Ảo tưởng về việc cắt giảm lãi suất tan vỡ, bong bóng AI lung lay, Bitcoin dẫn đầu đà giảm: Đợt sụt giảm này không phải là thiên nga đen, mà là một cuộc tháo chạy mang tính hệ thống

Ngày 21 tháng 11, Thứ Sáu Đen.

Chứng khoán Mỹ lao dốc, chứng khoán Hồng Kông giảm mạnh, A-shares cũng giảm theo, bitcoin từng có lúc giảm xuống dưới 86,000 USD, ngay cả vàng - tài sản trú ẩn an toàn - cũng tiếp tục lao dốc.

Tất cả tài sản rủi ro như bị một bàn tay vô hình đè xuống, đồng loạt sụp đổ.

Đây không phải là khủng hoảng của một tài sản riêng lẻ, mà là một đợt giảm giá cộng hưởng mang tính hệ thống trên toàn cầu. Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Toàn cầu lao dốc, ai thảm nhất?

Sau khi trải qua "Thứ Hai Đen", chứng khoán Mỹ lại tiếp tục giảm mạnh.

Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 5% từ đỉnh trong ngày, cuối cùng đóng cửa giảm 2.4%, mức điều chỉnh từ đỉnh lịch sử ngày 29 tháng 10 đã mở rộng lên 7.9%. Giá cổ phiếu Nvidia từ tăng hơn 5% đã quay đầu giảm khi đóng cửa, toàn bộ thị trường bốc hơi 2 nghìn tỷ USD chỉ sau một đêm.

Chứng khoán Hồng Kông và A-shares ở bên kia đại dương cũng không tránh khỏi.

Chỉ số Hang Seng giảm 2.3%, chỉ số Shanghai Composite giảm xuống dưới 3,900 điểm, mức giảm gần 2%.

Tất nhiên, nếu nói ai thảm nhất thì phải kể đến thị trường crypto.

Bitcoin giảm xuống dưới 86,000 USD, Ethereum giảm xuống dưới 2,800 USD, trong 24 giờ có hơn 245,000 người bị thanh lý với tổng giá trị 930 triệu USD.

Từ mức đỉnh 126,000 USD hồi tháng 10 bắt đầu giảm, từng có lúc xuống dưới 90,000 USD, bitcoin không chỉ xóa sạch toàn bộ mức tăng từ đầu năm 2025, mà còn giảm 9% so với đầu năm, tâm lý hoảng loạn bắt đầu lan rộng trên thị trường.

Đáng sợ hơn, vàng - vốn được coi là "hàng rào" cho tài sản rủi ro - cũng không trụ nổi, ngày 21 tháng 11 giảm 0.5%, dao động quanh mức 4,000 USD/ounce.

Ai là thủ phạm chính?

Federal Reserve là cái tên đầu tiên phải nhắc đến.

Trong hai tháng qua, thị trường luôn chìm trong kỳ vọng "giảm lãi suất vào tháng 12", nhưng thái độ đột ngột thay đổi của Federal Reserve như một gáo nước lạnh dội lên tất cả tài sản rủi ro.

Trong các phát biểu gần đây, nhiều quan chức Fed hiếm hoi cùng thể hiện quan điểm diều hâu: lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn mạnh, khi cần thiết "không loại trừ khả năng tiếp tục thắt chặt".

Điều này chẳng khác nào nói với thị trường:

"Giảm lãi suất tháng 12? Đừng mơ."

Dữ liệu "FedWatch" của CME chứng minh tốc độ sụp đổ của tâm lý thị trường:

Một tháng trước, xác suất giảm lãi suất còn 93.7%, nay chỉ còn 42.9%.

Sự sụp đổ kỳ vọng đột ngột khiến chứng khoán Mỹ và thị trường crypto chuyển từ KTV sang ICU chỉ trong chớp mắt.

Sau khi Fed làm vỡ bong bóng kỳ vọng giảm lãi suất, thị trường chỉ còn chú ý đến một công ty duy nhất: Nvidia.

Nvidia công bố báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, lẽ ra phải thắp lửa cho cổ phiếu công nghệ, nhưng tin tốt "hoàn hảo" này lại không kéo dài, nhanh chóng chuyển sang sắc đỏ và lao dốc từ đỉnh.

Tin tốt không tăng giá, đó chính là tin xấu lớn nhất.

Đặc biệt trong chu kỳ cổ phiếu công nghệ định giá cao, nếu tin tốt không còn đẩy giá lên, ngược lại trở thành cơ hội để thoát hàng.

Lúc này, "gấu lớn" Burry - người liên tục bán khống Nvidia - cũng đổ thêm dầu vào lửa.

Burry liên tục đăng bài nghi ngờ về các khoản "tài trợ vòng tròn" hàng tỷ USD phức tạp giữa Nvidia và các công ty AI như OpenAI, Microsoft, Oracle, ông cho biết:

Nhu cầu thực sự từ người dùng cuối là rất nhỏ, gần như tất cả khách hàng đều được các đại lý của họ tài trợ.

Trước đó, Burry đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng AI và so sánh sự bùng nổ AI với bong bóng Internet.

Đối tác của Goldman Sachs, John Flood, trong một báo cáo gửi khách hàng đã thẳng thắn cho biết, không có một chất xúc tác đơn lẻ nào đủ để giải thích cho sự đảo chiều mạnh mẽ này.

Ông cho rằng, hiện tại tâm lý thị trường đã bị tổn thương nặng nề, nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang chế độ bảo vệ lợi nhuận/thua lỗ, quá chú trọng đến phòng ngừa rủi ro.

Nhóm giao dịch của Goldman Sachs đã tổng kết 9 nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm của chứng khoán Mỹ hiện nay:

Tin tốt về Nvidia đã được phản ánh hết

Dù báo cáo Q3 vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu Nvidia không duy trì được đà tăng, Goldman Sachs bình luận rằng "tin tốt thực sự không được đáp lại, thường là một dấu hiệu xấu", thị trường đã định giá trước các tin tốt này.

Lo ngại về tín dụng tư nhân gia tăng

Thành viên Hội đồng quản trị Fed, Lisa Cook, công khai cảnh báo về sự mong manh trong định giá tài sản ở lĩnh vực tín dụng tư nhân, cũng như mối liên hệ phức tạp với hệ thống tài chính có thể mang lại rủi ro, khiến thị trường cảnh giác, chênh lệch lãi suất trên thị trường tín dụng qua đêm mở rộng.

Dữ liệu việc làm không đủ trấn an

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9 dù ổn định, nhưng thiếu đủ rõ ràng để định hướng quyết định lãi suất tháng 12 của Fed, xác suất giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ, không đủ để xoa dịu lo ngại về triển vọng lãi suất của thị trường.

Sự sụp đổ của crypto lan tỏa

Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 90,000 USD, kéo theo làn sóng bán tháo tài sản rủi ro rộng hơn, thời điểm giảm giá thậm chí còn đi trước cú sập của chứng khoán Mỹ, cho thấy sự lan tỏa tâm lý rủi ro có thể bắt đầu từ các lĩnh vực rủi ro cao.

Bán tháo từ CTA tăng tốc

Các quỹ tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA) trước đó đã ở trạng thái mua ròng cực lớn. Khi thị trường phá vỡ ngưỡng kỹ thuật ngắn hạn, lệnh bán hệ thống từ CTA bắt đầu tăng tốc, làm trầm trọng thêm áp lực bán.

Bên bán khống trở lại thị trường

Sự đảo chiều động lượng thị trường tạo cơ hội cho phe bán khống, các vị thế bán bắt đầu hoạt động trở lại, đẩy giá cổ phiếu giảm sâu hơn.

Thị trường nước ngoài kém tích cực

Các cổ phiếu công nghệ chủ chốt tại châu Á (như SK Hynix và SoftBank) diễn biến yếu, không tạo được môi trường hỗ trợ tích cực cho chứng khoán Mỹ.

Thanh khoản thị trường cạn kiệt

Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy quy mô thanh khoản của các lệnh mua bán lớn trên chỉ số S&P 500 đã xấu đi rõ rệt, giảm xuống mức thấp hơn nhiều so với trung bình năm. Trạng thái thanh khoản bằng 0 này khiến khả năng hấp thụ lệnh bán của thị trường rất kém, chỉ cần bán ra quy mô nhỏ cũng có thể gây biến động lớn.

Giao dịch vĩ mô chi phối thị trường

Tỷ trọng giao dịch của các quỹ ETF trên tổng khối lượng giao dịch thị trường tăng vọt, cho thấy giao dịch thị trường chủ yếu được dẫn dắt bởi góc nhìn vĩ mô và dòng tiền thụ động, thay vì yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu, càng làm tăng động lực giảm chung của thị trường.

Thị trường bò đã kết thúc chưa?

Để trả lời câu hỏi này, hãy xem quan điểm mới nhất của nhà sáng lập Bridgewater, Ray Dalio, vào thứ Năm.

Ông cho rằng, mặc dù đầu tư liên quan đến AI đang thúc đẩy thị trường hình thành bong bóng, nhưng nhà đầu tư không cần phải vội vàng bán tháo.

Tình trạng thị trường hiện tại không hoàn toàn giống với đỉnh bong bóng mà nhà đầu tư từng chứng kiến vào năm 1999 và 1929. Ngược lại, theo một số chỉ số mà ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện ở khoảng 80% mức đó.

Điều này không có nghĩa là nhà đầu tư nên bán cổ phiếu. "Tôi muốn nhấn mạnh rằng, trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ vẫn có thể tiếp tục tăng," Dalio nói.

Theo quan điểm của chúng tôi, đợt giảm ngày 21/11 không phải là "thiên nga đen" bất ngờ, mà là một cuộc rút vốn tập thể sau khi kỳ vọng đã quá đồng thuận, đồng thời cũng phơi bày một số vấn đề then chốt.

Thanh khoản thực sự của thị trường toàn cầu rất mong manh.

Hiện tại, "công nghệ + AI" đã trở thành đường đua chật chội của dòng tiền toàn cầu, bất kỳ bước ngoặt nhỏ nào cũng có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền.

Đặc biệt, ngày càng nhiều chiến lược giao dịch định lượng, ETF và dòng tiền thụ động đang nâng đỡ thanh khoản thị trường, đồng thời thay đổi cấu trúc thị trường, càng nhiều chiến lược giao dịch tự động, càng dễ hình thành "giẫm đạp cùng chiều".

Vì vậy, theo chúng tôi, bản chất của đợt giảm này là:

"Sụp đổ cấu trúc" do giao dịch tự động hóa và mức độ tập trung dòng tiền quá cao.

Ngoài ra, một hiện tượng thú vị là, lần này bitcoin lại giảm trước, crypto lần đầu tiên thực sự bước vào chuỗi định giá tài sản toàn cầu.

BTC, ETH không còn là tài sản bên lề, chúng đã trở thành nhiệt kế của tài sản rủi ro toàn cầu, thậm chí là ở tuyến đầu của cảm xúc thị trường.

Dựa trên phân tích trên, chúng tôi cho rằng thị trường chưa thực sự bước vào bear market, mà đang bước vào giai đoạn biến động cao, thị trường cần thời gian để hiệu chỉnh lại kỳ vọng "tăng trưởng + lãi suất".

Chu kỳ đầu tư AI cũng sẽ không kết thúc ngay lập tức, nhưng thời kỳ "tăng không cần suy nghĩ" đã kết thúc, thị trường sắp tới sẽ chuyển từ kỳ vọng sang hiện thực hóa lợi nhuận, dù là chứng khoán Mỹ hay A-shares cũng vậy.

Là tài sản rủi ro giảm sớm nhất, đòn bẩy cao nhất, thanh khoản yếu nhất trong chu kỳ giảm này, crypto giảm mạnh nhất, nhưng cũng thường là nơi phục hồi đầu tiên.