Variational, một ứng dụng do Đại học Columbia phát triển với mức phí giao dịch bằng không, tạo ra doanh thu như thế nào?

Trong khi hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang nỗ lực vượt mặt Hyperliquid bằng cách cung cấp các sản phẩm nhanh hơn và rẻ hơn, Variational lại áp dụng một cách tiếp cận khác, xây dựng một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt. Thay vì chạy đua về tốc độ và phí, họ đã suy nghĩ lại về cách thức vận hành của một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Từ CEX đến DEX, dù là giao dịch giao ngay hay tương lai, các sàn giao dịch truyền thống đều kiếm tiền một cách đơn giản - thu phí. Binance tính phí 0,1%, Hyperliquid 0,025%, và điều này dường như là một quy tắc bất di bất dịch của ngành. Tuy nhiên, Variational đã đạt được mức phí bằng 0 thực sự, và doanh thu của họ khá đáng kể. OLP của họ đạt được lợi nhuận hàng năm hơn 300% từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025, với khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 1,2 tỷ đô la. Lý do đằng sau điều này là gì? Trong khi hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vẫn đang chật vật thu hút các nhà tạo lập thị trường và tìm cách cân bằng lợi ích của nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản, thì Variational đã đưa ra giải pháp mới nào? Đội ngũ của họ có nền tảng như thế nào? Tiếp theo, BlockBeats sẽ cung cấp phần giới thiệu chuyên sâu về Variational, một dự án định nghĩa lại trò chơi perp DEX, để khám phá cách họ kết hợp liền mạch đổi mới công nghệ, mô hình kinh doanh và kỹ thuật rủi ro để tạo ra một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đạt được mức phí bằng không trong khi vẫn duy trì lợi nhuận cao. Các chiến lược kinh doanh đằng sau mức phí bằng không Khi nói đến DEX perp không mất phí, hầu hết mọi người có thể nghĩ đến Lighter. Tuy nhiên, doanh thu của Lighter chủ yếu đến từ phí do các nhà giao dịch lớn thu được và phí từ cơ chế thanh lý ban đầu, vẫn là một mô hình doanh thu truyền thống. Variational Omni thay đổi hoàn toàn mô hình này. Họ trở thành nhà tạo lập thị trường duy nhất, kiếm lợi nhuận bằng cách tự mình hấp thụ tất cả lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường. Khi bạn gửi báo giá trên nền tảng, OLP (Nhà cung cấp thanh khoản Omni) của họ sẽ cung cấp cho bạn báo giá bao gồm chênh lệch giá mua-bán. Mức chênh lệch này bạn trả là ví của họ, không phải là phí giao dịch. Các DEX trước đây trả tiền cho các nhà tạo lập thị trường bên ngoài để có thanh khoản đồng thời tính phí các nhà giao dịch để duy trì hoạt động—chi phí ở cả hai đầu. Động thái khôn ngoan của Variational là tự mình hoạt động như một nhà tạo lập thị trường, giữ lại toàn bộ lợi nhuận chênh lệch giá và đương nhiên không tính phí giao dịch cho người dùng. Điều này phần nào tương tự như hệ thống "thanh toán theo luồng lệnh" của Robinhood trong giao dịch chứng khoán, chỉ khác là việc đưa nó lên chuỗi khối (on-chain) sẽ minh bạch và hiệu quả hơn.

OLP kiếm tiền bằng cách nào?

Công thức lợi nhuận của OLP có vẻ đơn giản: Lợi nhuận ròng = Chênh lệch giá do người dùng trả - Chi phí phòng ngừa rủi ro bên ngoài.

Khi bạn mở một vị thế trên Omni, OLP sẽ ngay lập tức được đảo ngược trên các sàn giao dịch điện tử (CEX) như Binance và Bybit, hoặc các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên chuỗi như Hyperliquid, để phòng ngừa rủi ro.

Do khối lượng giao dịch ở cấp độ tổ chức và lợi thế về phí VIP của nhóm Variational, chi phí phòng ngừa rủi ro của họ thường chỉ từ 0-2 điểm cơ bản, thấp hơn đáng kể so với mức chênh lệch giá 4-6 điểm cơ bản mà người dùng phải trả, đảm bảo biên lợi nhuận ổn định. Theo dữ liệu do nền tảng công bố, OLP đã đạt lợi suất hàng năm trên 300% từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025. Lợi nhuận ấn tượng này chủ yếu đến từ ba yếu tố: quy mô kho ban đầu nhỏ, khối lượng giao dịch tăng trưởng nhanh chóng và chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả. Tuy nhiên, liệu lợi nhuận này có thể duy trì được hay không vẫn còn là một câu hỏi. Với kho lớn hơn, cạnh tranh thị trường khốc liệt hơn, hoặc điều kiện thị trường khắc nghiệt, chi phí phòng ngừa rủi ro có thể vượt quá doanh thu chênh lệch giá. Do đó, họ đã triển khai một số cơ chế kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như cơ chế từ chối "xem xét cuối cùng", các nhóm thanh toán độc lập để cô lập rủi ro và hệ thống phòng ngừa rủi ro động theo thuật toán. Lợi ích dành cho người dùng là gì? Mặc dù kho chưa chính thức mở cửa cho công chúng, nhưng sản phẩm của Variational đã sẵn sàng cho phép người dùng gửi USDC vào kho OLP. 90% lợi nhuận sẽ thuộc về người gửi, 10% còn lại được dành cho các hoạt động giao thức. Tất nhiên, một chiến lược phòng ngừa rủi ro OLP thất bại có thể dẫn đến thua lỗ vốn, có khả năng dẫn đến khủng hoảng thanh khoản trong bối cảnh thị trường biến động mạnh, và rủi ro tập trung hóa của mô hình tạo lập thị trường duy nhất. Do đó, Variational cũng đang xem xét triển khai cơ chế hoàn trả tổn thất cho kho bạc. Đồng thời, Variational đã triển khai cơ chế hoàn trả tổn thất cho các giao dịch thua lỗ. Khi người dùng đóng một vị thế thua lỗ trên nền tảng Omni, hệ thống sẽ tự động kích hoạt một đợt quay số ngẫu nhiên, mang lại cho người dùng cơ hội nhận được khoản hoàn trả ngay lập tức 100% bằng USDC lên đến 5%. Khoản tiền này được lấy trực tiếp từ chênh lệch giá OLP, với một phần sáu thu nhập từ chênh lệch giá OLP được phân bổ cho hợp đồng thông minh "Quỹ Hoàn trả Tổn thất" chuyên dụng.Ngoài ra, nền tảng còn cung cấp các ưu đãi như chiết khấu chênh lệch giá (spread) và hoàn tiền khối lượng giao dịch, đồng thời hoàn trả một phần lợi nhuận tạo lập thị trường cho các nhà giao dịch tích cực. Sau khi token $VAR chính thức được phát hành, nền tảng dự kiến sẽ sử dụng 30% doanh thu giao thức để mua lại và đốt token, hoàn tất chu kỳ nắm bắt giá trị. Niêm yết tự động: Thiên đường cho các tài sản đuôi dài (long-tail) Công cụ niêm yết tự động của Variational cũng là một trong những thế mạnh cốt lõi của họ. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) truyền thống đòi hỏi phải phối hợp với các nhà tạo lập thị trường bên ngoài và chờ đợi các nhà cung cấp thanh khoản tạo ra thị trường cho các tài sản mới, một quá trình thường mất nhiều ngày hoặc thậm chí nhiều tuần. Variational loại bỏ sự chậm trễ trong việc phối hợp này với các nhà tạo lập thị trường bên ngoài thông qua việc tạo lập thị trường nội bộ sử dụng OLP. Các tài sản mới nhận được hỗ trợ thanh khoản ngay lập tức sau khi vượt qua quá trình đánh giá tự động. Cơ chế đánh giá bảo mật thông minh của hệ thống giúp giảm đáng kể rủi ro của các hợp đồng độc hại như "honeypot perps" thông qua phân tích mã bytecode hợp đồng tự động và phân tích phân phối, cho phép nền tảng hỗ trợ an toàn một số lượng lớn tài sản đuôi dài. Variational hiện hỗ trợ 515 token có thể giao dịch, trở thành sàn giao dịch phi tập trung được niêm yết nhiều nhất. Các nền tảng truyền thống cung cấp "niêm yết và khai thác", đòi hỏi sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường bên ngoài. Mặt khác, Variational cung cấp "niêm yết và thanh khoản". Với OLP là nhà tạo lập thị trường duy nhất, Variational có thể tạo ra các lệnh chào mua trên các thị trường mới chỉ trong vài giây. Variational cũng đã thiết kế một cơ chế niêm yết và hủy niêm yết khép kín hoàn chỉnh, liên tục theo dõi các chỉ số tài sản. Khi một tài sản giảm xuống dưới ngưỡng duy trì, nó sẽ kích hoạt việc hủy niêm yết tự động, đóng các vị thế ở mức giá thanh toán EWMA và loại bỏ tài sản khỏi thị trường, ngăn chặn các hợp đồng zombie tiêu tốn tài nguyên trong một thời gian dài.

Câu chuyện về Đội ngũ nòng cốt

Sự hợp tác giữa Lucas Schuermann và Edward Yu, hai nhà sáng lập cốt lõi của DEX này, bắt nguồn từ thời gian họ còn học tập tại trường Đại học Columbia.

Lucas, hiệu trưởng Viện Công nghệ Founders, đã theo học tại Khoa Kỹ thuật của Đại học Columbia và tốt nghiệp năm 2019 với tư cách là Học giả Egleston (một danh hiệu thường được trao cho 1% sinh viên xuất sắc nhất trường), chuyên ngành khoa học máy tính và toán học trong suốt thời gian học đại học.

Edward, trưởng bộ phận nghiên cứu định lượng, cũng tốt nghiệp Đại học Columbia, chuyên ngành toán ứng dụng với nền tảng là thống kê Bayes. Trọng tâm nghiên cứu của ông dần chuyển sang giao dịch định lượng. Năm 2017, sau khi gặp nhau tại Columbia, họ đã đồng sáng lập Qu Capital, một công ty nghiên cứu và đầu tư định lượng nhỏ có trụ sở tại New York, chuyên khai thác những điểm yếu kém trên thị trường tài sản kỹ thuật số. Phương pháp tiếp cận công nghệ của họ là phát triển cơ sở hạ tầng giao dịch tốc độ cao của riêng mình: kết nối sàn giao dịch ổn định hơn, định tuyến lệnh thông minh hơn và các công cụ thực thi phức tạp hơn. Đội ngũ tuy nhỏ nhưng chuyên biệt này đã được Genesis Trading mua lại vào ngày 19 tháng 9 năm 2019 (đây là thương vụ mua lại bên ngoài đầu tiên của Genesis; định giá không được tiết lộ). Trong số ba người đồng sáng lập của Qu Capital, Lucas và Edward sau đó đã gia nhập Genesis ở các vị trí công nghệ cốt lõi và định lượng. Để hiểu lý do tại sao họ chọn viết lại perp DEX ngày nay, sử dụng RFQ + OLP (Bảo vệ mức lệnh) + nhóm thanh toán tách biệt làm nền tảng, chúng ta phải xem xét kỹ hơn Genesis Trading. Được thành lập vào năm 2013, Genesis Trading là công ty con của Digital Currency Group (DCG) của Barry Silbert. Đây là một trong những nhà tạo lập thị trường Bitcoin OTC đầu tiên phục vụ khách hàng tổ chức. Lấy năm 2019, năm tăng trưởng mạnh nhất của công ty, làm ví dụ, hoạt động cho vay của công ty đã giải ngân 746 triệu đô la trong quý 2, nâng tổng số tiền giải ngân lên 2,3 tỷ đô la. Công ty từ lâu đã cung cấp thanh khoản cho các tổ chức lớn như Circle và Gemini, đóng vai trò là cửa ngõ quan trọng để tài chính truyền thống thâm nhập vào tiền điện tử và được coi là công ty dẫn đầu về thanh khoản OTC. Tuy nhiên, sau thảm họa FTX, hiệu suất của Genesis đã giảm mạnh. Năm 2022, việc Genesis tiếp xúc quá nhiều với Three Arrows Capital (3AC) và FTX đã gây ra khủng hoảng thanh khoản. Vào ngày 19 tháng 1 năm 2023, bộ phận cho vay của công ty đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản. Vào tháng 5 năm 2024, tòa án đã phê duyệt kế hoạch thanh lý, với khoản hoàn trả dự kiến khoảng 3 tỷ đô la cho khách hàng. Sự kết hợp giữa rủi ro tập trung và rủi ro thanh toán khuếch đại thành cú sốc hệ thống như thế nào trong điều kiện thị trường khắc nghiệt? Đối với Lucas và Edward, những người đã trực tiếp trải nghiệm điều này, đây là một câu hỏi cần được giải đáp, và nó cũng định hình triết lý thiết kế của Variational. Sau khi rời Genesis vào năm 2021, Lucas và Edward đã đồng sáng lập Variational, liên tục cải tiến học máy, tạo lập thị trường định lượng và thiết kế các sản phẩm phái sinh phi tập trung. Năm 2024, Variational chính thức ra mắt và hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống trị giá 10,3 triệu đô la do Bain Capital Crypto và Peak XV Partners dẫn đầu, với sự tham gia của Coinbase Ventures và Dragonfly Capital.

Vào tháng 7 năm 2025, Edward xuất hiện trên podcast "Flirting with Models", trình bày một cách có hệ thống về "Cách đưa các sản phẩm phái sinh OTC vào chuỗi" và triết lý thiết kế của Variational. Đây là một bài nói chuyện dài và công khai về cách ông tích hợp khuôn khổ Bayesian, lý thuyết tạo lập thị trường và các cơ chế trên chuỗi. Trang web cá nhân của ông, quant.am, cũng thường xuyên cập nhật nghiên cứu của ông về chủ đề này. Nội dung tương tự cũng có thể được tìm thấy trên trang web cá nhân của Lucas (lucasschuermann.com). Variational đưa các yếu tố đã được chứng minh trong các kịch bản thể chế vào chuỗi. Tuy nhiên, nó không chỉ đơn thuần là "đưa việc khớp lệnh vào hợp đồng thông minh". Thay vào đó, nó thiết kế lại cấu trúc của perp dựa trên các nguyên tắc cơ bản của mô hình kinh doanh và kỹ thuật rủi ro. Điều này cho phép họ tránh rủi ro tập trung theo kiểu Genesis ở cấp độ cơ chế, quản lý từng kênh rủi ro thông qua các kho, nhóm và giới hạn riêng biệt - giúp việc triển khai các lệnh dừng lỗ có mục tiêu và các điều khoản có thể kiểm toán trở nên dễ dàng hơn ngay cả trong những tình huống cực đoan. Vượt ra ngoài con đường kỹ thuật, điều quan trọng hơn là vòng lặp kinh doanh khép kín: Variational tích hợp theo chiều dọc vai trò tạo lập thị trường, hợp nhất dòng doanh thu "phí + chênh lệch giá" của sàn giao dịch truyền thống thành dòng doanh thu "chênh lệch giá đơn". Tận dụng khả năng phòng ngừa rủi ro cấp độ tổ chức để trang trải chi phí hệ thống và rủi ro cực đoan, Variational biến "giao dịch không phí" thành một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền thay vì một trò chơi trợ cấp. Mô hình này kết nối thiết kế hệ thống, cấu trúc vi mô thị trường và ngân sách rủi ro thành một bánh đà, đạt được cả lợi ích kỹ thuật "nhanh hơn, ổn định hơn và có khả năng mở rộng hơn" và kết quả kinh doanh "bền vững hơn".

Trở lại cấp độ "con người", kỹ thuật ám ảnh của Lucas và tư duy Bayes của Edward là những nền tảng vững chắc nhất của kiến trúc này: kỹ thuật trước, dựa trên hệ thống phân tán và kiến trúc phần mềm có khả năng mở rộng, nhấn mạnh việc biến độ trễ, độ trễ và thông lượng thành các tài sản kỹ thuật "có thể đo lường, hồi quy và đóng hộp"; Phương pháp sau, dựa trên lý thuyết ra quyết định thống kê và tạo lập thị trường, nhấn mạnh việc thiết lập giới hạn rủi ro, các đường dẫn phòng ngừa rủi ro và rút vốn chiến lược thành các tài sản quản trị "có thể giải thích, có thể kiểm toán và tự chủ".

Sự chuyển đổi giữa "tối ưu hóa truyền thống" của Qu Capital, "dây chuyền lắp ráp cấp công nghiệp" của Genesis và "thiết kế lại cơ học" của Variational đã dần dần định hình đặc điểm cơ bản của DEX perp này ngày nay, và nó cũng là một trong những hào nước khó sao chép nhất của họ.