JPMorgan: Dự trữ dầu thô toàn cầu sẽ bước vào vùng căng thẳng vào cuối tháng 6 và chạm đáy vào tháng 9

Vào ngày 9 tháng 6 theo giờ địa phương, bà Natasha Kaneva – Trưởng bộ phận nghiên cứu hàng hóa của JPMorgan – chỉ ra trong báo cáo tuần mới nhất rằng căng thẳng giữa Iran và Israel đã bước sang tháng thứ tư, nhưng giá trên thị trường lại khá bình lặng – hợp đồng tương lai dầu Brent ổn định quanh mức 100 USD/thùng, độ biến động giảm mạnh.

Sự bình lặng này liệu có nghĩa là điều tồi tệ nhất đã qua đi? Hay thị trường đang đánh giá thấp một cú sốc muộn màng?

Câu trả lời của Kaneva là: những cơ chế đệm như nhu cầu dầu suy giảm, mở rộng sản lượng toàn cầu đang phát huy tác dụng, tạm thời giữ giá dầu ổn định, nhưng đồng hồ dự trữ vẫn đang kêu tích tắc. Kể từ đầu tháng 3, lượng dự trữ dầu thô toàn cầu có thể quan sát đã giảm tới khoảng 460 triệu thùng, các nhà phân tích dự đoán dự trữ sẽ rơi vào vùng áp lực vào cuối tháng 6 và đến tháng 9 sẽ tiến sát giới hạn vận hành.

Vẫn có khoảng 2,1 triệu thùng/ngày lặng lẽ đi qua eo biển Hormuz

Trên danh nghĩa, eo biển Hormuz đang bị phong tỏa, lưu lượng tàu thuyền có thể quan sát chỉ khoảng 15% mức trước chiến tranh. Tuy nhiên, tình hình thực tế phức tạp hơn.

Một số tàu đã tắt bộ trả lời tín hiệu hoặc giả mạo tín hiệu, lặng lẽ băng qua eo biển. Các nhà phân tích ước tính lượng “dòng chảy bí mật” này trong nửa cuối tháng 5 đạt khoảng 2,1 triệu thùng/ngày, một số tổ chức còn đưa ra khoảng dao động rộng hơn, từ 1,5 triệu – 3 triệu thùng/ngày.

Đáng chú ý, số lượt qua eo biển có thể quan sát trong hai tuần qua đã tăng gần gấp đôi so với đầu tháng 5, ngày càng nhiều tàu lựa chọn băng qua eo biển “theo kiểu nhảy cóc” khi đã tắt bộ trả lời tín hiệu.

Tuy nhiên, con số này vẫn còn xa mới đủ bù lấp khoảng trống – trước chiến tranh, sản lượng đi qua Hormuz hàng ngày khoảng 16 triệu thùng.

Các khu vực ngoài Vùng Vịnh gắng sức bù đắp nhưng không đáng kể

Về phía cung, các quốc gia sản xuất dầu ở châu Mỹ đang ra sức tăng sản lượng.

Brazil đã tăng sản lượng trung bình 800 nghìn thùng/ngày trong bốn tháng đầu năm so với cùng kỳ năm trước, vượt dự báo của các nhà phân tích khoảng 200 nghìn thùng/ngày; Venezuela cũng tăng 360 nghìn thùng/ngày, cao hơn kỳ vọng khoảng 200 nghìn thùng/ngày. Sản lượng chất lỏng của Mỹ từ tháng 3 đến tháng 5 tăng 800 nghìn thùng/ngày so với cùng kỳ, đồng thời từ tháng 4 bắt đầu xả mạnh dự trữ dầu quốc gia, đưa xuất khẩu lập kỷ lục – xuất khẩu tháng 4 tăng thêm 2,5 triệu thùng/ngày, tháng 5 tiếp tục tăng thêm 3 triệu thùng/ngày.

Tuy nhiên, Nga lại kìm hãm nguồn cung. Các đợt tấn công bằng drone của Ukraine liên tục làm gián đoạn nhà máy lọc dầu và cảng xuất khẩu của Nga, khiến sản lượng tháng 4 của Nga thấp hơn dự kiến 500 nghìn thùng/ngày, tháng 5 thấp hơn 700 nghìn thùng/ngày.

Nhìn tổng thể, tháng 3 các khu vực ngoài Vùng Vịnh có mức tăng ròng nguồn cung khoảng 2,1 triệu thùng/ngày, tháng 4 là 2,4 triệu thùng/ngày – vẫn cách biệt rất xa so với mức thiếu hụt 16 triệu thùng/ngày từ Trung Đông.

Lượng dầu thô nhập khẩu qua đường biển toàn cầu giảm mạnh từ 45,4 triệu thùng/ngày (tháng 2) xuống còn 36,4 triệu thùng/ngày (tháng 4), sau đó hồi nhẹ lên 37,5 triệu thùng/ngày.

Nhu cầu sụt giảm mạnh hơn dự kiến

Tốc độ điều chỉnh ở phía cầu cũng nhanh hơn kỳ vọng, đây là một trong những lý do quan trọng khiến giá dầu không tăng mạnh hơn nữa.

Tháng 3, nhu cầu dầu toàn cầu giảm 1,9 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm ngoái, vượt xa dự báo trước đó của các nhà phân tích là 600 nghìn thùng/ngày.

Về khu vực, Trung Đông chịu ảnh hưởng đầu tiên: máy bay phải dừng hoạt động, các lệnh ở nhà, thiết bị hóa dầu ngừng sản xuất khiến nhu cầu của khu vực giảm 1,4 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ, nhu cầu xăng giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021, nhu cầu naptha gần chạm mức thấp nhất trong mười năm. Châu Á theo sát phía sau, giá nguyên liệu đầu vào hóa dầu tăng vọt dẫn tới hàng loạt nhà máy đóng cửa. Việc điều chỉnh ở châu Phi cũng diễn ra nhanh đáng ngạc nhiên – lô tàu dầu cuối cùng từ Hormuz tới Đông Phi chỉ cập cảng ngày 28/3, Bắc Phi còn muộn hơn tới 14/4, nhưng nhu cầu đã giảm 200 nghìn thùng/ngày so với cùng kỳ, trái ngược hoàn toàn với dự báo tăng trưởng 300 nghìn thùng/ngày trước đây. Nhu cầu naptha và diesel ở châu Âu suy giảm cũng góp thêm mức giảm 200 nghìn thùng/ngày so với cùng kỳ.

Dựa trên số liệu tháng 3, JPMorgan đã điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu các tháng tiếp theo: giảm 3 triệu thùng/ngày trong tháng 4 so với cùng kỳ, 4,2 triệu thùng/ngày trong tháng 5, các mức sụt giảm cầu tương ứng là 4,9 và 5,6 triệu thùng/ngày.

Tuy nhiên, không phải tất cả các sản phẩm đều suy giảm. Công suất ethylene của các thiết bị hóa dầu Trung Đông đã phục hồi khoảng 50% so với đáy tháng 4; xăng máy bay vẫn khá ổn định, lưu lượng chuyến bay toàn cầu kể từ cuối tháng 4 chỉ giảm khoảng 1,5% so với cùng kỳ, làn sóng hủy chuyến lớn như lo ngại trước đó không xảy ra – nhu cầu hàng không tại Mỹ và châu Âu đã góp phần hỗ trợ.

Tiêu hao dự trữ: Cuối tháng 6 vào vùng áp lực, tháng 9 chạm đáy

Dự trữ chiến lược là “bể chứa” quan trọng nhất trong cuộc khủng hoảng này.

Từ đầu tháng 3, tổng lượng dự trữ có thể quan sát toàn cầu (bao gồm dầu thô và sản phẩm trưởng thành) đã giảm khoảng 460 triệu thùng, trung bình tiêu hao 4,6 triệu thùng/ngày. Các quốc gia OECD đã xả khoảng 400 triệu thùng dự trữ chiến lược ra thị trường, trong đó khoảng một nửa chưa thực sự đến nơi.

Dù Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận, việc lưu thông qua Hormuz cũng vẫn cần thời gian phục hồi, quá trình tiêu hao dự trữ vẫn sẽ tiếp diễn.

Kết quả tính toán của các nhà phân tích là: dự trữ toàn cầu sẽ rơi vào vùng áp lực từ cuối tháng 6, và đến tháng 9 tiến sát giới hạn vận hành – không thay đổi so với dự báo trước đó.

Đây là cột mốc thời gian chủ chốt của cả báo cáo. Một khi dự trữ chạm giới hạn vận hành, thị trường sẽ không còn bộ đệm, bất kỳ cú sốc nguồn cung mới nào cũng có thể truyền thẳng vào giá.

Nếu đến tháng 6 mà eo biển vẫn chưa mở lại, giá dầu sẽ ra sao?

Kịch bản cơ sở của JPMorgan là: nếu Hormuz mở cửa lại vào tháng 6, giá dầu Brent bình quân năm ở quanh mức 100 USD/thùng, chỉ riêng tháng 12 bình quân tháng mới rớt xuống dưới ba chữ số.

Nhưng nếu eo biển vẫn phong tỏa, kết quả tính toán cho thấy: mỗi tháng phong tỏa thêm trong quý 3 sẽ khiến giá bình quân tăng khoảng 5 USD; mỗi tháng phong tỏa thêm trong quý 4 giá bình quân tăng khoảng 15 USD. Biên độ tăng trong quý 4 lớn hơn, nguyên nhân cốt lõi là dự trữ sụt giảm nhanh – một khi lớp đệm biến mất, độ nhạy của giá với thiếu hụt nguồn cung sẽ tăng vọt.

Kaneva trong báo cáo cũng nêu một câu hỏi đáng để thị trường suy ngẫm: Khi nào tâm lý thị trường sẽ chuyển từ “chỉ vậy thôi sao?” sang “nếu vẫn chưa xong thì sao?”