Dự đoán thị trường cá cược Waller, việc thay thế Chủ tịch Fed bước vào thời điểm then chốt

Original Article Title: "US Stock Market & Crypto Wallet, Maybe He Will Have the Final Say in the Future"

Original Article Author: David, Deep Tide TechFlow

Chỉ còn 9 tháng nữa là nhiệm kỳ của Powell kết thúc, cuộc thảo luận về người kế nhiệm Chủ tịch Fed đã trở nên sôi động.

Chủ tịch Fed có lẽ là vị trí kinh tế quyền lực nhất thế giới. Một lời nói của ông có thể khiến thị trường biến động mạnh, một quyết định có thể ảnh hưởng đến dòng chảy của hàng nghìn tỷ đô la. Lãi suất thế chấp, lợi nhuận thị trường chứng khoán, thậm chí biến động của tài sản crypto đều gắn chặt với các quyết định từ vị trí này.

Vậy ai là người có khả năng cao nhất trở thành chủ tịch tiếp theo? Thị trường cũng dần đưa ra câu trả lời của riêng mình.

Ngày 7 tháng 8, trên thị trường dự đoán Kalshi, tỷ lệ cược của Thành viên Hội đồng Fed Christopher Waller đã tăng vọt từ 16% ngày hôm trước lên hơn 50%, lần đầu tiên vượt qua tất cả các đối thủ. Dù tỷ lệ này sau đó có biến động, Waller vẫn luôn duy trì vị trí dẫn đầu.

Theo dữ liệu mới nhất, Polymarket cho thấy Waller vẫn dẫn đầu với xác suất 35%, cao hơn các ứng viên nổi bật khác như Kevin Hassett và Kevin Warsh với 17%.

Tại sao thị trường đột nhiên ưu ái thành viên Hội đồng Fed 65 tuổi này?

Một báo cáo gần đây của Bloomberg có thể cung cấp manh mối: nhóm cố vấn của Trump tin rằng Waller "sẵn sàng xây dựng chính sách dựa trên dự báo thay vì dữ liệu hiện tại" và có "hiểu biết sâu sắc về hệ thống Cục Dự trữ Liên bang".

Quan trọng hơn, Waller được Trump đề cử vào Fed năm 2020. Và tại cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7, Waller đã làm một điều đặc biệt đáng chú ý:

Ông, cùng với một thành viên khác là Michelle Bowman, đã bỏ phiếu phản đối, cho rằng Fed nên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993 có hai thành viên Hội đồng phản đối việc giữ nguyên lãi suất.

Điều Trump cần lúc này là một Chủ tịch Fed vừa có thể thúc đẩy giảm lãi suất, vừa không bị thị trường coi là "con rối" của Nhà Trắng; từ góc độ này, Waller dường như hoàn toàn phù hợp.

Nhạy bén chính trị, chọn đúng thời điểm để lên tiếng

Để hiểu về Waller, chúng ta phải bắt đầu từ lá phiếu phản đối này.

Trước tiên, hãy giải thích bối cảnh: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed họp 8 lần mỗi năm để quyết định lãi suất chuẩn của Mỹ. Lãi suất này là "cửa ngõ" chính của nền kinh tế Mỹ, quyết định chi phí vay giữa các ngân hàng và từ đó ảnh hưởng đến tất cả các loại lãi suất cho vay.

Những người tham dự cần cùng nhau bỏ phiếu về việc thay đổi lãi suất. Trong nhiều thập kỷ, các cuộc bỏ phiếu này gần như luôn được thông qua với sự đồng thuận. Trong văn hóa Fed, một lá phiếu phản đối công khai được xem là thách thức quyền lực của Chủ tịch.

Cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7 năm 2025 đặc biệt nhạy cảm.

Fed đã giữ nguyên lãi suất ở mức 4,25%-4,5% trong năm lần liên tiếp. Trong khi đó, Trump trên Truth Social ngày này qua ngày khác công kích Powell là "quá chậm", "ngu ngốc", yêu cầu giảm lãi suất ngay lập tức để kích thích kinh tế.

Và chỉ hai tuần trước cuộc họp này, ngày 17 tháng 7, Waller đã phát biểu tại diễn đàn New York Money Marketeers với lời lẽ sắc bén:

"Tôi thường nói với các đồng nghiệp trẻ rằng bài phát biểu không phải là truyện trinh thám --- hãy nói thẳng cho khán giả biết ai là kẻ giết người, tức là nói rõ quan điểm."

Quan điểm của bài phát biểu này dĩ nhiên là ông tin rằng FOMC nên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản; và "kẻ giết người" cũng được ám chỉ là Fed.

Công khai bày tỏ quan điểm thường không phù hợp với quy tắc ứng xử của quan chức ngân hàng trung ương. Nhưng có lẽ đây là thời điểm được Waller lựa chọn kỹ càng để chơi trò chơi chính trị.

Bằng cách công khai quan điểm trước, lá phiếu phản đối tại cuộc họp FOMC chính thức hai tuần sau đó có thể được xem là kết quả của sự cân nhắc chuyên môn lâu dài chứ không phải chịu áp lực chính trị.

Ngày 30 tháng 7, khi Waller và Bowman bỏ phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất, đây thực sự là lần đầu tiên kể từ năm 1993 có hai thống đốc cùng phản đối, điều này chắc chắn thu hút sự chú ý.

Tín hiệu mà thị trường đọc được là trong Fed có những tiếng nói khác biệt hợp lý; nhưng từ góc nhìn của Trump và nhóm của ông, đây giống như một tuyên bố và sự đồng thuận từ phía Waller.

Khéo léo hơn nữa, Waller còn bày tỏ quan điểm về chính sách thuế quan hiện tại: "Thuế quan chỉ làm tăng giá một lần và sẽ không gây ra lạm phát kéo dài." Câu nói này trở thành lập luận tiêu biểu được nhiều phương tiện truyền thông trích dẫn.

Hàm ý của câu này là:

Thuế quan của Trump thực sự sẽ làm giá tăng, nhưng chỉ là tạm thời. Vì vậy, không nên hạ lãi suất chỉ vì thuế quan. Rõ ràng, quan điểm của Waller không chỉ không chỉ trích chính sách thuế quan của Trump mà còn cung cấp cơ sở kinh tế cho việc giảm lãi suất.

Dùng lý thuyết kinh tế để giải quyết thế khó chính trị; chọn đúng thời điểm để thể hiện cùng quan điểm giảm lãi suất với tổng thống.

Nhà kinh tế chủ động, dự báo hạ cánh mềm kinh tế

Nếu lá phiếu phản đối cho thấy sự nhạy bén chính trị của Waller, thì việc dự báo chính xác quỹ đạo kinh tế lại thể hiện trình độ chuyên môn cao.

Trước tiên, một chút bối cảnh.

Tháng 6 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của Mỹ đạt 9,1%, mức cao nhất trong 40 năm. Điều này có nghĩa là gì?

Nếu bạn có 10.000 đô la tiết kiệm đầu năm, cuối năm sức mua chỉ còn 9.000 đô. Giá xăng tăng gấp đôi, trứng từ 2 đô lên 5 đô.

Fed đối mặt với lựa chọn khó khăn. Để giảm lạm phát, họ phải tăng lãi suất. Tăng lãi suất sẽ khiến vay vốn đắt đỏ hơn, doanh nghiệp ngại vay để mở rộng, người tiêu dùng ngại vay mua nhà, mua xe, kinh tế chậm lại, lạm phát giảm.

Tuy nhiên, vấn đề là nếu "quá liều" sẽ rất nguy hiểm. Trong lịch sử, mỗi lần Fed tăng lãi suất mạnh đều dẫn đến suy thoái kinh tế.

Lúc này, cộng đồng kinh tế học nổ ra một cuộc tranh luận công khai hiếm hoi.

Một bên là ba nhà kinh tế hàng đầu: cựu Bộ trưởng Tài chính thời Clinton Summers, cựu Kinh tế trưởng IMF Blanchard, và nhà kinh tế Harvard Dornbusch.

Tháng 7, họ công bố nghiên cứu cho rằng Fed không thể kiểm soát lạm phát mà không gây ra sự tăng vọt "đau đớn" của tỷ lệ thất nghiệp. Để giảm lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp chắc chắn sẽ tăng. Đây là quy luật kinh tế, giống như quy luật vật lý.

Nhóm Summers tính toán rằng để giảm lạm phát từ 9% xuống 2%, tỷ lệ thất nghiệp phải tăng lên ít nhất 6% hoặc cao hơn. Điều này đồng nghĩa hàng triệu người sẽ mất việc.

Nhưng Waller không đồng ý.

Ngày 29 tháng 7, ông cùng nhà kinh tế Fed Andrew Figura công bố bài báo "How Much Does the Beveridge Curve Tell Us About the Likelihood of a Soft Landing?", trực tiếp thách thức kết luận của nhóm Summers.

Quan điểm cốt lõi của Waller là lần này khác biệt vì đại dịch đã làm biến dạng thị trường lao động chưa từng có.

Nhiều người nghỉ hưu sớm, nhiều người không muốn đi làm vì dịch bệnh. Điều này dẫn đến số lượng vị trí tuyển dụng cao bất thường; không phải kinh tế quá nóng mà ở đâu cũng tuyển, mà là số người sẵn sàng đi làm giảm đi.

Kết luận của bài báo là hạ cánh mềm là "kết quả hợp lý", Mỹ có thể đưa lạm phát về mức bình thường chỉ với sự gia tăng nhẹ tỷ lệ thất nghiệp.

Ngày 1 tháng 8, Summers và Blanchard nhanh chóng phản bác, cho rằng bài báo của Waller có "kết luận gây hiểu lầm, sai sót và nhầm lẫn về thực tế".

Quan chức ngân hàng trung ương thường lựa lời cẩn trọng, học giả cũng lịch sự khi bất đồng. Nhưng lần này, cả hai bên đều phát biểu rất mạnh mẽ, dường như ai cũng bảo vệ lý thuyết kinh tế của mình.

Tất nhiên, thị trường đứng về phía Summers. Dù sao ông cũng là cựu Bộ trưởng Tài chính, Blanchard là cựu Kinh tế trưởng IMF, còn Waller chỉ là một Thống đốc Fed.

18 tháng tiếp theo trở thành cuộc kiểm chứng và đặt cược công khai.

Đến cuối năm 2022, giá hàng hóa bắt đầu giảm. Đầu năm 2023, áp lực chuỗi cung ứng giảm bớt. Fed thực sự đã tăng lãi suất mạnh, từ gần 0% lên tận 5,5%.

Mọi người đều chờ xem liệu làn sóng thất nghiệp có đến không, nhưng kết quả lại bất ngờ.

Đến cuối năm 2024, tỷ lệ lạm phát giảm xuống dưới 3%, tỷ lệ thất nghiệp chỉ 3,9%. Không có suy thoái, cũng không có sa thải hàng loạt.

Tháng 9 năm 2024, Waller và Figura cập nhật bài nghiên cứu, thậm chí thêm chữ "s" vào tiêu đề --- từ "Soft Landing" thành "Soft Landings", ngụ ý đây không phải là ngẫu nhiên mà có thể lặp lại.

Waller đã thắng cược này.

Cuộc tranh luận học thuật cũng chứng minh Waller có khả năng thách thức quyền lực và đưa ra phán đoán độc lập; với nhóm Trump, điều này càng giá trị. Họ nhìn thấy một người dám thách thức dòng chính và tin vào sức mạnh phục hồi của kinh tế Mỹ.

Học giả miền Trung tiến vào Washington

Khác với Waller và phần lớn những người phục vụ tại Fed, ông có con đường sự nghiệp rất đặc biệt.

Năm 1959, Waller sinh ra tại Nebraska City, một thị trấn nhỏ ở Nebraska chỉ có 7.000 dân. Ông trải qua tuổi thơ ở South Dakota và Minnesota, đều là các bang nông nghiệp vùng Trung Tây nước Mỹ, cách xa các trung tâm tài chính bờ Đông.

Người ngồi vào ghế Hội đồng Fed thường có mẫu số chung: tốt nghiệp Ivy League, từng làm việc ở Wall Street hoặc từng giữ chức vụ chính phủ tại Washington. Họ thường nói cùng một ngôn ngữ và có thế giới quan tương tự.

Waller rõ ràng không thuộc nhóm đó.

Điểm xuất phát của Waller là Đại học Bemidji State, nơi ông lấy bằng Cử nhân Kinh tế; một nơi có thể bạn chưa từng nghe tới, nằm ở phía bắc Minnesota, nơi mùa đông có thể xuống -30 độ.

Trưởng thành như vậy có thể giúp ông nhìn rõ hơn về nước Mỹ thực sự, về những người sống ở thị trấn nhỏ, vay tiền mua nhà, mua xe, lo lắng về việc làm và giá cả.

Năm 1985, Waller lấy bằng Tiến sĩ Kinh tế tại Đại học Bang Washington, bắt đầu sự nghiệp học thuật lâu dài.

Đầu tiên ở Đại học Indiana, sau đó là Đại học Kentucky, cuối cùng là Đại học Notre Dame; suốt 24 năm, ông giảng dạy và nghiên cứu. Nghiên cứu của Waller tập trung vào lý thuyết tiền tệ, một nhánh trừu tượng nhất của kinh tế học.

Loại nghiên cứu này rõ ràng không giúp bạn lên truyền hình, không biến bạn thành nhà kinh tế nổi tiếng, nhưng có thể hữu ích vào thời điểm then chốt. Năm 1996, Waller đồng tác giả bài báo "Central Bank Independence, Economic Behavior, and Optimal Term Length."

Bài báo này nghiên cứu một câu hỏi thực tiễn và thời sự: Nhiệm kỳ của thống đốc ngân hàng trung ương nên kéo dài bao lâu?

Kết luận cốt lõi của bài báo là: Nếu nhiệm kỳ quá ngắn (như 2 năm), thống đốc có thể chịu áp lực chính trị vì muốn được tái bổ nhiệm. Nếu nhiệm kỳ quá dài (như 14 năm), ông ta có thể xa rời thực tế và kém linh hoạt.

25 năm sau, bài báo lý thuyết này trở thành hướng dẫn thực tiễn.

Năm 2020, khi Trump công khai chỉ trích Fed và yêu cầu giảm lãi suất, Waller vừa gia nhập Fed phải đối mặt với lựa chọn: tuân thủ hoàn toàn hay phản đối hoàn toàn?

Ông chọn con đường thứ ba: ủng hộ giảm lãi suất vào những thời điểm nhất định, như bỏ phiếu phản đối tháng 7 năm 2025; nhưng lý do phải là chuyên môn, không phải vì tổng thống yêu cầu giảm lãi suất.

Cảm giác cân bằng tinh tế này, không hoàn toàn độc lập để phớt lờ thực tế chính trị, cũng không phụ thuộc để mất đi phán đoán chuyên môn, chính là điều ông đã nghiên cứu hơn 20 năm trước.

Nói cách khác, Waller điều hành Fed không phải bằng bản năng trên dây, mà bằng một hệ lý thuyết cân bằng đã được kiểm chứng học thuật.

Trước khi gia nhập Fed, Waller cũng trải qua không ít "trận chiến huấn luyện".

Fed không phải là một thực thể duy nhất mà gồm Hội đồng Thống đốc tại Washington và 12 Ngân hàng Dự trữ khu vực. Mỗi ngân hàng có bộ phận nghiên cứu và xu hướng chính sách riêng.

Năm 2009, Waller 50 tuổi rời học thuật để gia nhập Fed St. Louis làm giám đốc nghiên cứu, giữ vai trò này suốt 11 năm. Waller giám sát bộ phận nghiên cứu hơn 100 người, chịu trách nhiệm phân tích dữ liệu kinh tế, viết báo cáo chính sách, chuẩn bị cho các cuộc họp FOMC.

Điều thực sự thay đổi sự nghiệp của ông là được Trump đề cử vào Hội đồng Fed năm 2019.

Bản thân đề cử này đã gây tranh cãi. Quá trình xác nhận của Waller không suôn sẻ, các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ nghi ngờ tính độc lập của ông vì được Trump đề cử. Các thượng nghị sĩ Cộng hòa lại lo ông quá học thuật và không đủ "trung thành".

Ngày 3 tháng 12 năm 2020, Thượng viện phê chuẩn ông với tỷ lệ sít sao 48-47, một trong những cuộc bỏ phiếu sát nút nhất những năm gần đây. Bước vào hàng ngũ lãnh đạo Fed ở tuổi 61, Waller già hơn phần lớn các thống đốc khác. Trớ trêu thay, điều này lại trở thành lợi thế.

Con đường của hầu hết thống đốc Fed khá dễ đoán: trường elite → Wall Street/Chính phủ → Fed. Họ vào hành lang quyền lực ở tuổi 40, có nhiều thời gian xây dựng quan hệ và học luật chơi.

Waller thì khác. Ông dành 24 năm trong học thuật, 11 năm ở Fed khu vực, chỉ đến Washington khi đã 61 tuổi.

So với các thống đốc khác, Waller ít vướng bận, không nợ ân huệ Wall Street; đồng thời, từng ở Fed St. Louis, ông biết Fed không phải là khối thống nhất, nơi tiếng nói bất đồng không chỉ được chấp nhận mà đôi khi còn được khuyến khích.

Khi nhóm Trump đánh giá ai có thể kế nhiệm Powell, họ có lẽ nhìn thấy những đặc điểm này:

Một người lớn tuổi không cần chứng minh gì nữa; có phán đoán độc lập nhưng biết cách thể hiện trong hệ thống.

Crypto sẽ tăng mạnh?

Nếu Waller thực sự trở thành Chủ tịch Fed, điều đó sẽ mang lại lợi ích gì?

Phản ứng đầu tiên của thị trường là Waller sẽ giảm lãi suất. Dù sao ông cũng đã bỏ phiếu phản đối vào tháng 7 để ủng hộ giảm lãi suất. Trump cũng liên tục kêu gọi giảm lãi suất.

Nhưng nhìn kỹ vào hồ sơ của ông, tình hình phức tạp hơn.

Năm 2019, khi kinh tế mạnh, Waller ủng hộ giảm lãi suất. Năm 2022, khi lạm phát tăng vọt, ông ủng hộ tăng lãi suất mạnh. Năm 2025, ông lại chuyển sang ủng hộ giảm lãi suất...

Nguyên tắc của ông cũng khá rõ ràng: nới lỏng khi cần, thắt chặt khi cần. Nếu làm chủ tịch, chính sách lãi suất có thể sẽ "linh hoạt" hơn, không nhất thiết máy móc theo Trump mà điều chỉnh nhanh theo tình hình kinh tế.

Nhưng điểm khác biệt thực sự của Waller có thể không nằm ở chính sách tiền tệ truyền thống mà ở cách nhìn nhận đổi mới như crypto và stablecoin.

Ngày 20 tháng 8, khi được hỏi về cách Fed phản ứng với đổi mới tài chính, Waller nói: "Hoàn toàn không cần lo lắng về đổi mới tài sản số"; tháng 2 năm nay tại hội nghị stablecoin ở California, ông phát biểu stablecoin "được thiết kế để duy trì giá trị tài sản số ổn định so với tiền tệ quốc gia".

Lưu ý rằng ông nhấn mạnh mối quan hệ với tiền tệ quốc gia, chứ không phải thứ gì đó ngoài hệ thống tiền tệ. Sự khác biệt về góc nhìn này có thể mang lại thay đổi chính sách căn bản.

Hiện tại, thái độ của Mỹ với tài sản số là phòng thủ, lo ngại rửa tiền, ổn định tài chính và bảo vệ nhà đầu tư; trọng tâm quản lý là "kiểm soát rủi ro".

Waller rõ ràng phản đối tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương, cho rằng "không rõ nó giải quyết được vấn đề thất bại thị trường nào trong hệ thống thanh toán Mỹ", nhưng lại ủng hộ con đường khác: cho phép stablecoin tư nhân đổi mới và đảm nhận vai trò đồng đô la số.

Nhưng tất cả ý tưởng này đều phụ thuộc vào khả năng chịu áp lực của Waller.

Ông chưa từng trải qua thử thách thực sự của khủng hoảng tài chính. Khi Lehman sụp đổ năm 2008, ông đang giảng dạy. Năm 2022, khi FTX phá sản, ông vừa gia nhập Fed, chưa phải người quyết định chủ chốt.

Từ thống đốc lên chủ tịch không chỉ là thay đổi vị trí. Thống đốc có thể phát biểu quan điểm cá nhân, nhưng mỗi lời của chủ tịch có thể làm rung chuyển thị trường.

Khi sự ổn định của cả hệ thống tài chính đặt lên vai một người, "đổi mới" và "khám phá" có thể trở thành xa xỉ. Crypto có thực sự tăng mạnh hay không vẫn còn là ẩn số.