均值回归没那么可靠了？重温彼得·林奇卸任那年讲的 投资常识：简单，但从来不容易……
作者:聪明投资者
最近和不少投资
管理人
交流，听到最多的一个词是
“
难
”
。
市场似乎蓄力，忽而亢奋，常常暴击。
持仓或者空仓，拿多少抢反弹，拿一天还是两天就要撤退
……怎么做都很难受，怎么做都容易打脸。
大家说，市场筹码结构变了，叠加
AI
叙事和宏观
环境的变化，让
“
均值回归
”
这件事本身都变得不那么可靠。
量化某种程度上拿走了主动投资的定价权，信息又随处可得，投资的门槛看起来降低，实际上更高了
——好好分析一家公司、等待价值兑现的
方法
，市场好像不再按这个
套路
给你
正反馈。
于是
想把这篇文章推荐给大家
。
这是
Lindsell Train联合创始人
、
投资经理尼克
·特雷恩
（
Nick Train
）写的一篇小文。写于
2018年
，而内容是关于
彼得
·林奇
（
Peter Lynch
）
1990年
的一场演讲笔记。
1990年正是林奇卸任富达麦哲伦基金基金经理的那一年
，所以演讲内容讲的正是帮助他创造传奇投资纪录的那套原则。
彼得·林奇的“常识”
我整理旧文件时，无意中翻到了一份几乎被我遗忘的宝贝。
那是大约25年前，一位身份不详的听众在听完彼得·林奇的一场演讲后随手记下的要点。演讲题为《常识投资法》（Common Sense Investing），时间是1990年5月，地点是大波士顿商会。
1990年，也正是林奇卸任富达麦哲伦基金基金经理的那一年。
不妨先回顾一下他的成绩：在1977年至1990年执掌麦哲伦基金的13年里，基金年均回报率超过29%，管理规模从1800万美元增长至140亿美元，一跃成为当时整个行业规模最大、业绩最出色的共同基金。
所以我们几乎可以确定，他当天演讲所谈的，正是帮助他创造这份惊人投资纪录的那套方法。
如今，四分之一个世纪过去了。即便对我这样一个1990年时职业生涯就已经走上正轨的“老家伙”来说，那也已经是相当遥远的年代。
于是我忍不住想，进入新的千年之后，林奇当年的这些投资理念，今天还成立吗？
这个问题，只能由你自己来判断。
无论如何，为了把这份资料保存下来，我把当年留下的笔记完整重印如下。
这场演讲再次强化了彼得·林奇在实际投资和投资写作中反复强调的三个核心主题。
1、预测经济、利率和股市走势，是徒劳的。
首先，这类预测本身就出了名地难以准确。
内特·西尔弗（Nate Silver，美国知名统计学家和选举预测专家）最近因为试图解读英国扑朔迷离的大选形势，又出现在了英国媒体上。
他的出现让我想起了他在《信号与噪声》（The Signal and the Noise）一书中的一些观察。
比如，他指出：“1965年至2009年，美国首次公布的季度GDP数据，误差范围高达正负4.3%。”
换句话说，这些经济数据之后可能经历幅度极大的修正，以至于对投资者而言，最初公布的数据几乎失去了参考价值。
他还提到：“在1990年代，面对全球实际发生的60次经济衰退，经济学家提前一年成功预测到的，只有2次。”
25年过去了，林奇大概不会惊讶于，直到今天仍有那么多人愿意把经济预测放在投资流程的核心位置，尽管这些预测的准确率如此之低。
但他仍然会说，这件事没有意义。
正如西尔弗最后总结的那样：“如果一个经济模型建立在‘不会发生重大变化’这个假设之上，那它就是没有用的。但问题在于，提前预测这些转折点并不容易。”
不过，更重要的是，林奇一直坚信，投资者其实高估了经济数据本身的重要性。
在他看来，只要是一家真正优秀的公司，无论宏观经济环境怎样变化，长期来看，它都有能力持续为股东创造财富。
所以林奇才会说：“你有的是时间。”
我很喜欢一个故事，它很好地印证了林奇的这种看法。
故事的主角，是另一位传奇投资人——伦纳德·利希特（Leonard Licht，英国Mercury Asset Management的传奇选股高手）。
1980年代初，无论英国政府还是投资者，都极其重视英国货币总量每个月的变化。每逢数据公布之前，伦敦金融城的交易大厅都会突然安静下来，所有人紧张地等待结果。
据说有一次，Mercury Asset Management的交易大厅里，最新数据公布：英国M1低于市场预期。
利希特听到后，故意冲着交易员喊了一句：“那还等什么？给我来100万个M1！”
这当然是在开玩笑。因为他很清楚，M1——当时用来衡量英国经济中流通货币的一个指标，在市场眼中几乎已经变成了一种迷信式的崇拜对象，但它对英国上市公司的估值和最终命运，几乎没有什么实际意义。
今天还有多少人会在意它？
但在当时，一个M1数据真的能够让股票市场陷入疯狂交易。
林奇说：“市场永远有值得你担心的事情。”
没错。
但问题在于，宏观经济层面的担忧，并不一定与一笔股票投资真正相关。
否则，股票市场也不可能在漫长的时间里，一路震荡，却又不断创出更高的位置。
2、如果要用一句话概括林奇的整个投资生涯和他的建议，也许可以这样说，均值回归远没有你想象的那么确定。
或者换一种更简单、却同样有力的说法：避开输家，让赢家继续奔跑。
众所周知，林奇投资业绩的核心之一，就是寻找所谓的“bagger”，那些股价可以翻2倍、3倍、6倍，甚至更多的股票。
在他管理麦哲伦基金期间，基金一共抓住了超过100只“10倍股”。
想想这意味着什么。
我们大多数人一生中，能够找到一只上涨10倍的股票，就已经足够幸运；更不用说找到10只，甚至100只。
而且，光找到还不够。
真正困难的是，你还必须有足够的定力，一直拿住它们。
因为如果一只股票刚涨了一点，你就早早卖掉，你当然不可能享受到10倍的回报。
但投资者在心理上承受的压力，恰恰完全相反。人们总想把已经赚钱的股票赶紧卖掉、锁定利润，然后转身去那些跌了很多、看起来已经“很便宜”的股票里捡便宜。
这也是为什么，在这场演讲中，林奇反复提醒投资者，要避免两类完全不同的错误。
第一类错误，是抵挡不住那些遭遇重创的公司和暴跌股价所发出的诱惑。
比如：都已经跌这么多了，不可能再跌多少了。它最终总会涨回来的。黎明前总是最黑暗的。
林奇真正想说的是，一家已经坏掉的公司，可以坏很长时间。与其把时间耗在等待这些公司“恢复正常”上，不如把资金放在真正优秀的公司里。
但与此同时，另一种错误同样需要警惕，即都已经涨这么高了，怎么可能还会继续涨？
真正拥有战略优势的公司，会不断找到新的方式创造价值。
这和查理·芒格（Charlie Munger）经常强调的一个观点非常接近：好公司和坏公司出现“意外”的概率，并不是对称分布的。
好事情往往会继续发生在好公司身上；而像保险公司这样的企业，意外一旦发生，往往又更容易是坏消息。
但投资者在给公司估值时，却经常仿佛默认：下一条消息是好消息还是坏消息，概率永远各占一半。
现实并非如此。
3、相比专业投资者，个人投资者其实拥有几项优势。
还有一位我们非常欣赏的投资人理查德·奥德菲尔德（Richard Oldfield，英国投资人、Oldfield Partners创始人），写过一本很有启发性的书，书名也取得非常好：《简单，但并不容易》（Simple but not Easy）。
这句话非常准确。
因为林奇用自己的职业生涯证明了：投资可以很简单。
所谓“简单”，是指那些最终能够带来最好长期回报的投资想法，并不一定需要多么高深复杂的理论。
比如，林奇有一条很重要的原则，留意你的家人平时去哪里购物，又在买什么。
如果你的妻子告诉你，玛莎百货（M&S，英国大型零售商）的童装已经完全找不到方向了，这是一条值得注意的信息。
如果你突然意识到，每次去加油站给车加油的时候，自己都会顺手买一根吉百利Crunchie巧克力，这同样值得注意。
这些都不是什么复杂的投资理论。
林奇说，“要知道自己持有的是什么。”
但投资这件事本身，却并不容易。真正让它变得困难的，是噪音和干扰。
林奇希望普通个人投资者明白：你的投资判断，完全可能和专业投资者的判断一样有价值。
甚至对于一些专业投资者来说，整天坐在屏幕前，盯着不断滚动的新闻、报价和行情数据，非但不能提高投资回报，反而可能分散注意力，最终损害投资表现。
常识，永远不会过时。
—— /Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——
排版：鹤九
责编：艾暄
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