Đã có 4 thành viên Hội đồng Thống đốc Fed ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh, trong tương lai sẽ tăng lên 5 hoặc 7 người, và việc cắt giảm lãi suất mạnh gần như đã thành xu hướng chắc chắn.

I. Thành viên Hội đồng Thống đốc Fed Waller công bố "Tuyên bố", phản đối FOMC giữ nguyên lãi suất

Kể một chuyện thú vị.

Vào lúc 14:00 ngày 28/1/2026 theo giờ miền Đông Mỹ (2:00 sáng ngày 29/1 theo giờ Bắc Kinh), Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã công bố "Tuyên bố" của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50-3,75%. Vì điều này nằm trong dự đoán nên tôi không như thường lệ mà phân tích cuộc họp này.

Tuy nhiên, "Tuyên bố" của cuộc họp này cho biết, thành viên Hội đồng Thống đốc Fed là Miran (Stephen I. Miran) và Waller (Christopher J. Waller) đã bỏ phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất,họ cho rằng nên giảm lãi suất 25BP, xuống 3,25-3,5%. Những người khác đều đồng ý không giảm lãi suất.

Chúng ta đều biết Miran, đầu óc của ông ta luôn khác người, luôn cho rằng lãi suất trung tính của Mỹ sẽ giảm mạnh(),nên ông ta chủ trương giảm lãi suất mạnh, cho rằng năm 2026 nên giảm 150BP(xem sơ đồ điểm lãi suất công bố ngày 10/12/2025). Vì vậy, việc ông ta chủ trương giảm lãi suất lần này cũng không bất ngờ.

Ngày 28/1/2026, FOMC quyết định không giảm lãi suất. 9h sáng ngày 30/1 theo giờ miền Đông Mỹ, trên website của Fed đã đăng một bản "Tuyên bố của thành viên Hội đồng Christopher J. Waller", nội dung như sau:

"Tại cuộc họp gần đây nhất của FOMC, tôi không đồng ý với quyết định. Tôi cho rằng, nên hạ lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản. Ba lần giảm lãi suất năm 2025 đã đưa lãi suất chính sách tiến gần mức trung tính hơn, nhưng chính sách tiền tệ vẫn đang kìm hãm hoạt động kinh tế, dữ liệu kinh tế khiến tôi tin rằng cần tiếp tục nới lỏng chính sách hơn nữa.

Đầu tiên, trái ngược với tăng trưởng kinh tế ổn định, thị trường lao động vẫn còn yếu. Tỷ lệ thất nghiệp có xu hướng tăng kể từ giữa năm ngoái, dù gần đây có giảm nhẹ. Tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp năm 2025 rất yếu. Trung bình 10 năm qua tạo ra khoảng 1,9 triệu việc làm mỗi năm, so với đó năm 2025 chỉ tăng chưa đến 600 nghìn. Hơn nữa, dữ liệu năm 2025 sẽ sớm bị điều chỉnh xuống, rất có thể cho thấy việc làm trả lương năm 2025gần như không tăng. Không tăng. Hoàn toàn không tăng.

Xin hãy suy nghĩ kỹ về điều này — tăng trưởng việc làm bằng 0, trong khi 10 năm trước 2025 trung bình tăng gần 2 triệu mỗi năm. Điều này hoàn toàn không giống thị trường lao động khỏe mạnh. Dù nguồn cung lao động giảm chắc chắn là một yếu tố, nhưng cũng cho thấy nhu cầu lao động khá yếu. Các chủ sử dụng lao động không muốn sa thải nhân viên, nhưng cũng rất không muốn tuyển dụng. Tôi đã nghe về kế hoạch sa thải năm 2026 trong nhiều buổi tọa đàm. Điều này khiến tôi nghi ngờ khá lớn về triển vọng tăng trưởng việc làm, đồng thời ám chỉ rủi ro lớn về sự suy giảm mạnh của thị trường lao động.

Thứ hai, dù tác động của thuế quan khiến lạm phát tăng, nhưng chỉ cần kỳ vọng lạm phát được neo giữ — mà hiện tại đúng như vậy — thì chính sách tiền tệ phù hợp nên "nhìn xuyên qua" (look through) các tác động này. Loại trừ tác động của thuế quan, tỷ lệ lạm phát đang tiến gần mục tiêu 2% của FOMC và kỳ vọng sẽ tiếp tục đạt mục tiêu này.

Xét rằng tổng tỷ lệ lạm phát (đã loại trừ yếu tố thuế quan) gần với mục tiêu hơn 2% của chúng ta, và thị trường lao động yếu, lãi suất chính sách nên tiến gần hơn mức trung tính — mức trung vị lãi suất trung tính mà các thành viên FOMC dự báo là 3%, thay vì mức hiện tại là 3,5-3,75%. Tôi ủng hộ giảm lãi suất chính sách để tăng cường thị trường lao động, vì nếu đã suy giảm thì rất khó đối phó.

Lưu ý, tháng 12/2025 tôi từng trình bày cách tính số lần Fed giảm lãi suất. Ví dụ các thành viên Fed kỳ vọng PCE lõi cuối năm 2026 giảm xuống 2,5%, cộng thêm lãi suất trung tính (năm 2025 khoảng 0,8%), thì lãi suất trung tính danh nghĩa năm 2026 khoảng 3,3%. Hiện tại mục tiêu lãi suất quỹ liên bang là 3,5-3,75%. Vậy năm 2026 chỉ cần giảm thêm một lần là được.

Ý của Waller là, nếu không tính tác động của thuế quan, thì PCE lõi chỉ cao hơn 2% một chút, chứ không phải 2,5%. Như vậy, lãi suất trung tính danh nghĩa chỉ khoảng 3%. Nhưng hiện tại lãi suất quỹ liên bang lên tới 3,5-3,75%. Vì thế nên giảm lãi suất. Theo cách tính này, năm 2026 nên giảm 2-3 lần.

Quan điểm của Waller này gần như hoàn toàn giống với Phó Chủ tịch phụ trách giám sát Bowman của Fed.

Công bằng mà nói, tôi cho rằng quan điểm của Waller là hợp lý. Ngoài ra, cơ chế của Fed thực sự rất tuyệt, giá như một quốc gia nào đó có thể học hỏi thì tốt biết bao.

II. Luôn chủ trương giảm lãi suất, nhưng không cực đoan như Miran

Quan điểm của Waller trong "Tuyên bố" này cũng không khác nhiều so với bài phát biểu ngày 17/11/2025, về cơ bản là nhất quán.

Điểm lạ ở đây là: dù các thành viên Hội đồng Fed đôi khi sẽ công bố "Tuyên bố" trang trọng trên website Fed về một sự kiện cụ thể, nhưng về cơ bản không có thành viên nào vì không đồng ý với nghị quyết của cuộc họp FOMC mà đăng "Tuyên bố" trên website Fed. Họ sẽ bày tỏ quan điểm ở nơi khác, nhưng không đăng tuyên bố trên website Fed. Ví dụ,trong cuộc họp lãi suất ngày 2-3/11/2010, Warsh (Kevin Warsh) phản đối QE2, nhưng dưới sự thuyết phục của Chủ tịch khi đó là Bernanke đã bỏ phiếu thuận, một tuần sau ông đăng bài trên Wall Street Journal bày tỏ quan điểm (xem trong "Courage to Act" của Bernanke, tr.505-507). Một ví dụ khác, Miran từ khi giữ chức thành viên hội đồng ngày 17/9/2025, lần nào cũng chủ trương giảm mạnh lãi suất nhưng chưa từng đăng "Tuyên bố" trên website để nhấn mạnh sự khác biệt của mình.

Từ 2025 đến nay, Waller đã có ba lần đăng tuyên bố chính thức trên website Fed, gồm:

"Tuyên bố" ngày 21/3/2025, cho biết tại cuộc họp FOMC ngày 18-19/3, ông ủng hộ giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang, nhưng nghiêng về việc duy trì tốc độ giảm lượng chứng khoán nắm giữ hiện tại (tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán).

"Tuyên bố" ngày 1/8/2025, cho biếttại cuộc họp FOMC ngày 29-30/7, ông đã bỏ phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất, cho rằng nên giảm 0,25%. Ông nói trước đó trong bài phát biểu ngày 17/7/2025 đã chủ trương giảm lãi suất, hiện vẫn giữ quan điểm giảm lãi suất.

Lần nữa là ngày 30/1/2026, ông bày tỏ phản đối FOMC giữ nguyên lãi suất, chủ trương nên giảm 25BP.

Công bằng mà nói, nhìn vào biểu hiện của Waller, quan điểm về kinh tế của ông ấy thực sự nhất quán. Từ tháng 7/2025 đã bắt đầu lo lắng kinh tế dần xấu đi, lo lắng thị trường lao động xấu đi, chủ trương giảm lãi suất. Trong các cuộc họp lãi suất ngày 29-30/7, 16-17/9, 28-29/10, 9-10/12/2025 và 27-28/1/2026, ông đều bỏ phiếu ủng hộ giảm lãi suất. Trong đó tháng 9, 10, 12/2025 Fed đều giảm lãi suất. Tháng 7/2025 và tháng 1/2026 không giảm, Waller đều có đăng "Tuyên bố".

Việc đăng "Tuyên bố" trên website để nhấn mạnh mình phản đối nghị quyết FOMC thực ra là nhấn mạnh mình giữ vững lập trường, không thỏa hiệp. Rất trang trọng.

III. Dũng khí đến từ đâu?

Tại sao Waller lại trang trọng công bố thái độ của mình như vậy? Tôi nghĩ có hai khả năng:

[1] Ông ấy là người đặc biệt thuần khiết, khá đơn giản, bày tỏ quan điểm thẳng thắn.

[2] Ông ấy đang thể hiện thái độ với Trump. Nửa cuối năm 2025, Trump bắt đầu chọn ứng viên Chủ tịch mới của Fed, Waller nằm trong danh sách 5 người đầu tiên, có hy vọng trở thành Chủ tịch Fed. Đối với Waller, vốn dĩ ông chủ trương giảm lãi suất nhanh chóng. Tương lai Trump chọn một chủ tịch mới ủng hộ giảm lãi suất, sau khi lên nắm quyền ông vẫn sẽ chủ trương giảm lãi suất, vậy tại sao không tranh thủ làm Chủ tịch?

Tuy nhiên, trước tháng 1/2026, Warsh đã được chọn. Dù Trump chọn người không chỉ dựa vào kinh nghiệm, năng lực, học vấn (Waller đều có), mà còn coi trọng gia thế, quan hệ nên Waller bị loại, kẻ bợ đỡ cũng bị loại phút chót, Warsh thắng cuộc (1,2,3).

Vào 3:48 sáng ngày 30/1 theo giờ miền Đông Mỹ, Trump đăng bài trên mạng xã hội, công bố đề cử Warsh làm Chủ tịch Fed. Hơn 5 tiếng sau, Waller đăng "Tuyên bố" phản đối giữ nguyên lãi suất.

IV. Đã có 4 người ủng hộ giảm mạnh lãi suất, giảm mạnh lãi suất sẽ thành hiện thực

Hiện nay trong Fed đã có bốn người cho rằng nên giảm mạnh lãi suất:

[1] Miran. Cho rằng năm 2026 nên giảm 150BP, xuống 2,0-2,25%.

[2] Waller. Cho rằng năm 2026 nên giảm 2-3 lần. Xuống khoảng 3% hoặc thấp hơn nữa.

[3] Bowman. Bà cho rằng năm 2026 nên giảm 3 lần. Quan điểm của bà cơ bản giống với Waller.

[4] Warsh. Đến nay chưa nói giảm xuống mức nào. Nhưng nhiệm vụ Trump giao cho ông chắc chắn không dưới 100BP.

Nếu Chủ tịch đương nhiệm Powell kết thúc nhiệm kỳ vào 15/5 và đồng thời từ chức thành viên hội đồng (nhiệm kỳ hội đồng đến tháng 1/2028), Trump có thể đề cử thêm một "người của mình" làm thành viên hội đồng. Như vậy sẽ hình thành một "nhóm 5 người giảm lãi suất

Nơi nào có người là nơi đó có giang hồ, FOMC cũng phải có tình người. Tôi đoán họ chắc chắn có thể thuyết phục thêm hai thành viên hội đồng ủng hộ giảm mạnh lãi suất, vượt quá nửa số thành viên FOMC (12 người). Cũng có thể hiện tại đã có 7 người rồi, chỉ là tôi chưa theo dõi hoặc họ chưa công khai bày tỏ quan điểm.