Chiến tranh thương mại + bong bóng AI: Khi hai "thùng thuốc nổ" lớn hội tụ, liệu kết cục của siêu chu kỳ đã được định đoạt?

2025 = Năm “điểm giữa chu kỳ”

Thị trường đang rơi vào một nghịch lý.

Bên dưới bề mặt yên ả của sự lạc quan về “hạ cánh mềm”, nền kinh tế toàn cầu đang âm thầm rạn nứt dọc theo các tuyến chính sách thương mại, mở rộng tín dụng và sự bùng nổ quá mức của công nghệ.

Luận điểm cốt lõi:

Lần lệch pha tiếp theo của kinh tế toàn cầu sẽ không đến từ một thất bại đơn lẻ, không phải thuế quan, cũng không phải nợ AI, mà là từ vòng lặp phản hồi giữa chính sách, đòn bẩy và niềm tin.

Chúng ta đang chứng kiến giai đoạn cuối của một siêu chu kỳ: công nghệ nâng đỡ tăng trưởng, chủ nghĩa dân túy tài khóa thay thế tự do thương mại, còn niềm tin vào tiền tệ thì đang dần bị xói mòn.

Thịnh vượng chưa kết thúc, nhưng đã bắt đầu bị chia cắt.

Sự biến động trong tuần này chính là hình ảnh thu nhỏ của câu chuyện đó.

Khi nỗi sợ thuế quan Mỹ-Trung bùng phát trở lại, chỉ số VIX ghi nhận mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 4, cho đến cuối tuần khi Tổng thống Trump xác nhận mức thuế nhập khẩu 100% được đề xuất là “không thể duy trì”, thị trường mới hồi phục phần nào. Thị trường chứng khoán thở phào; chỉ số S&P 500 ổn định. Nhưng sự an ủi này chỉ là bề nổi, câu chuyện sâu xa hơn là các công cụ chính sách đã cạn kiệt, còn sự lạc quan thì đã bị khai thác quá mức.

1. Ảo giác về sự ổn định

Thỏa thuận thương mại Mỹ-EU tháng 7 vốn nhằm tạo điểm tựa cho hệ thống mong manh.

Tuy nhiên, hiện nay nó đang tan rã bởi tranh chấp về quy định khí hậu và chủ nghĩa bảo hộ của Mỹ. Washington yêu cầu các công ty Mỹ được miễn trừ các quy tắc ESG (môi trường, xã hội và quản trị) và công bố carbon, điều này làm nổi bật sự rạn nứt ý thức hệ ngày càng lớn: Châu Âu “phi carbon hóa” đối đầu với Mỹ “phi quy định hóa”.

Trong khi đó, Trung Quốc áp đặt các hạn chế mới đối với xuất khẩu đất hiếm, bao gồm cả việc cấm sử dụng bất kỳ nam châm nào chứa kim loại có nguồn gốc từ Trung Quốc, đã phơi bày sự mong manh chiến lược của chuỗi cung ứng toàn cầu. Phản ứng của Mỹ—đe dọa áp thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc—là một động thái chính trị có hậu quả toàn cầu. Dù sau đó đã rút lại, nhưng điều này nhắc nhở thị trường rằng: Thương mại đã trở thành “tài chính vũ khí hóa”, nó phục vụ cho cảm xúc trong nước nhiều hơn là lý trí kinh tế.

Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) cảnh báo rằng đến năm 2026, thương mại hàng hóa toàn cầu sẽ chậm lại đáng kể, phản ánh một thực tế: các doanh nghiệp đầu tư vào chuỗi cung ứng không còn vì niềm tin, mà là vì chuẩn bị cho tình huống khẩn cấp (contingency).

2. Siêu chu kỳ AI

Đồng thời, một câu chuyện thứ hai đang diễn ra trong nền kinh tế AI, tinh vi hơn nhưng có thể tác động sâu rộng hơn.

Chúng ta đang chuyển từ “mở rộng sản xuất” sang “tài chính đầu cơ”, đặc trưng bởi sự gia tăng tài trợ nhà cung cấp (vendor financing), tỷ lệ bao phủ (coverage ratios) giảm. Các trung tâm dữ liệu siêu lớn (Hyperscalers) đang tận dụng bảng cân đối kế toán với tốc độ nhanh hơn tăng trưởng doanh thu, đây là tín hiệu điển hình của sự hưng phấn phi lý vào cuối chu kỳ.

Điều này không mới. Trong 21 đợt sốt đầu tư lớn kể từ năm 1790, có 18 lần kết thúc bằng phá sản, thường xảy ra khi chất lượng vốn suy giảm. Cơn sốt chi tiêu vốn (capex) AI ngày nay tương tự bong bóng viễn thông cuối những năm 1990: lợi ích hạ tầng thực sự đan xen với đầu cơ được thúc đẩy bởi tín dụng. SPV (công cụ chuyên biệt), tài trợ nhà cung cấp và nợ cấu trúc—những công cụ từng tạo ra bong bóng chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS)—đang quay trở lại, lần này khoác lên mình “công suất tính toán” và “tính thanh khoản GPU”.

Điều mỉa mai là gì? Sự bùng nổ AI thực sự mang lại năng suất, chỉ là phân phối không đều. Microsoft tài trợ cho mở rộng của mình bằng trái phiếu truyền thống, cho thấy sự tự tin. CoreWeave thì tài trợ qua SPV, cho thấy áp lực. Cả hai đều mở rộng, nhưng một bên xây dựng năng lực bền vững; bên kia tích lũy sự mong manh.

3. Biến động như một triệu chứng

Sự tăng vọt của VIX phản ánh nỗi bất an sâu xa hơn của thị trường: sự bất định của chính sách, cổ phiếu dẫn dắt thị trường tập trung (chú thích: chỉ một số cổ phiếu công nghệ lớn), và áp lực tín dụng ẩn dưới bề mặt định giá thịnh vượng.

Khi Fed hiện ám chỉ sẽ cắt giảm lãi suất khi tăng trưởng chậm lại, đó không phải là kích thích mà là quản lý rủi ro. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, cho thấy nhà đầu tư đang định giá cho “sự giảm phát niềm tin” (deflation of confidence), chứ không chỉ là lãi suất. Thị trường có thể vẫn hoan nghênh mỗi lần chuyển sang lập trường ôn hòa, nhưng mỗi lần cắt giảm lãi suất lại làm suy yếu ảo giác rằng “tăng trưởng có thể tự duy trì”.

4. Thương mại, công nghệ và niềm tin

Sợi dây liên kết giữa chính trị thuế quan và sự hưng phấn phi lý về AI chính là niềm tin, hoặc chính xác hơn là sự xói mòn niềm tin.

• Chính phủ không còn tin tưởng đối tác thương mại.
• Nhà đầu tư không còn tin vào sự nhất quán của chính sách.
• Doanh nghiệp không còn tin vào tín hiệu nhu cầu, nên họ xây dựng quá mức.

Giá vàng tăng vọt vượt 4000 USD, không hẳn vì lạm phát mà là về sự xói mòn niềm tin này—niềm tin vào hệ thống tiền pháp định, vào toàn cầu hóa, vào năng lực phối hợp của các tổ chức. Việc này (chú thích: chỉ việc mua vàng) không phải là phòng hộ giá cả, mà là phòng hộ “sự gia tăng entropy chính sách” (policy entropy).

5. Con đường phía trước

Chúng ta đang bước vào thời kỳ “thịnh vượng chia cắt”—một giai đoạn mà tăng trưởng danh nghĩa và đỉnh cao thị trường cùng tồn tại với sự mong manh về cấu trúc:

• Đầu tư AI thúc đẩy GDP như đường sắt thế kỷ 19.
• Chủ nghĩa bảo hộ thương mại vừa nâng giá sản xuất nội địa, vừa hút cạn thanh khoản toàn cầu.
• Biến động tài chính dao động giữa “hưng phấn” và “hoảng loạn chính sách”.

Ở giai đoạn này, rủi ro đang tích tụ.

Mỗi lần rút lại thuế quan, mỗi lần công bố chi tiêu vốn, mỗi lần cắt giảm lãi suất, đều kéo dài chu kỳ này, nhưng đồng thời cũng thu hẹp không gian cho quá trình tháo gỡ cuối cùng (unwind). Vấn đề không phải là bong bóng AI hay thương mại có vỡ hay không, mà là khi nó vỡ, chúng đã trở nên gắn bó với nhau đến mức nào.