亚马逊Q3：AWS创五年最快增速，利润率历史新高，但现金流与AI支出成最大隐忧，盘后大跌7%+！

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核心观点

亚马逊2026年第三季度（截至9月30日）净销售额2019.4亿美元，同比增长12%（剔除汇率为13%），略低于分析师预期；稀释EPS 1.89美元，同比下降约3.1%，低于预期1.96美元。经营利润280.8亿美元，同比增长约61.5%，经营利润率13.9%创公司历史新高。AWS净销售额459.8亿美元，同比增长39.3%，为近五年最快单季增速，年化运转率达1840亿美元，贡献约63%整体经营利润。

然而，线上销售仅增2%（2023年初以来最低），广告收入低于预期，资本支出772.6亿美元远超预期，过去12个月自由现金流为负423.6亿美元（连续第二季负值，去年同期为正）。股价盘后一度跌超10%，最终收跌超4%（常规交易时段已跌约4.25%），投资者担忧AI投入回报周期与现金流压力。

具体拆解

1. 总体营收和利润表现
   • 净销售额：2019.4亿美元（精确201.944亿美元），同比+12%（去年同期1801.7亿美元），剔除汇率不利影响（约9亿美元）为+13%；若剔除Prime Day时点变化（今年多数大市场提前至Q2，去年全在Q3），增速约高出400个基点。略低于分析师预期约2022.6-2023.1亿美元。
   • 稀释后EPS：1.89美元，同比下降约3.1%（去年同期1.95美元），低于预期1.96美元。净利润206.9亿美元，低于去年同期211.9亿美元（去年含约95亿美元Anthropic投资税前收益）。
   • 经营利润：280.8亿美元，同比+61.5%（去年同期约174.2亿美元），经营利润率13.9%，创公司历史新高；高于市场预期逾7%。
   • 经营现金流（过去12个月）：1683亿美元，同比+29%。
   • 自由现金流（过去12个月）：负423.6亿美元（精确-424亿美元），为Q2负76亿美元的约5.6倍，去年同期为正147.9亿美元；连续第二季为负。
   • 驱动因素：利润改善得益于履约、销售营销及管理费用效率提升；Prime Day时点变化压制同比增速；净利润受去年非经营性收益高基数影响。
2. AWS业务表现
   • 净销售额：459.8亿美元，同比+39.3%（去年同期330.1亿美元），高于分析师预期约454亿美元，创近五年最高单季增速（较Q2的37%进一步加快）。季末年化收入运转率达1840亿美元，环比Q2增长约8.9%。
   • 经营利润：177.7亿美元，同比+55%，经营利润率38.7%（高于去年同期34.6%）。AWS占总净销售额约23%（去年18%），贡献整体经营利润约63%。
   • 关键驱动：AI相关需求强劲，Amazon Bedrock支出同比增长近7倍（财富500强），token量增长近17倍；Bedrock AgentCore部署智能体数量超前三季度总和两倍。与Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon等签署新协议。CEO Andy Jassy预计2027年和2028年AWS收入增速均超40%，未来5-10年可能成为万亿美元收入业务（公司或拥有两个此类业务）。
3. 其他业务部门表现
   • 北美业务：净销售额1128.5亿美元，同比+6%（略低于预期约1133.9亿美元）；经营利润87.2亿美元，同比+82%，经营利润率7.7%（去年4.5%）。
   • 国际业务：净销售额431.1亿美元，同比+5%（剔除汇率+8%）；经营利润15.8亿美元（高于去年12亿美元），经营利润率3.7%（去年2.9%）。
   • 线上零售细分：
     • 在线商店收入：684.7亿美元，同比仅+2%（2023年初以来最低单季增速），贡献总净销售额约三分之一。
     • 第三方卖家服务收入：464.9亿美元，同比+9%。
     • 实体店收入：57.1亿美元，同比+2%。
     • 全球付费商品数量增长12%，运输成本增长11%。Prime会员收货速度创历史同期最快，超15亿件商品当日或次日送达。
   • 广告收入：196.4亿美元，同比+11%（剔除汇率+12%），低于分析师预期约208.7亿美元（低约6%）；增速较此前20%以上放缓，受Prime Day时点等因素影响。预计Q4增速回升至高十位数区间。
   • 订阅服务收入：140.1亿美元，同比+11%，高于市场预期136.9亿美元。
   • 利润端效率提升支撑零售部门利润率改善，但短期线上增长乏力。
4. 资本支出与现金流
   • Q3购置物业和设备：772.6亿美元，约为去年同期的2.2倍（去年约351亿美元），较市场预期574.7-587亿美元高逾30%以上。过去12个月净额2106.6亿美元，同比+82%。增长主要反映AI相关投资。
   • 全年2026年现金资本支出指引维持约2200亿美元不变；管理层预期2027年支出将“有意义地更高”，且有清晰回报路径。
   • 自由现金流恶化主要因CapEx大幅增加（过去12个月同比增加约948亿美元净PPE购置）。
   • 资产负债表：现金及现金等价物557.8亿美元（低于去年底868.1亿美元）；长期债务1731.3亿美元（高于去年底656.5亿美元）。Q3新增长期债务融资约481亿美元，前三季度约1151亿美元。
   • 公司未释放AI支出放缓信号，强调投资将带来更大长期收入与自由现金流。
5. 2026年Q4业绩指引
   • 净销售额：2400亿至2470亿美元，同比增长12%至16%（含约60个基点汇率不利影响），中值2435亿美元，略低于分析师预期约2445.2亿美元。
   • 经营利润：285亿至335亿美元，中值310亿美元，低于市场预期约331亿美元（上限略高于共识，下限低于预期）。去年同期经营利润约250亿美元。
   • 广告收入预计同比增长高十位数。
6. 市场背景与投资者担忧
   • 财报呈现明显两面性：AWS高速增长（近五年最快）与经营利润率历史新高，但电商增长乏力（三年半最低）、营收/EPS低于预期、AI资本支出高企（超预期30%+）、自由现金流大幅转负。
   • 核心矛盾：AI基础设施投资回报周期与短期现金流压力。投资者担忧高CapEx持续侵蚀自由现金流，且公司未给出支出放缓信号；Q4指引中值低于预期，显示线上业务短期难快速回暖。
   • 市场反应：盘后一度跌超10%，最终相关报道显示收跌超4%（常规交易已跌约4.25%至243.79美元，盘后进一步下跌约6-7%）。与Meta、谷歌等科技巨头AI支出担忧共振，科技股集体承压。
   • 公司立场：强调AWS策略有效、投资加速回报，零售市场份额与利润率持续改善，长期看好双万亿美元业务潜力。

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