Tích lũy trong khoảng trống

Tóm tắt điều hành

• Bitcoin giao dịch gần $112k, tích lũy trong khoảng $104k đến $116k. URPD cho thấy các nhà đầu tư đã tích lũy trong vùng $108k–$116k, lấp đầy khoảng trống giá. Điều này phản ánh hành động mua vào khi giá giảm một cách tích cực, mặc dù không loại trừ khả năng tiếp tục điều chỉnh.
• Việc phá vỡ dưới mức chi phí cơ sở 0.95-quantile đã kết thúc giai đoạn hưng phấn kéo dài 3,5 tháng, đưa giá trở lại vùng $104k–$114k. Lịch sử cho thấy khu vực này thường là hành lang tích lũy đi ngang trước khi xu hướng quyết định tiếp theo xuất hiện.
• Lợi nhuận của nhà đầu tư ngắn hạn giảm mạnh xuống 42% trong đợt bán tháo, trước khi phục hồi lên 60%. Đà phục hồi này khiến thị trường ở trạng thái trung lập nhưng mong manh, chỉ xác nhận động lực mới nếu giá lấy lại vùng $114k–$116k.
• Tâm lý ngoài chuỗi đang hạ nhiệt. Funding hợp đồng tương lai vẫn trung lập nhưng dễ bị tổn thương, trong khi dòng vốn vào ETF đã giảm mạnh. Dòng vốn vào Bitcoin ETF chủ yếu là nhu cầu giao ngay theo hướng tăng, trong khi dòng vốn vào Ethereum phản ánh sự pha trộn giữa nhu cầu giao ngay và chiến lược arbitrage cash-and-carry.

Tích lũy trong khoảng trống

Kể từ mức đỉnh mọi thời đại giữa tháng 8, Bitcoin đã bước vào xu hướng giảm biến động, giảm xuống $108k trước khi phục hồi về gần $112k. Khi biến động gia tăng, câu hỏi trọng tâm là liệu đây có phải là khởi đầu của thị trường gấu thực sự hay chỉ là một đợt điều chỉnh ngắn hạn. Để trả lời, chúng ta cần xem xét cả các chỉ số on-chain và off-chain.

Một điểm khởi đầu hữu ích là UTXO Realized Price Distribution (URPD), cho thấy các UTXO hiện tại của Bitcoin được tạo ra ở mức giá nào, cung cấp cái nhìn về nơi các nhà đầu tư đã mua coin của họ.

So sánh ảnh chụp ngày 13 tháng 8 với cấu trúc hiện tại, rõ ràng các nhà đầu tư đã tận dụng đợt giảm giá về vùng “khoảng trống” $108k–$116k. Việc tích lũy đã liên tục lấp đầy vùng này, phản ánh phản ứng “mua khi giá giảm” rõ rệt. Hành vi này mang tính xây dựng cho dài hạn, nhưng không loại trừ rủi ro điều chỉnh tiếp tục trong ngắn đến trung hạn.

Live Chart Live Chart

Từ hưng phấn đến kiệt sức

Dù URPD nhấn mạnh hành động mua vào khi giá giảm, lý do cho khả năng yếu tiếp tục xuất phát từ bối cảnh chu kỳ rộng hơn. Đợt tăng lên mức đỉnh mới giữa tháng 8 là giai đoạn hưng phấn kéo dài nhiều tháng thứ ba của chu kỳ này, được xác định bởi động lực giá mạnh mẽ đẩy phần lớn nguồn cung vào trạng thái có lãi. Để duy trì những giai đoạn này đòi hỏi dòng vốn liên tục đủ mạnh để bù đắp cho việc chốt lời liên tục, một động lực hiếm khi kéo dài lâu.

Hành vi này được thể hiện qua chi phí cơ sở 0.95 quantile, ngưỡng mà trên đó 95% nguồn cung có lãi. Giai đoạn hưng phấn gần nhất kéo dài khoảng 3,5 tháng trước khi nhu cầu bắt đầu kiệt sức, với Bitcoin rơi xuống dưới dải này vào ngày 19 tháng 8.

Hiện tại, giá giao dịch giữa chi phí cơ sở 0.85 và 0.95 quantile, tức trong vùng $104.1k–$114.3k. Lịch sử cho thấy khu vực này thường là hành lang tích lũy sau các đỉnh hưng phấn, thường dẫn đến thị trường đi ngang biến động. Do đó, phá vỡ dưới $104.1k sẽ lặp lại các giai đoạn kiệt sức sau ATH trước đó trong chu kỳ này, trong khi phục hồi trên $114.3k sẽ báo hiệu nhu cầu đã lấy lại vị thế và kiểm soát xu hướng.

Live Chart

Nhà đầu tư ngắn hạn chịu áp lực

Vì Bitcoin hiện đang giao dịch trong vùng quyết định, hành vi của những người mua gần đây trở nên quan trọng. Lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện của nhà đầu tư ngắn hạn thường là động lực tâm lý chính hình thành các đỉnh và đáy cục bộ, khi những biến động bất ngờ giữa lãi và lỗ quyết định phản ứng của họ.

Tỷ lệ nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn đang có lãi cung cấp góc nhìn rõ ràng về động lực này. Khi giá giảm xuống $108k, tỷ lệ này đã sụt từ trên 90% xuống chỉ còn 42%, một ví dụ điển hình về trạng thái quá nóng chuyển sang căng thẳng đột ngột. Những đảo chiều mạnh như vậy thường kích hoạt bán tháo do sợ hãi từ những người mua ở đỉnh, sau đó là kiệt sức từ chính những người bán này. Mô hình này giải thích cho đợt phục hồi gần đây từ $108k lên $112k.

Ở mức giá hiện tại, hơn 60% nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn đã quay lại trạng thái có lãi, một vị thế trung lập so với các cực đoan của những tuần gần đây. Tuy nhiên, sự phục hồi này vẫn còn mong manh. Chỉ khi giá duy trì trên $114k–$116k, nơi hơn 75% nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn sẽ có lãi trở lại, mới có thể tạo đủ niềm tin để thu hút nhu cầu mới và thúc đẩy đợt tăng tiếp theo.

Live Chart

Sau khi đánh giá giai đoạn hiện tại của thị trường qua các mô hình giá on-chain và góc nhìn lợi nhuận của nhà đầu tư ngắn hạn, bước tiếp theo là xem liệu các chỉ báo off-chain có đồng thuận với các tín hiệu này hay chỉ ra sự phân kỳ.

Thăm dò tâm lý

Trong các chỉ báo off-chain, thị trường hợp đồng tương lai — đặc biệt là hợp đồng perpetual — thường phản ứng nhạy nhất với sự thay đổi tâm lý chung. Funding rate, phản ánh lãi suất theo giờ mà bên mua sẵn sàng trả để giữ vị thế, là thước đo trực tiếp của nhu cầu đầu cơ. Giá trị cao cho thấy thị trường quá nóng, trong khi xu hướng về 0 hoặc âm cho thấy động lực suy yếu.

Với mức $300k mỗi giờ là ranh giới giữa các giai đoạn tăng và giảm của chu kỳ hiện tại, và funding hiện ở khoảng $366k mỗi giờ, thị trường đang ở vùng trung lập: không quá nóng như các đỉnh >$1M mỗi giờ của tháng 3 và 12 năm 2024, cũng không nguội như các đáy <$300k mỗi giờ của Q1–Q3 2025. Nếu funding tiếp tục giảm dưới ngưỡng này, điều đó sẽ xác nhận nhu cầu đang suy yếu trên toàn thị trường hợp đồng tương lai.

Live Chart

Nhu cầu TradFi hạ nhiệt

Bên cạnh thị trường hợp đồng tương lai, một góc nhìn quan trọng khác về tâm lý off-chain đến từ dòng vốn ETF giao ngay, phản ánh sức mạnh nhu cầu tổ chức từ tài chính truyền thống. Trung bình dòng vốn ròng 14 ngày cho thấy đợt tăng mạnh 56k–85k ETH mỗi ngày từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2025 đã đóng vai trò then chốt đưa Ethereum lên đỉnh mới. Tuy nhiên, trong tuần qua, tốc độ này đã giảm mạnh chỉ còn 16.6k ETH mỗi ngày, nhấn mạnh nhu cầu suy yếu khi giá rút khỏi đỉnh.

Bitcoin cũng ghi nhận xu hướng tương tự. Dòng vốn vào từng vượt 3k BTC mỗi ngày kể từ tháng 4 đã giảm dần trong tháng 7, với mức trung bình 14 ngày hiện chỉ còn 540 BTC. Tổng thể, cả hai thị trường đều phản ánh sự co lại rõ rệt của sức mua TradFi, trùng khớp với đợt điều chỉnh giá rộng hơn trong những tuần gần đây.

Live Chart Live Chart

Một sự khác biệt về cấu trúc

Dù cả Bitcoin và Ethereum đều tăng giá cùng với dòng vốn ETF tăng mạnh, cấu trúc nhu cầu TradFi cơ bản lại khác biệt giữa hai đồng coin này. So sánh dòng vốn ETF tích lũy với thay đổi hai tuần một lần của open interest trên CME cho thấy sự khác biệt này.

Đối với Bitcoin, dòng vốn ETF vượt xa thay đổi vị thế hợp đồng tương lai, cho thấy nhà đầu tư TradFi chủ yếu thể hiện nhu cầu định hướng thông qua tiếp xúc giao ngay. Ngược lại, Ethereum cho thấy bức tranh tinh tế hơn: thay đổi hai tuần một lần của open interest trên CME chiếm hơn 50% dòng vốn ETF tích lũy. Điều này cho thấy phần lớn hoạt động TradFi trên Ethereum kết hợp giữa tiếp xúc giao ngay và chiến lược cash-and-carry, pha trộn giữa đặt cược định hướng và arbitrage trung lập.

Live Chart Live Chart

Kết luận

Bitcoin hiện ở gần $112k, tích lũy trong vùng $104k–$116k. Các tín hiệu on-chain cho thấy nhà đầu tư ngắn hạn vẫn còn mong manh, lợi nhuận phục hồi từ đáy gần đây nhưng chưa đủ mạnh để xác nhận động lực mới. Lấy lại vùng $114k–$116k sẽ khôi phục lợi nhuận rộng rãi cho STH và củng cố luận điểm tăng giá. Ngược lại, phá vỡ dưới $104k có nguy cơ lặp lại các giai đoạn kiệt sức sau ATH trước đó, với khả năng giảm về $93k–$95k.

Các chỉ báo off-chain cũng phản ánh sự bất định này. Funding hợp đồng tương lai trung lập nhưng có nguy cơ suy yếu nếu nhu cầu giảm, trong khi dòng vốn ETF từng thúc đẩy các đợt tăng trước đó đã giảm mạnh. Đối với Bitcoin, dòng vốn gần đây vào ETF chủ yếu là nhu cầu định hướng, còn ở Ethereum, đó là sự pha trộn lớn hơn giữa giao dịch cash-and-carry và tiếp xúc giao ngay.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Để xem các chỉ số on-chain, dashboard và cảnh báo, hãy truy cập Glassnode Studio.