RWA 專案 Usual 的穩定幣爆了？新退出機制為何導致 USD0++ 脫鉤

近期，去中心化金融（DeFi）市場出現震動，穩定幣 USD0++ 在去中心化交易所（DEX）上的價格跌至 $0.94，與其應有的 $1 價格出現 6% 的脫鉤。這背後的原因，不僅與協議新推出的「雙退出機制」有關，也反映了其複雜的代幣經濟模型和用戶行為的博弈。

什麼是 USD0 和 USD0++？

USD0 是一種普通穩定幣，其價值由美國國債100% 擔保，用戶可以將 USD0 質押轉換為 USD0++，USD0++ 是整個協議的被動收益關鍵，用戶將其鎖倉後，可獲得協議發放的 $USUAL 代幣作為回報。

然而，USD0++ 的質押期限為 4 年，且在此期間不會產生任何利息，功能上類似於「零息債券」，而非穩定幣。用戶鎖倉後，需等到期滿才能以 1 美元的價格贖回，由於早期團隊給的是無條件 1：1 退出保障，因此這一潛在的長期鎖倉條件讓許多早期白嫖玩家措手不及。

在當前市場環境下，如果以 4% 的年化收益來計算，USD0++ 的合理現值應約為 $0.855。

新推出的「雙退出機制」是什麼？

為了改善經濟模型，團隊取消「白嫖」這種缺乏可持續性的模式，協議決定對退出的玩家進行收費並推出新的退出選項：

條件退出（Conditional Exit）：

用戶可以按 1:1 比例贖回 USD0++，但需要放棄部分已累積的 USUAL 獎勵。該機制預計下週上線，並可能需要燒毀 USUAL 才能啟用。

無條件退出（Unconditional Exit）：

用戶可按當前固定價格贖回 USD0++，目前官方給出的價格為 0.87，未來會隨著時間逐漸升至 1，但需等待 4 年。

新退出機制推出後，由於恐慌（許多人對 0.87 的底價感到恐慌）加上使用槓桿挖礦的 DeFi 玩家撤資，畢竟對於普通投資者來說，與其選擇鎖倉 4 年，不如購買流動性更高、收益更穩定的國債 ETF 或類似產品。

因此，大量 USD0++ 在市場中被拋售，使得其在 Curve 流動性池中的比例失衡，價格出現脫鉤。

從當前的狀況來看，USD0 本身的儲備並沒有不足的問題，發生系統性風險的可能性相對較低，但後續大戶什麼時候願意進入二級市場填補 USD0 市價與錨定價的缺口仍有待觀察。