Trận chiến tiếp theo của Stablecoin: Cuộc đối đầu giữa các mạng lưới Stablecoin

Trong nửa cuối năm 2025, ngành công nghiệp stablecoin đã bước vào một giai đoạn mới.

Trong vài năm qua, các công ty như Tether và Circle là những người chơi chủ chốt trong cuộc đua stablecoin, nhưng bản chất của họ luôn gắn liền với vai trò nhà phát hành. Việc thiết kế và vận hành mạng lưới cơ sở hạ tầng được giao phó cho các blockchain công khai như Ethereum, Tron và Solana. Mặc dù quy mô phát hành stablecoin ngày càng tăng, người dùng vẫn luôn phải dựa vào các hệ thống khác để giao dịch.

Trong những tháng gần đây, bức tranh này đã bắt đầu thay đổi. Circle giới thiệu Arc, Tether gần như đồng thời ra mắt Plasma và Stable, còn Stripe hợp tác với Paradigm ra mắt Tempo. Ba blockchain công khai tập trung vào thanh toán và quyết toán stablecoin đã xuất hiện, cho thấy các nhà phát hành không còn hài lòng với việc chỉ phát hành coin; họ còn muốn kiểm soát cả mạng lưới.

Những hành động phối hợp như vậy khó có thể giải thích là sự trùng hợp ngẫu nhiên.

Tại Sao Xây Dựng Blockchain Công Khai Riêng?

Các stablecoin ban đầu hầu hết đều được xây dựng trên các blockchain công khai như Ethereum, Tron và Solana. Tuy nhiên, ngày nay, ngày càng nhiều nhà phát hành lựa chọn xây dựng các chuỗi chuyên dụng để kiểm soát chặt chẽ cả việc phát hành lẫn quyết toán.

Lý do trực tiếp nhất nằm ở việc phân phối giá trị. Các khoản phí bị “lấy đi” bởi mạng lưới cơ sở lớn hơn nhiều so với tưởng tượng.

Tether xử lý hơn 1 nghìn tỷ đô la giao dịch mỗi tháng, nhưng phần lớn phí bị lấy bởi blockchain công khai. Trên mạng Tron, mỗi giao dịch USDT cần khoảng 13-27 TRX làm phí, tương đương khoảng 3-6 đô la theo giá hiện tại. Xét đến khối lượng giao dịch USDT lớn trên Tron, đây là một nguồn thu đáng kể. Nếu tính toán dựa trên mạng Tron xử lý hàng trăm triệu đô la giao dịch USDT mỗi ngày, chỉ riêng phí giao dịch đã có thể mang lại cho Tron hàng trăm triệu đô la doanh thu mỗi năm.

USDT là hợp đồng thông minh hoạt động mạnh nhất trên mạng TRON, Nguồn ảnh: Cryptopolitan

Mặc dù lợi nhuận của Tether cũng rất lớn, nhưng chủ yếu đến từ chênh lệch lãi suất và thu nhập đầu tư, không liên quan đến khối lượng giao dịch USDT. Với mỗi giao dịch USDT phát sinh thêm, Tether không nhận được đồng doanh thu trực tiếp nào; tất cả phí đều vào túi blockchain công khai.

Tình hình tương tự với Circle. Mỗi giao dịch USDC trên mạng Ethereum đều cần trả ETH làm phí Gas. Với mức phí giao dịch hiện tại của Ethereum, nếu USDC đạt được khối lượng giao dịch như USDT, chỉ riêng phí cũng có thể mang về hàng tỷ đô la doanh thu hàng năm cho mạng Ethereum. Tuy nhiên, với vai trò là nhà phát hành USDC, Circle không nhận được một xu nào từ các giao dịch này.

Điều khiến các công ty này càng khó chịu là khối lượng giao dịch càng lớn thì doanh thu bị bỏ lỡ càng nhiều. Khối lượng giao dịch hàng tháng của USDT đã tăng từ vài trăm tỷ đô la năm 2023 lên hơn 1 nghìn tỷ đô la hiện nay, nhưng Tether vẫn luôn nhận được doanh thu bằng 0 từ các giao dịch này.

Tình trạng “nhìn thấy nhưng không với tới” này chính là động lực cốt lõi thúc đẩy họ xây dựng blockchain công khai riêng.

Hơn nữa, các hạn chế kỹ thuật của các blockchain công khai hiện tại cũng ngày càng tích tụ. Ethereum có phí cao và tốc độ chậm, khiến các giao dịch nhỏ lẻ không khả thi; Tron có chi phí thấp nhưng bị nghi ngờ về bảo mật và phân quyền; Solana thì nhanh nhưng chưa đủ ổn định. Đối với một dịch vụ thanh toán hoạt động 24/7 quanh năm, những vấn đề này rất khó chấp nhận.

Trải nghiệm người dùng cũng là một rào cản. Người dùng phổ thông cần chuẩn bị các token gốc khác nhau và sử dụng các ví khác nhau khi chuyển đổi giữa các chuỗi. Chuyển tiền liên chuỗi phức tạp hơn, tốn kém hơn và tiềm ẩn rủi ro bảo mật. Về mặt tuân thủ, các chức năng giám sát giao dịch, chống rửa tiền trên các blockchain công khai hiện tại chủ yếu dựa vào giải pháp bên ngoài, hiệu quả còn hạn chế. Về cạnh tranh, sự khác biệt hóa đã trở thành tất yếu; Circle muốn cung cấp thanh toán nhanh hơn và mô-đun tuân thủ tích hợp qua Arc, trong khi Stripe hy vọng đạt được thanh toán lập trình và quyết toán tự động qua Tempo.

Khi các mâu thuẫn về phân phối giá trị, hạn chế kỹ thuật, trải nghiệm người dùng, tuân thủ quy định và cạnh tranh cùng hội tụ, xây dựng chuỗi riêng biệt trở thành lựa chọn tất yếu.

Cuộc Chơi Cuối Cùng Của Các Ông Lớn

Đối mặt với những thách thức và cơ hội này, các công ty khác nhau đã chọn các con đường công nghệ và chiến lược kinh doanh khác nhau.

Stripe Tempo: Lựa Chọn Kỹ Thuật Của Nền Tảng Trung Lập

Tempo là một chuỗi thanh toán chuyên dụng được Stripe và Paradigm đồng ươm tạo. Khác biệt lớn nhất của nó so với các blockchain công khai truyền thống là không phát hành token gốc riêng mà trực tiếp chấp nhận các stablecoin chủ đạo như USDC và USDT làm Gas. Quyết định này vừa là một lập trường vừa là một tham vọng.

Nguồn ảnh: X

Thiết kế này có vẻ đơn giản, nhưng các thách thức kỹ thuật bên dưới là rất lớn. Blockchain truyền thống sử dụng một token gốc duy nhất làm phí, khiến thiết kế hệ thống khá đơn giản. Tempo cần hỗ trợ nhiều stablecoin làm phí, đòi hỏi phải triển khai một cơ chế quản lý token và tính toán tỷ giá phức tạp ở cấp độ giao thức.

Kiến trúc kỹ thuật của Tempo cũng được tối ưu hóa cho các kịch bản thanh toán. Cơ chế đồng thuận cải tiến có thể xác nhận giao dịch trong chưa đầy một giây đồng thời duy trì chi phí cực thấp. Nó cũng tích hợp các primitive thanh toán mà lập trình viên có thể gọi trực tiếp để xây dựng ứng dụng cho các trường hợp như thanh toán điều kiện, thanh toán định kỳ, thanh toán nhiều bên và các trường hợp phức tạp khác.

Tempo đã xây dựng một liên minh hệ sinh thái mạnh mẽ. Các đối tác thiết kế ban đầu trải rộng trên các lĩnh vực then chốt như trí tuệ nhân tạo (Anthropic, OpenAI), thương mại điện tử (Shopify, Coupang, DoorDash), dịch vụ tài chính (Deutsche Bank, Standard Chartered, Visa, Revolut) và nhiều lĩnh vực khác. Danh sách này cho thấy Stripe muốn biến Tempo thành hạ tầng nền tảng xuyên ngành.

Circle Arc: Tùy Biến Sâu Theo Chiều Dọc

Tháng 8/2025, Circle ra mắt Arc, một blockchain công khai được thiết kế riêng cho tài chính stablecoin. Trái ngược với lập trường trung lập của Stripe, Arc đại diện cho chiến lược tích hợp dọc triệt để.

Nguồn ảnh: Circle

Arc sử dụng USDC làm token phí Gas gốc, nghĩa là mọi giao dịch trên chuỗi Arc đều cần thanh toán bằng USDC, trực tiếp tăng nhu cầu và ứng dụng của USDC. Thiết kế này cho phép Circle hưởng lợi từ mọi giao dịch trên mạng lưới, tạo thành một vòng giá trị khép kín.

Arc cũng tích hợp một công cụ FX cấp tổ chức, có thể trao đổi nhanh giữa các stablecoin tiền tệ khác nhau, hướng tới mục tiêu hoàn tất giao dịch trong chưa đầy một giây. Những tính năng này nhằm đáp ứng nhu cầu thực tế của khách hàng tổ chức, thể hiện sự am hiểu sâu sắc của Circle về thị trường mục tiêu.

Bằng việc sở hữu blockchain công khai riêng, Circle cung cấp một môi trường vận hành USDC hiệu quả và kiểm soát hơn. Quan trọng hơn, họ có thể xây dựng một hệ sinh thái tài chính khép kín xoay quanh USDC, giữ chặt giá trị trong hệ thống của mình.

Chiến Lược Hai Chuỗi Của Tether: Cách Tiếp Cận Toàn Diện Táo Bạo

Với tư cách là nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, Tether đồng thời ra mắt hai dự án Plasma và Stable vào năm 2025, thể hiện lập trường tích hợp dọc mạnh mẽ hơn các đối thủ.

Nguồn ảnh: Bankless

Plasma là một blockchain Layer 1 được hỗ trợ bởi Bitfinex, công ty liên kết của Tether, được thiết kế riêng cho giao dịch stablecoin. Điểm nổi bật lớn nhất là cung cấp chuyển tiền USDT miễn phí. Thiết lập này trực tiếp thách thức mạng Tron, vốn lâu nay thống trị lưu thông USDT. Tháng 7/2025, Plasma huy động được 373 triệu đô la trong một đợt bán token, cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ của thị trường đối với blockchain này.

So với Plasma, Stable có mục tiêu triệt để hơn. Tether gọi đây là “ngôi nhà độc quyền của USDT”, áp dụng kiến trúc song song hai chuỗi, trong đó chuỗi chính xử lý quyết toán cốt lõi còn Plasma đóng vai trò sidechain xử lý giao dịch nhỏ lẻ với khối lượng lớn, định kỳ quyết toán lên chuỗi chính. Trong mạng lưới này, USDT vừa là phương tiện trao đổi vừa là token phí, loại bỏ nhu cầu người dùng phải nắm giữ thêm token khác để trả phí gas, giảm đáng kể rào cản sử dụng.

Để tăng tính linh hoạt, Stable còn giới thiệu nhiều biến thể USDT. USDT tiêu chuẩn dùng cho giao dịch hàng ngày, USDT0 làm token cầu nối liên chuỗi, còn gasUSDT dùng để trả phí mạng. Cả ba đều duy trì tỷ giá 1:1, cho phép người dùng trao đổi miễn phí, đảm bảo trải nghiệm nhất quán ở mọi kịch bản.

Về cơ chế đồng thuận, Stable áp dụng StableBFT tùy chỉnh. Cơ chế này dựa trên engine CometBFT (phiên bản cải tiến của Tendermint) và thuộc hệ thống bằng chứng ủy quyền cổ phần. StableBFT tách biệt “lan truyền giao dịch” khỏi “lan truyền đồng thuận”, nhằm giải quyết tắc nghẽn khi lưu lượng cao và cung cấp môi trường mạng ổn định hơn cho thanh toán quy mô lớn.

Thông qua sự kết hợp hai chuỗi Plasma và Stable, Tether không chỉ giải quyết các hạn chế về phí và độ ổn định của mạng lưới hiện tại mà còn cố gắng xây dựng một hệ sinh thái khép kín toàn diện cho USDT, bao gồm giao dịch, phí và chức năng liên chuỗi.

Tham Vọng Hạ Tầng Của Các Ông Lớn Công Nghệ

Google cũng đang tham gia, nhắm tới hạ tầng cơ sở của stablecoin thông qua Google Cloud Unified Ledger (GCUL). GCUL là nền tảng blockchain cấp doanh nghiệp được thiết kế đặc biệt để hỗ trợ phát hành, quản lý và giao dịch stablecoin cho các ngân hàng và tổ chức tài chính.

So sánh GCUL với Tempo và Arc, Nguồn ảnh: Fintech America

Lợi thế cốt lõi của nó nằm ở sự tích hợp sâu với các dịch vụ doanh nghiệp hiện có của Google Cloud. Các tổ chức tài chính có thể nhanh chóng ra mắt sản phẩm stablecoin trên GCUL mà không cần xây dựng hạ tầng từ đầu. Đối với các ngân hàng đã quen dùng dịch vụ Google Cloud, đây là giải pháp tài sản số gần như liền mạch.

Chiến lược của Google có vẻ đặc biệt thận trọng; họ không trực tiếp tham gia phát hành stablecoin hay cạnh tranh thanh toán mà định vị mình là người bán “xẻng”, cung cấp công nghệ nền tảng cho mọi người chơi. Lựa chọn này đồng nghĩa với việc bất kể stablecoin nào thắng thế cuối cùng, Google vẫn hưởng lợi.

Các blockchain công khai chuyên dụng này không chỉ sao chép chức năng của các blockchain hiện tại mà còn tạo bước nhảy vọt ở nhiều khía cạnh then chốt. Stablecoin vốn đã loại bỏ vai trò của ngân hàng, nay lại tự giải phóng khỏi sự phụ thuộc vào các blockchain công khai như Ethereum và Tron, thực sự nắm quyền kiểm soát kênh giao dịch.

Chúng mở ra khả năng lập trình lớn hơn; stablecoin về bản chất là một bộ hợp đồng thông minh. CEO Stripe Patrick Collison từng nói rằng thanh toán lập trình sẽ tạo ra những mô hình kinh doanh hoàn toàn mới, như “thanh toán đại lý” dành cho các agent AI. Trên chuỗi mới, lập trình viên có thể gọi trực tiếp các primitive thanh toán tích hợp để lắp ghép ứng dụng phức tạp như thanh toán điều kiện, thanh toán định kỳ, quyết toán nhiều bên.

Chúng cũng rút ngắn thời gian quyết toán xuống gần như tức thì. Các blockchain công khai như Arc hướng tới xác nhận giao dịch dưới một giây. Đối với giao dịch tần suất cao, tài chính chuỗi cung ứng, hay thậm chí thanh toán nhỏ lẻ trong ứng dụng nhắn tin, tốc độ “thấy là nhận” này là một cuộc cách mạng.

Hơn nữa, chúng đã tính đến khả năng tương tác ngay từ kiến trúc. Cầu nối liên chuỗi và hoán đổi nguyên tử không còn là bản vá bổ sung mà trở thành phần không thể thiếu của hệ thống. Stablecoin trên các chuỗi khác nhau có thể lưu thông tự do, như thể thiết lập kênh trực tiếp giữa các hệ thống ngân hàng toàn cầu.

Năm Của Các Blockchain Công Khai Stablecoin

Sự xuất hiện của các blockchain công khai stablecoin về bản chất là viết lại chuỗi giá trị. Trước đây, lợi nhuận bị các ngân hàng, mạng lưới thẻ và tổ chức thanh toán chia nhỏ từng lớp trong hệ thống thanh toán, nay lại chảy về các thành phần mới.

Circle và Tether, thông qua việc phát hành stablecoin, đã kiểm soát một lượng lớn quỹ không lãi suất, được đầu tư vào tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc Mỹ, mang về hàng tỷ đô la lãi suất mỗi năm. Quý II/2024, lợi nhuận của Tether đạt 4.9 tỷ đô la, gần như hoàn toàn đến từ nguồn thu “seigniorage” này.

Khi sở hữu blockchain công khai riêng, cách thức thu giá trị trở nên đa dạng hơn. Phí giao dịch chỉ là bề nổi; tiềm năng thực sự nằm ở các dịch vụ giá trị gia tăng. Tempo có thể tùy chỉnh giải pháp thanh toán cho khách hàng doanh nghiệp, Arc có thể cung cấp chức năng cấp tổ chức về tuân thủ và quyết toán ngoại hối. Giá trị gia tăng của các dịch vụ này vượt xa giá trị của một giao dịch đơn lẻ.

Còn nhiều không gian tưởng tượng hơn ở tầng ứng dụng. Khi thanh toán trở nên lập trình, các mô hình kinh doanh mới xuất hiện. Trả lương tự động, thanh toán điều kiện, tài chính chuỗi cung ứng—chúng không chỉ nâng cao hiệu quả mà còn tạo ra giá trị chưa từng có trước đây.

Nhưng đối với các tổ chức tài chính truyền thống, stablecoin đang làm lung lay nền tảng của họ. Trung gian thanh toán là nguồn thu lớn của ngân hàng, và việc stablecoin được áp dụng rộng rãi có thể khiến mảng kinh doanh này không còn cần thiết. Tác động ngắn hạn còn hạn chế, nhưng về lâu dài, các ngân hàng buộc phải định nghĩa lại vai trò của mình.

Việc tái cấu trúc giá trị này không chỉ là cạnh tranh kinh doanh đơn thuần; nó còn mang bóng dáng địa chính trị. Việc stablecoin neo theo đô la lưu thông toàn cầu về bản chất là sự mở rộng quyền lực của đồng đô la sang kỷ nguyên số. Phản ứng từ các quốc gia đã xuất hiện, và cuộc cạnh tranh tương lai sẽ không chỉ là giữa một blockchain công khai và một công ty, mà còn là cuộc đấu giữa các quốc gia và hệ thống tiền tệ khác nhau.

Sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ là nâng cấp công nghệ hay thay thế mô hình kinh doanh. Điều nó kích hoạt là sự tái cấu trúc sâu sắc nhất của hạ tầng tài chính toàn cầu kể từ khi xuất hiện kế toán kép và hệ thống ngân hàng hiện đại.

Ở góc nhìn dài hạn hơn, những gì stablecoin kích hoạt có thể là sự tái cấu trúc sâu sắc nhất của hạ tầng tài chính toàn cầu kể từ khi xuất hiện kế toán kép và hệ thống ngân hàng hiện đại.

Lịch sử cho thấy, mỗi lần thay đổi hạ tầng cơ bản đều mang lại bước nhảy vọt cho bức tranh kinh doanh. Hối phiếu của thương nhân Venice giúp thương mại liên thành phố khả thi, mạng lưới ngân hàng quốc tế của Rothschild thúc đẩy dòng vốn toàn cầu, còn hệ thống Visa và SWIFT tăng tốc thanh toán lên cấp độ giây.

Những chuyển đổi này đã giảm chi phí, mở rộng thị trường và giải phóng động lực tăng trưởng mới. Stablecoin là mắt xích mới nhất trên chuỗi tiến hóa này.

Tác động dài hạn của nó sẽ được phản ánh trên nhiều cấp độ.

Trước hết, tài chính toàn diện được khuếch đại, vì bất kỳ ai chỉ cần một chiếc smartphone là có thể tiếp cận mạng lưới toàn cầu mà không cần tài khoản ngân hàng. Hiệu quả quyết toán xuyên biên giới cũng sẽ được viết lại, vì thanh toán gần như tức thì có thể cải thiện đáng kể dòng tiền trong chuỗi cung ứng và thương mại.

Thay đổi sâu sắc hơn nằm ở khả năng thúc đẩy các mô hình kinh doanh thuần số. Thanh toán sẽ không còn chỉ là chuyển tiền, mà còn có thể được lập trình và lắp ghép như dữ liệu, từ đó mở rộng biên giới đổi mới kinh doanh.

Đến năm 2025, với sự xuất hiện của nhiều blockchain công khai stablecoin, stablecoin đã thực sự bước ra khỏi thế giới crypto và tiến vào các sân khấu chính của tài chính và thương mại. Chúng ta đang ở thời khắc này, chứng kiến sự hình thành của một mạng lưới thanh toán toàn cầu mở và hiệu quả hơn.