加密宏觀月報：關稅戰加速全球資產分化，加密上揚成新平衡支點

4月初，川普對等關稅政策引發全球資產暴跌，而川普隨後又鬆口承認關稅“將大幅下調”，並確認美聯儲主席鮑威爾將繼續留任，緩解了對美聯儲領導層動蕩的擔憂，投資者被安撫之後，引發了新一波風險偏好情緒，比特幣率先強勢上揚。

從數據來看，4月美國的消費、就業等宏觀經濟硬指標雖然尚未受到實質衝擊，但風險明顯上升：3月美國非農就業新增15.1萬人（預期17萬），失業率升至4.1%，數據優於預期；但另一方面，川普政府4月實施的"對等關稅"政策，平均稅率從2.4%飆升至21.4%，導致進口商品價格指數年增18.6%，其中汽車關稅前搶購潮推動3月零售銷售環比激增1.4%，但剔除汽車後的實際消費動能僅增長0.5%，較2月下降0.15個百分點。

這種政策驅動的短期消費透支，與4月消費者信心指數創1978年以來最大降幅形成鮮明對比：4月密西根大學消費者信心指數初值50.8，大幅不及預期的53.5，3月前值為57，且是連續第四個月下降。 4月密西根大學1年通膨預期初值飆升至6.7%，創1981年11月以來新高，預期5.2%，前值5%；5年通膨預期初值4.4%，為1991年6月以來的最高水平，預期4.3%，前值4.1%。預期類等軟指標大幅走弱，揭示種種不可持續性。

美國經濟正面臨「高通膨-低成長-政策衝突」的滯脹困局，關稅政策的反噬效應，接下來會透過供應鏈、就業市場和消費者信心三重管道加速顯現。國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》，將2025年全球經濟成長預期從3.3%調至2.8%，其中，美國成長預期腰斬至1.8%，歐元區降至0.7%。

再看聯準會方面，聯準會PCE通膨率已連續14個月高於2%目標，4月短期通膨預期跳升至3.8%，創1982年以來新高，這種情況下聯準會3月19日的議息會議上決定維持聯邦基金利率在4.25%-4.50%區間不變，顯然是陷入三重困境動彈不得：降息可能加劇通膨預期脫錨，升息將加速經濟衰退，而維持現狀則面臨總統施壓。聯準會主席鮑威爾表示，政策制定者將繼續觀察經濟情勢，尤其是通膨和成長數據，等待更多明確訊號後再考慮調整利率。

作為全球貨幣政策「錨點」 ，聯準會可謂正經歷近四十年來最嚴峻的政策失衡考驗。根據外界的普遍預測，在最樂觀的情況下，如果通膨下降速度快於預期，聯準會可能會更快轉向中性利率，甚至在2025年上半年開始降息（5月或6月）。

整個4月，美元資產都在遭遇政策不確定和經濟下行雙重夾擊，尤其上半月市場情緒極度悲觀；首先是4月3日，美股三大指數遭遇歷史性大跌，道瓊工業指數單日下跌5.50%，納斯達克指數暴跌5.82%，標普500指數單日下跌5.98%，創下2020年20123年以來的最大下跌5.98%，創下2020年201年最高8%，創下203年以來的最大下跌5.98%，創下203年201年最高8%。科技股成為重災區，蘋果、特斯拉、英偉達等企業因供應鏈成本上升和出口受限而大幅下跌，其中耐吉因越南和印尼的高關稅影響單日暴跌14.44%。摩根大通的經濟研究主管布魯斯‧卡斯曼甚至將美國經濟衰退機率上調至79%，反映出市場對關稅政策長期負面影響的深度憂慮。

美股在月末出現顯著反彈。 4月23日，標普500指數單日上漲9.52%，那斯達克指數漲幅達12.16%，創下史上第二大單日漲幅。這項反彈部分得益於市場對關稅政策可能調整的預期，例如美國海關與邊境保護局宣布對部分電子產品豁免關稅。此外，部分科技巨頭的財報超預期也提振了市場信心，如Google的AI業務成長和700億美元的股票回購計畫。

雖然美股在月末收復大部分關稅跌幅，但未來川普政策不確定和美國經濟下行形成更強的共振，美股或仍將首當其衝。華爾街普遍認為，這一反彈可能只是「熊市中的技術性修復」。美國銀行策略師Michael Hartnett警告稱，投資者應“逢高賣出”，因市場仍面臨政策不確定性和經濟衰退風險。高盛也指出，若關稅政策未實質放鬆，美股可能再承壓。

在聯準會重啟降息救市和關稅談判進展前，美股出現的短期反彈仍陰雲籠罩。

雖然同樣在4月遭受關稅大棒的重創，但比特幣以超越市場預期表現，重新定義其在全球資產中的地位：

首先是在4月中下旬，比特幣價格強勢突破9.4萬美元關口，單日漲幅超3%，創下年內新高。這一漲勢與黃金同步創新高的走勢形成呼應，凸顯其作為「數位黃金」的屬性。且與同期受關稅政策衝擊的美股形成鮮明對比，比特幣4月的波動率顯著下降。這種穩定性吸引了中長線資金加速入場——4月21日至23日，美國比特幣現貨ETF連續三日淨流入超9億美元，推動全球加密貨幣總市值突破3萬億美元，重新點燃了整個加密貨幣市場的看漲情緒，投資者信心一度升至兩個多月以來的最高水平，美國媒體將其稱為尋求避風港下的另類選擇。而在這一波漲幅中，長期持有者（long-term holders，LTHs）集體財富顯著增長。根據CryptoQuant 數據，4 月1 日至23 日，長期持有者實現市值從3,450 億美元增至3,710 億美元，增加了260 億美元，顯示長期持有者因堅持而獲得回報。

根據CryptoQuant統計，1 月至4 月初比特幣經歷超30% 的回調，這與2013、2017、2021 年的歷史市場週期規律相符，通常在觸及新高後出現回調，洗出較弱的投資者後再恢復上漲趨勢。此外，比特幣與傳統市場的脫鉤，以及投資者對非相關資產的需求（如黃金價格漲至3,500 美元新高），增強了長期持有者對比特幣價值儲存的信心。

Cointelegraph的數據顯示，目前各種錢包中共有1670 萬枚BTC 處於盈利狀態——這一水平通常被稱為“樂觀門檻”（threshold of optimism）。從歷史上看，2016 年、2020 年以及2024 年初的類似模式都曾引領牛市。當獲利供應持續保持在這一區域之上時，往往會提振投資者信心，並引發持續的價格動能，通常會在幾個月內推動比特幣創下歷史新高。比特幣突破9萬美元後，鏈上活躍地址數激增15%，巨鯨錢包（持有超1000枚BTC）數量創四個月新高，進一步驗證了資金的看漲共識。

受比特幣價格飆升推動，全球加密貨幣總市值於4月23日突破3兆美元，比特幣市值達1.847兆美元，超過了Alphabet（Google）和亞馬遜兩大全球科技巨頭以及貴金屬白銀，成為次於黃金（22.344兆美元）、蘋果（3.000億美元）、24億美元（2.7億美元）、2.7億美元資產（2.74億美元）。

這次排名的提升使比特幣成為全球十大資產榜單中唯一的數位資產，更值得注意的是，比特幣與美國科技股（尤其納斯達克100 指數）的長期關聯性出現「脫鉤」。四月期間，比特幣價格飆漲15%，而同期那斯達克100 指數僅上漲4.5%，凸顯其獨立的市場表現與資產屬性變化。相較於4月關稅政策帶來的股市波動，比特幣近期展現出更強的價格穩定性與較低的波動率，這可能推動更多上市公司在其財務策略中考慮配置加密資產。

毫無疑問，加密資產正在改寫全球資產定價的底層邏輯。 4月，ARK Invest 創辦人Cathie Wood 基於機構興趣增加，且比特幣作為「數位黃金」的接受度日益提高，已將比特幣2030 年目標價從150 萬美元大幅上調至240 萬美元。

目前來看，4月的市場反彈，是對關稅引發市場崩盤和經濟衰退的疑慮的暫時消除，更進一步走勢將取決於關稅戰能否及時收場，以及美國經濟走勢。鑑於最樂觀的降息也在一月之後，市場分歧仍在，短期震盪在所難免，而當傳統金融市場因關稅戰、經濟週期陷入震盪時，加密資產的獨立性與抗週期屬性，或將吸引更多尋求資產多元化配置的資金。