杰克逊霍尔会议：沃什的救赎之战

Morning FX

美东时间8月28日（周五）上午10点，新联储主席沃什将在杰克逊霍尔会议上首秀并讲话。在经历了7月混乱的FOMC发布会后，8月先迎来油价的三轮上涨加剧通胀压力，后又经历贝森特出手打击美债空头，将沃什推入重要的抉择时刻。

图：9月加息重演7月摇摆行情

市场定价的9月份加息概率为40%，年内则预计一次加息。沃什在本次会议上的讲话或将成为市场判断加息路径的关键。

一、美元面临新一轮不信任危机

此轮欧元、黄金和比特币的接连上涨，是美国基本面数据走弱+美债回购危机的双重助推。从市场动量看，后者的影响要更大。如果再往前找原因，美联储不透明的沟通也难辞其咎。

三季度数据走弱本就有季节性，过去三年的非农都在此滑坡。花旗意外指数看，美国经济已经在8月下旬边际修复，PMI和企业盈利也很强劲，经济并不是主要担忧。

图：高频数据显示美国经济边际触底

但贝森特主导美债回购后，长债收益率仅缓和一天又上涨，10Y仍在4.7%附近高位，证明财政担忧才是主因。另一边，特朗普还在战争中踌躇，而美联储加息节奏还要慢于欧央行和日央行。不信任危机更多来自财政和货币框架的稳定性上。

图：美债收益率依旧高位徘徊

二、是否会效仿鲍威尔重拾信任

过去几年，杰克逊霍尔会议是判断美联储9-12月份政策取向的关键，前任鲍威尔就是这样做的，尤其是22年通胀失控后通过明确信号引导预期。22年达到鹰派巅峰，23年higer for longer，24年调整政策开启降息，25年转向平衡。

但沃什一向拒绝前瞻指引，反而被市场认为故弄玄虚甚至逃避加息。油价已经回到了90上方，通胀压力年内依旧很大。如果沃什要赢回信任，必须回应对通胀关切并给出行动方案。如果一味重申框架改革，市场还会用脚投票抛售美元。

三、小结

（1）杰克逊霍尔会议召开在即，美元面临财政和货币政策的双重不信任压力。

（2）沃什是否会效仿鲍威尔释放明确信号是谜题，预计会议前后波动将加大。