从惠誉评级到总统大选，法国股市的“政治账单”可能才刚开始清算

智通财经APP获悉，法国股市即将面临多重政治风险，这些不确定性或将使其相较欧洲其他市场的疲弱表现进一步延续。

今年以来，基准指数CAC 40累计上涨3.6%，并在8月初创下历史新高，然而这一涨幅远不及泛欧斯托克600指数同期11%的反弹力度。投资者眼下正为本周末的惠誉评级审查做准备，而未来数月还将迎来预算谈判及总统大选。

尽管CAC 40成分股仅有不到五分之一的收入来自法国本土，这在一定程度上帮助该指数抵御了国内逆风的冲击，但债券投资者自2024年6月总统埃马纽埃尔·马克龙宣布提前举行议会选举以来，就一直要求持有法国政府债券需获得风险溢价。

摩根士丹利欧洲首席股票策略师玛丽娜·扎沃洛克表示：“投资者正日益意识到法国政治风险可能引发的波动。”她指出，那些注重长期布局的投资者尤其可能因法国市场前景不明而望而却步。

自2024年以来，法国已先后更换五位总理，经济长期增长乏力，债务负担沉重。美国银行近期的一项调查显示，净56%的基金经理将法国列为欧洲最不青睐的股票市场，这一比例创下历史新高。

总理塞巴斯蒂安·勒科尔努领导的少数派政府计划于9月下旬提交完整预算草案。然而，政府的财政规划笼罩在极大的不确定性之中，原因在于反对党派正将越来越多注意力投向将于4月启动、争议不断的总统选举。

极右翼政党国民联盟的玛丽娜·勒庞目前在选民意向调查中领先。据法国国家财政审计机构估计，若政治分歧导致预算在选举前无法通过，法国的财政赤字将至少扩大相当于经济产出的0.5%。

高盛数据显示，金融、公用事业、电信和工业等行业对政治风险的敞口最大。那些国内销售占比较高的个股篮子中，包括法国巴黎银行、Orange、Engie和万喜等公司。

得益于银行业绩稳健，该指标今年已上涨7.3%，优于其国际对照基准1.1%的涨幅。但这一超额表现也使其在面对政治担忧升温时，面临更大的回调压力。

该指数的相对表现与法国和德国10年期国债收益率之差密切相关，近期利差已有所扩大，接近过去两年来的高位。利差走阔不仅削弱了法国股票的吸引力，也抑制了企业的投资能力，最终损害其竞争力。

其他指标同样显示，法国资产已开始定价政治风险。巴克莱银行的一项分析发现，蓝筹股目前所隐含的风险溢价，已接近以往选举周期同阶段的高点。该行策略师基于CAC 40与标普500的3月/6月远期波动率价差进行计算。

包括斯特凡诺·帕斯卡莱和安舒尔·古普塔在内的策略团队在报告中指出：“这表明，尽管选举溢价可能继续累积，但相当大一部分政治不确定性已反映在当前定价之中。”

他们进一步表示，液化空气集团、安盛保险和雷诺在历史上对法德债券利差变动最为敏感，这意味着若法国主权风险溢价进一步扩大，这些个股可能尤为脆弱。

经济疲软同样拖累市场情绪。受服务业低迷影响，法国8月商业活动进一步萎缩。尽管第二季度GDP在开局持平后有所回升，但整体增速仍落后于欧元区整体水平。与此同时，失业率徘徊在2020年以来未见的高位。

部分投资者认为，诸如施耐德电气或罗格朗等大型工业股，因其大部分销售来自海外，可能具备一定防御价值。Banque Piguet Galland高级基金经理克里斯蒂娜·卡尔尔斯滕指出，在当前人工智能(AI)发展推动数据中心需求和能源转型的大背景下，该板块也展现出一定吸引力。

然而，其他业务高度国际化的股票在2026年表现落后。奢侈品巨头LVMH和爱马仕因受伊朗战事及关键市场消费疲软的影响，分别大跌30%和27%，成为CAC 40中表现最差的成分股之一。

卡尔尔斯滕表示，法国指数整体跑输大盘意味着“大量坏消息”已被市场消化。“但我认为，在选举走向明朗之前，投资者仍将保持观望，”她补充道。