野村研报揭示“AI增长恐慌”退潮! 盈利兑现与资金流接力共振，AI算力主题领衔科技股反攻

智通财经APP获悉，野村跨资产策略师查理·麦克埃利戈特发布的最新研报显示，围绕AI的交易主题正在走出此前一轮由AI融资成本激增相关担忧情绪、过度拥挤持仓与对冲基金加速去杠杆进程共同放大的AI算力与科技增长恐慌。

这位来自野村的华尔街顶级策略师强调，大型AI融资获得承接、半导体巨头们与两大云计算巨头普遍交出强劲业绩，以及Anthropic上市申报披露，共同缓解了持续两周的“AI增长恐慌”，拥挤仓位与过度杠杆的出清也为行情修复创造了条件。

大型融资获得承接、与AI算力基建进程密切相关的半导体巨头们以及微软与Alphabet这两大云计算领军者交出强劲业绩，加之Anthropic更新上市申报文件，让市场重新评估此前“资金成本上升必然导致AI扩张失速”的悲观推演。在这位野村策略师报告统计时点，纳斯达克相关波动率连续三个交易日明显回落;“做多AI基础设施受益者、做空超大规模云厂商”的多空组合，虽然月内仍下跌11%，但过去一周已反弹8%——野村表示，这也凸显出资金开始重新认可上游供应商的盈利能力，并修复此前被集中去杠杆与去拥挤仓库狂潮所压低的估值。

Meta股权融资、博通与SpaceX相关设备融资回应了“谁来为算力扩张买单”，随后公布的微软Azure增长48%、Alphabet谷歌云增长103%，则与SK海力士的强劲盈利共同验证了AI需求的商业化兑现。伴随科技股波动率回落、部分AI企业信用利差收窄，市场开始重新评估融资压力下的增长前景，AI算力主题由此获得资金承接与盈利增长的双重支撑，推动半导体领衔的科技股反攻叙事进一步强化。

AI交易“清洗”后压力缓解! 野村释放出“两周AI增长与信贷恐慌”结束的信号

野村跨资产策略师查理·麦克埃利戈特表示，在经历了惨烈的为期两周重大抛售行情之后，全球股票市场终于松了一口气：全球科技板块的一波融资潮、聚焦AI算力基建的那些半导体领军者们远超预期的业绩，以及Anthropic全面更新的S-1上市申报文件，共同打破了此前笼罩风险资产的“AI算力基础设施投资逻辑彻底崩塌”这一悲观叙事。

这种压力缓解在衍生品交易业务部门体现得尤为明显。过去三个交易日，纳斯达克相关资产的波动率从麦克埃利戈特所形容的上周“极度紧绷”的水平被“大幅压低”;与此同时，此前遭受重创的“做多AI基础设施受益企业、做空超大规模云厂商”交易，虽然本月迄今仍下跌11%，但仅在过去一周就强劲触底反弹了大约8%。这一转变发生之际，Alphabet(GOOG.US)(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)和亚马逊(AMZN.US)等超大规模云计算厂商们的财报，以及三星、英特尔(INTC.US)和AMD(AMD.US)等半导体巨头们的业绩，正成为市场关注的焦点。目前微软与Alphabet以及上周的Facebook母公司Meta公布的财报都强势证明了AI智能体主导的AI应用变现路径愈发清晰且AI相关创收数据愈发强劲。

麦克埃利戈特在致客户的报告中写道，全球AI应用超级领军者Anthropic(ANT.US)周一提交的首次公开募股(IPO)申报文件，为恢复市场对AI算力基础设施需求扩张以及AI商业经济性的信心“发挥了极其重要的作用”。

资本市场也在强化这一投资逻辑。麦克埃利戈特指出，Meta最终总规模将达到980亿美元的股权发行，其首批发行已获得市场承接;博通与Anthropic达成了630亿美元的芯片交易;SpaceX与阿波罗资产管理则则达成了400亿美元的设备融资租赁交易。隔夜，全球最大规模存储芯片领军者SK海力士公布了极为强劲的季度业绩——营收同比增长328%，营业利润率达到80%，管理层宣布公司产能“直到2029年都已售罄”——推动其股价上涨两位数。

这位策略师将近期动量交易的回撤，以及对冲基金旗下交易单元(Pod)的清仓，视为持仓拥挤自然产生的结果。他指出，多策略基金仍是资产配置者最主要的资金投向，但高杠杆与“持续存在的持仓拥挤风险”，会引发周期性的清洗。

“这一切也终将过去，”麦克埃利戈特写道，“随后，业绩表现的变化会发挥重要积极作用，将过度的持仓与杠杆从体系中清除出去。”

从“谁来买单”到资金重新承接：AI融资压力出现实质性缓解

这轮反弹最关键的变化之一，是资本市场开始给AI扩张提供可执行的资金安排。就比如麦克埃利戈特列举了Meta计划总规模约980亿美元的股权融资首批发行获得承接、博通为Anthropic安排的630亿美元芯片融资，以及SpaceX与阿波罗之间400亿美元设备融资租赁。三者分别通过股权、资产融资与租赁支持投入，缓解企业一次性筹集全部建设资金的压力。

其中，博通交易通过特殊目的载体(SPV)购买AI加速器与网络设备，再租赁给Anthropic，预计2027年开始交付;其对半导体与AI算力产业链的最直接积极意义，是提高客户采购预算转化为设备交付与供应商收入的可实现性。

信用市场也开始出现响应。Markit数据显示，CoreWeave五年期信用违约互换(CDS)利差在10月27日盘中收窄至1,041.4个基点，降至一周多以来最低水平;CNB最新C报道显示，Meta宣布股权融资后，其CDS利差也有所回落。这些动态背后的底层运作机制显然在于——增加权益资本、降低市场对紧接着发行巨额债券的预期，可以同时改善资本结构与信用债供求。

因此，当前更值得关注的变化，是融资成本仍高之际，资金可得性正在改善，市场对AI项目被迫收缩的担忧开始降温。这也解释了为什么股票能够先交易订单与盈利修复，而不同信用资质企业的债券仍保持明显分化。

随着华尔街金融巨头高盛揽下2100亿美元融资大单，美股半导体板块延续上周五反弹轨迹并且市场开始交易“资金接力”逻辑，华尔街机构投资者们对于人工智能算力基建融资危机的担忧出现明显缓解。

上周曾经出现的美股市场半导体以及广泛科技股剧烈抛售行情是因为市场参与者们普遍在不断追问“谁来承担万亿美元级别AI算力基础设施建设的相关巨额成本”。本周出炉的这些消息，在一定程度上回答了华尔街质疑：即半导体巨头博通与Anthropic最终达成630亿美元的AI芯片交易、Meta股权融资，SpaceX租赁大型AI算力设备资源，Anthropic则是IPO融资，这些都凸显出AI资本开支有望继续获得市场资金强劲支持。由此可以推演的是，市场正在重新评估融资压力导致AI算力资源采购进程放缓、AI芯片等核心AI基建硬件大型订单推迟的可能性，这正是“资金接力”支撑近期全球半导体板块反攻的核心机制。

行情也提供了直接印证：费城半导体指数在10月22日暴跌6.72%后，连续四个交易日反弹，截至28日收于11,684点，较22日收盘累计上涨约8.87%;纳斯达克100指数26日至28日连续上涨，累计反弹约2.95%。融资与存储业绩首先推动市场企稳，随后在28日盘后公布的微软与Alphabet财报，进一步为这一修复提供云业务增长证据。从交易机制看，拥挤仓位下跌容易触发基金风险限额、止损与同步减仓;当新增利好改善盈利预期、波动率下降，强制卖压便有机会减轻，基本面重新成为定价的重要依据。

云收入与存储利润相互验证：“AI信仰”开始获得AI应用经营成果强力支撑

微软与Alphabet的云计算业务强劲增长以及SK海力士、希捷、台积电等等AI算力产业链领军者们一系列积极增长动态，为野村的情绪修复判断补上了更有分量的商业化证据。

微软Azure云计算收入同比增长48%，整体云计算业务——即Microsoft Cloud收入达到639亿美元、增长30%;公司管理层预计下一季度Azure增长49%—50%，当季约186亿美元自由现金流也明显好于市场预期。Alphabet第三季度的旗下云计算业务部门——Google Cloud收入达到307.09亿美元、增长103%，企业AI基础设施、AI解决方案与核心云服务共同贡献增长，TPU系统销售也构成重要增量。两份财报共同支持的判断是——AI投入正在形成可计量的业务收入，而微软的现金表现进一步增强了市场对大型云厂商持续投资能力的信心。

上游端则给出了利润与订单的交叉验证。HBM与服务器DRAM领军者SK海力士第三季度营收104.62万亿韩元，同比增长328%;营业利润83.33万亿韩元，同比增长632%，营业利润率达到80%，并且该公司与14家主要客户签署的长期协议已覆盖2027—2028年超过一半产能;管理层对截至2029年产能“实质性售罄”的判断，则同时考虑了已签协议与正在洽谈的需求。

从产业机制看，智能体执行更多任务，会增加模型推理、工具调用、上下文处理与数据留存需求，带动计算、内存、存储及互连资源消耗;当需求转化为云收入、长期采购安排和供应商利润，半导体牛市便获得了比单纯上调资本开支更完整的依据。真正增强AI交易韧性的，是围绕云计算业务的AI商业化进程加速扩张、资金持续承接与稀缺供应盈利之间逐步形成的相互支撑。

此外，华尔街的看涨观点正在从不同层面汇聚。高盛《GOAL Kickstart》在风险偏好指标降至约-0.5时，仍维持3个月与12个月股票超配，依据是盈利韧性、估值回落与仓位拥挤度下降;此前科技股集中减仓，为新增盈利利好创造了更有弹性的交易环境。摩根士丹利威尔逊维持标普500年底8000点目标，并将AI融资、中期选举与美联储流动性列为调整结束的重要催化因素;新融资获得承接，正回应其中的资本供应问题。德银则提供季节性维度：过去23个中期选举年中，21个年份在10月初之后的三个月录得上涨。这些判断分别对应估值与仓位、事件消化和历史季节性，而最新云业务与存储业绩，为年末看涨叙事增加了现实盈利支撑。

存储板块的反攻逻辑更加集中于供给稀缺与悲观估值之间的落差。高盛将KOSPI目标由12,000点下调至9,000点，但相对报告参考点位仍对应约62%空间，并认为韩国半导体股价隐含的次年盈利下降65%情景过于悲观。与此同时，高盛组织的TrendForce专家会议预计，DRAM涨价可能持续至2028年上半年，2027年HBM混合均价同比上涨122%;洁净室、设备交付与产品升级约束，使新增投资难以立即转化为有效供应。阿里、腾讯、字节跳动寻求长期DRAM合同的报道，也显示锁定供给的需求正扩展至全球范围更大规模云计算厂商。

资金则已经开始乐观表达对于AI交易狂潮卷土重来判断：10月1日至23日，韩国散户大举净买入三星与SK海力士相关杠杆产品3154亿韩元;截至22日，韩国投资者净买入SOXL(即跟踪费城半导体指数的三倍看多杠杆ETF——美股代码“SOXL”)约35.48亿美元，占同期美股净买入额约73.9%。推动存储重估的核心，是订单可见度与盈利表现有望好于股价此前隐含的收缩情景，资金回流则可谓显著放大了这种积极增长与扩张预期修复。