Sụp đổ hoành tráng! BTC suýt giữ được mốc 100,000 USD, tại sao thị trường altcoin lại bị tàn sát thảm khốc?

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Vào rạng sáng ngày 11 tháng 10, thị trường tiền mã hóa đã trải qua một đợt bán tháo dữ dội, nguyên nhân gốc rễ có thể đến từ chính sách thuế đột ngột của Tổng thống Mỹ Trump. Vào tối hôm trước,Trump đã đăng bài trên Truth Social cáo buộc Trung Quốc “gửi thư cho nhiều quốc gia, lên kế hoạch áp đặt kiểm soát xuất khẩu đối với tất cả các nguyên tố liên quan đến đất hiếm”, và trong phiên giao dịch ngoài giờ của thị trường chứng khoán Mỹ đã tuyên bố sẽ áp thuế mới 100% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc kể từ ngày 1 tháng 11.

Thông tin này đã tác động trực tiếp đến Phố Wall. Ngày 10, chứng khoán Mỹ tăng rồi giảm, chỉ số công nghiệp Dow Jones có lúc tăng 283 điểm, sau đó lao dốc 887 điểm; chỉ số Nasdaq có lúc giảm hơn 3,56%; chỉ số sợ hãi (VIX) lần đầu tiên vượt mốc 20 kể từ tháng 4, báo hiệu áp lực thị trường tăng mạnh.

Tâm lý hoảng loạn trên thị trường chứng khoán nhanh chóng lan sang thị trường tiền mã hóa. Bitcoin vào sáng nay có lúc giảm xuống 102K, đến thời điểm viết bài đã phục hồi về quanh mức 111K, giá trở lại mức của ngày 1 tháng 10; Ethereum có lúc giảm xuống 3.392 USD, đến thời điểm viết bài ở mức 3.745 USD. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa giảm gần 10%, các altcoin đặc biệt chịu thiệt hại nặng nề, chỉ số mùa altcoin CMC giảm xuống 35.

Theo dữ liệu từ Coinglass, trong 24 giờ qua, tổng giá trị các lệnh thanh lý trên toàn mạng đạt 19.141 billions USD, tiếp tục lập kỷ lục mới, tổng cộng có 1.621.284 người bị thanh lý, trong đó các lệnh long bị thanh lý 16.686 billions USD, lệnh short bị thanh lý 2.455 billions USD. Lệnh thanh lý lớn nhất xảy ra trên cặp giao dịch hợp đồng ETH-USDT tại nền tảng Hyperliquid, trị giá 203 millions USD.

Về các đồng coin: Bitcoin bị thanh lý 5.317 billions USD, Ethereum bị thanh lý 4.378 billions USD, SOL bị thanh lý 1.995 billions USD, HYPE bị thanh lý 888 millions USD, XRP bị thanh lý 699 millions USD.

Sau đợt giảm mạnh vào rạng sáng, hiện tại tỷ lệ funding trên các sàn CEX, DEX lớn cho thấy thị trường đã chuyển sang xu hướng bearish rõ rệt.

Đằng sau sự sụp đổ của altcoin, liệu có phải là vấn đề về vốn của các market maker?

KOL tiền mã hóa @octopusycc phân tích rằng, sự sụt giảm mạnh của altcoin hoàn toàn là vấn đề của các market maker, đây là ví dụ điển hình cho việc họ không thể hedge đầy đủ.

Vấn đề cốt lõi nằm ở việc vốn của các market maker có hạn. Họ sẽ phân bổ vốn theo từng cấp cho các dự án khác nhau, dự án Tier0 được nhận nhiều vốn nhất, giảm dần đến Tier4 nhận ít nhất. Sau khi Jump sụp đổ, cấu trúc thị trường bị mất cân bằng, nhiều dự án từng được Jump phục vụ đã chuyển sang các market maker khác, nhưng vốn của các market maker này không đủ để đáp ứng nhu cầu của tất cả dự án.

Khi Trump công bố chính sách thuế gây ra làn sóng bán tháo trên thị trường, trong bối cảnh thiếu vốn, các market maker chỉ có thể ưu tiên bảo vệ các dự án lớn như Tier0 và Tier1, thậm chí phải chuyển vốn từ các dự án nhỏ để cứu các dự án lớn. Việc tái phân bổ nguồn lực này chính là nguyên nhân chủ yếu khiến các dự án altcoin nhỏ hoàn toàn mất đi sự hỗ trợ.

Bên cạnh yếu tố vĩ mô và vấn đề vốn của market maker, nhiều chuyên gia trong ngành cũng phân tích sâu hơn, cho rằng nguyên nhân kỹ thuật trực tiếp dẫn đến đợt giảm giá lịch sử này là do USDe bị mất peg trên sàn Binance, kéo theo chuỗi thanh lý.

Đồng sáng lập Primitive Ventures, Dovey, đã đăng trên X rằng, cô cho rằng đợt giảm giá này là do một tổ chức lớn (có thể là công ty giao dịch truyền thống sử dụng cross margin) bị thanh lý trên sàn Binance. Dovey chỉ ra: “Mặc dù cần phân tích sâu hơn, nhưng ban đầu có thể thấy giá USDe trên Binance có lúc giảm xuống 0,6, trong khi giá trên các sàn khác vẫn ổn định hơn.”

Hơn nữa, giữa các token đã niêm yết trên Binance và chưa niêm yết trên Binance, sự biến động đã có sự phân hóa lớn.” Điều này có nghĩa là USDe trên Binance đã mất peg tới 40%, và vấn đề có thể tập trung ở Binance, chứ không phải toàn bộ thị trường.

KOL tiền mã hóa Han Ba Long Wang cho biết, “(Đợt giảm giá này có thể) do USDe được trợ cấp 12%, nhiều người dùng thị trường đã thực hiện vòng lặp vay USDe, chịu ảnh hưởng từ cuộc chiến thương mại của Trump, USDe bị tấn công premium, dẫn đến các khoản vay vòng lặp USDe bị thanh lý, USDe tiếp tục giảm.”

Anh cũng chỉ ra phản ứng dây chuyền chết người: “Thêm vào đó, một số cá voi và market maker dùng USDe làm tài sản ký quỹ hợp đồng, khi USDe mất peg và bị chiết khấu, đòn bẩy tăng lên bất thường, cuối cùng kể cả lệnh long 1x cũng bị thanh lý. (Tiếp tục gây ra phản ứng dây chuyền,) giá hợp đồng altcoin nhỏ giảm mạnh, USDe giảm nhanh thậm chí giảm gấp đôi, cuối cùng market maker chịu tổn thất nặng nề.”

KOL tiền mã hóa BitHappy thì cho rằng: “Lần này, việc thanh lý on-chain tốt hơn so với trên sàn giao dịch, đặc biệt là ở mảng lending. Điều này chủ yếu nhờ vào thiết kế của các giao thức như Ethena, AAVE, để tăng TVL, họ khuyến khích vòng lặp vay và cố định giá trị tài sản vay và tài sản thế chấp ở tỷ lệ 1:1.” Anh lấy ví dụ: “Ví dụ, trước đây vòng lặp vay USDT và USDe trên Aave, nhờ sử dụng oracle cố định nên không có rủi ro thanh lý, cộng thêm các chương trình trợ cấp, chỉ trong vài ngày đã kéo TVL tăng hàng tỷ USD. Cơ chế này cũng khiến gần như tất cả stablecoin trong oracle của các giao thức lending đều được cố định tỷ lệ 1:1. Do đó, phần lớn người dùng thực hiện vòng lặp vay stablecoin on-chain lần này đều an toàn.”

Tuy nhiên, tình hình trên Binance lại hoàn toàn khác. “Thiệt hại thanh lý USDe nặng nhất lại xảy ra trên Binance. Một mặt, Binance tung ra chương trình lãi suất 12% cho USDe, thu hút nhiều cá voi tham gia vòng lặp vay (kết quả gần như bị thanh lý toàn bộ). Mặt khác, USDe còn có thể dùng làm tài sản ký quỹ hợp đồng.”

Binance cũng đã chính thức phát đi thông báo, xác nhận ba token USDE, BNSOL và WBETH gần đây gặp vấn đề mất peg, dẫn đến một số tài sản của người dùng bị thanh lý bắt buộc. Đội ngũ Binance cho biết hiện đang rà soát toàn diện tình hình người dùng bị ảnh hưởng và các biện pháp bồi thường liên quan, đồng thời tăng cường kiểm soát quản lý rủi ro để ngăn chặn sự cố tương tự tái diễn.

Triển vọng thị trường: Liệu giao dịch TACO có lặp lại?

Cuối cùng, nhìn lại kinh tế vĩ mô, phát ngôn bất ngờ của Trump không phải là lần đầu tiên. Hồi tháng 4, ông từng nâng thuế Trung Quốc lên 145%, cũng khiến thị trường sụp đổ, nhưng cuối cùng chính phủ Mỹ giữ thái độ cứng rắn, sau đó hoãn vô thời hạn việc áp thuế với Trung Quốc, thị trường lại phục hồi ổn định.

Nhiều nhà đầu tư đùa rằng xu hướng thị trường bị Trump “điều khiển” này gọi là giao dịch TACO, tức là short ngay khi Trump công bố chính sách thuế (thị trường phản ứng nhanh), sau vài phiên lại long trở lại (Trump sẽ mềm mỏng, hủy bỏ chính sách).

Nếu nhà đầu tư nắm bắt được thời điểm bắt đáy có thể là cơ hội tốt, tuy nhiên hiện tại tình hình Trung-Mỹ lại có dấu hiệu xấu đi, cộng thêm nguy cơ chính phủ Mỹ đóng cửa là một yếu tố rủi ro khác: Văn phòng Quản lý và Ngân sách Nhà Trắng (OMB) ngày 10 cho biết đã bắt đầu cắt giảm nhân viên liên bang.

Các quan chức Nhà Trắng cho biết, đợt cắt giảm nhân sự liên bang này ít nhất liên quan đến hàng nghìn người, việc chính phủ liên bang đóng cửa vẫn chưa có dấu hiệu sáng sủa, khuyến nghị nhà đầu tư nên chờ tình hình ổn định rồi mới vào lệnh, tránh bắt đáy mù quáng trong bối cảnh bất ổn cao để không gặp rủi ro bị “cắm kim” lần nữa.