda: uzoq muddatli ijaralar hozirgi bahoni qanchalik qo'llab-quvvatlay oladi va qurilishni tugatishgacha yana qancha pul kerak bo'ladi.

Bu o'zgarish global aktivlar uzoq muddatli foiz stavkalari o'sishini boshdan kechirganidan so'ng yuz bermoqda. AQShning 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi yaqinda 5,34% ga yetib, 2002-yildan beri eng yuqori nuqtani ko'rsatdi va uzoq muddatli pul oqimini diskontlash mezonini oshirdi. Biroq, oxirgi bozorda o'zgarishlar yuz bermoqda: 22-oktabrda texnologik aksiyalar kuchli pasayish tufayli xavfsiz aktivlarga talab ortdi va AQSh obligatsiyalari daromadi bir kunda 19 punktdan ziyod pasaydi, 23-oktabrda Osiyoda taxminan 4,97% bo'ldi. Shunday bo'lsa ham, asosiy bozor tendensiyasi — foiz stavkalari bir oz tushgani bilan, AI infratuzilmasiga aloqador kompaniyalar uchun kredit riski va aksiyalar orqali moliyalashtirish bosimi saqlanib qolmoqda.

Aksiyalar bozori bunday xavotirni to'liq aks ettirmoqda. 22-oktabrda Filadelfiya yarimo'tkazgichlar indeksi 6,7% ga pasaydi, iyun oyining tugash nuqtasidan 26% dan ko'proqqa tushdi; Nasdaq Kompozit indeksi esa 2,60% ga pasaydi. SoftBank Group esa Tokioda shu kuni 6,9% ga pasaydi, iyun oyidagi eng yuqori nuqtasidan deyarli yarmiga tushdi, uning kredit defolt swoplari (CDS) narxi ham taxminan so'nggi to'rt yillik eng yuqori qiymatga chiqdi. 23-oktabrda SoftBank qisqa muddatli pasayishni deyarli qoplagan holda, bor-yo'g'i 0,02% ga kamaydi, lekin qisqa muddatli narx tiklanishi kompaniya moliyalashtirish yukiga bo'lgan bozor qarashini o'zgartirmagan.

Kredit bozori SoftBank'ga tegishli data markazi ishlab chiquvchisi SB Energy uchun bosimning yanada ochiq indikatorlarini berdi. 22-oktabrda xabar berilishicha, CoreWeave kompaniyasining 2031-yilda muddatli obligatsiyasi daromadliligi 15,76% ga yetgan, besh yillik CDS differensiali esa 1115 punktga ko'tarilgan; ayrim manbalarda CDS bahosi besh yil ichida to'planishi mumkin bo'lgan taxminan 63% implicit defolt ehtimolini ko'rsatgan — bu ehtimol kredit riskining yuqoriligi va model taxminlariga asoslanadi, kompaniyaning haqiqiy to'xtab qolish ehtimoli sifatida bevosita talqin qilib bo'lmaydi. SoftBank ham ancha yuqori moliyalashtirish xarajatlari to'lashga majbur bo'ldi: sentyabrda qariyb 11,1 mlrd dollarlik xorijiy valyutadagi obligatsiyalar chiqarilishi e'lon qilindi, ularning 7,5 yillik AQSh dollarlik varianti soflik qiymatida chiqarildi va kupon foizi 9,75%. Jalb etilgan mablag' asosan OpenAI'ga investitsiya badallari va umumiy korporativ ehtiyojlarga sarflanadi. CoreWeave ikkilamchi bozordagi daromadliligi va SoftBank yangi obligatsiyalarining foizi shuni anglatadiki, investorlar AI rivojiga qo'yiladigan sarmoyalar uchun yanada yuqori rentabellik talab qilishmoqda.

Buyurtmalar kelajakni kafolatlaydi, moliyalashtirish esa yetkazib berish jarayoniga yetib bo'ladimi-yo'qmi aniqlaydi

SB Energy uchun asosiy to'siq qurilish xarajatlari va ijara daromadlari o'rtasidagi vaqt nomuvofiqligidir. Yer uchastkasi, elektrga ulanish, podstansiya inshootlari, server xonasi va sovutish tizimlari avval sarmoya qilinadi, qurilish tugatilib, topshirish bosqichiga yetganda, uzoq muddatli ijara shartnomalari bo'yicha daromad bosqichma-bosqich tushadi. 430 milliard dollarlik shartnoma umumiy hajmi yillar davomiga taalluqli biznes hajmini bildiradi, naqd mablag'ning mavjudligini yoki ushbu daromadlarning joriy qiymatini anglatmaydi.

Reuters Breakingviews tahlili shuni ko'rsatadiki, mos ravishda kota qilingan data markaz shartnoma daromadlari atigi 10% olti yil ichida amalga oshiriladi, shuning uchun, hatto talab haqiqiy bo'lsa ham, loyiha ishlab chiqishga yetarlicha mablag' to'plash va bu vaqtda ortib borayotgan moliyaviy xarajatlarni ko'tarish talab qilinadi.

60 milliard dollarni 278 million dollar yillik daromadga bo'lganimizda, P/S (Price-to-Sales Ratio) taxminan 216 barobar chiqadi; joriy daromad asosan mavjud energiya biznesidan keladi, kelajak baho esa hali ishga tushirilmagan data markazlardan olinadi, bu ikki daromad oqimi turli bosqichga mansub. Bahoni aniqlovchi asosiy mezon — kelajakdagi ijara to'lovlari qurilish, ekspluatatsiya va moliyalashtirish xarajatlari chegirib tashlangandan keyin kompaniyada qancha naqd pul qoladi va u pul qachon keladi. Tegishli muddat uchun bazaviy stavkalar va emitent kredit risklari yuqori bo'lsa, investorlar kirish bahosini pasaytirishni talab qiladi; IPO kechiktirilsa, aksiyalar orqali begona kapital jalb etish ham kechikadi, bu esa ishlab chiquvchi kompaniyaning boshqa moliyalashtirish kanallariga tayanishini kuchaytiradi.

NVIDIA rasmiy e'lon qilgan 105 milliard dollarlik kafolat shartli ravishda belgilangan maksimal miqdor, Ogayo shtati maydonchasidagi 4,25 gigavatt IT yuklamasiga teng bo'lgan belgilangan ijaralar va elektr haqidagi majburiyatlarni qamrab oladi. U, odatda, har bir shartnoma muddati boshlanganda kuchga kiradi va ma'lum bir ijarachi buzganda faollashadi; bu to'g'ridan-to'g'ri SB Energy hisobiga kiritilgan naqd pul emas va loyiha xarajatlarining hammasini qoplamaydi. 8,5 gigavattli rejalashtirilgan quvvat esa, rasmiy ma'lumotlar bilan to'la mos kelavermaydi; gigavatt elektr quvvatini bildiradi, bu alohida modelning hisoblash samaradorligini bildirmaydi.

SB Energy IPO rejasining o'zgarishi investitsiyaviy ahamiyatga ega — AI sanoat zanjirida "buyurtmaga ega bo'lish" bilan "buyurtmani moliyalashtirib, bajarishga kuchi yetuvchi" kompaniyalar orasidagi farq ancha aniq ko'rina boshladi. Moliyalashtirish barqaror va loyiha elektr bilan ta'minlashga yaqinlashib borsa, xarid talablari chiplar, elektr qurilmalari va data markaz daromadlarini aniqroq kafolatlaydi. Agar Anthropic muvaffaqiyatli IPO o'tkazsa, bu bozorning AI kompaniyalari o'sishi va bahosini qanchalik qabul qilishini tekshirib ko'rsatadi va keyingi emissiya muhiti yaxshilanadi; biroq SB Energy oxir-oqibat uzoq muddatli ijaralar uchun hozirgi narxni to'lashga investorlarni o'z loyihalarining iqtisodiyoti va moliyaviy tuzilmasi bilan ishontirishi kerak.