重點摘要：
到2026年，發達經濟體將有33兆美元的債務到期，形成再融資高牆，隨著借貸成本居高不下，這可能會消耗流動性並對風險資產造成壓力。
全球流動性預計將於2025年底達到高峰，這在歷史上通常預示著市場將趨於緊縮。
自二戰以來，長期牛市平均持續18至19年；本輪牛市自2009年開始，儘管中途波動，但可能延續至2028年。
越來越多的加密貨幣市場專家認為，熟悉的四年比特幣週期已經消失。他們指出多個因素：95%的比特幣已被挖出，約有100萬枚BTC現存於企業金庫中，且宏觀經濟與監管力量日益主導價格動態。
無論減半週期是否完全消失，還是僅僅讓位於其他價格驅動因素，比特幣已不再是獨立於世界之外的存在。它與傳統金融同步運行，而流動性週期、再融資與長期估值等因素決定了市場基調。理解這些傳統金融的節奏，對比特幣的未來或許與其自身的減半週期同樣重要。
再融資週期：2026年的壓力測試
根據國際金融協會的數據，2024年第一季度全球債務總額約為315兆美元。金融時報指出，平均到期期限為七年，意味著每年約有50兆美元的債務需要展期。
真正的考驗將在2026年到來，屆時發達經濟體的年度“到期高牆”將增長近20%，突破33兆美元——幾乎是這些經濟體年度資本支出的三倍。以當前較高的利率再融資如此龐大的金額，將對政府和企業構成壓力，特別是那些信用狀況較弱的主體。
這道到期高牆將成為風險資產（股票、高收益債券、新興市場債務和加密貨幣）的真正壓力測試。龐大的再融資需求將吸收市場流動性，留給高風險資產的空間將減少。在資金條件緊縮的情況下（即使聯準會今年秋季開始降息，利率仍將遠高於2010–2021年這些債務發行時的水準），這將導致資本成本上升、信貸利差擴大，投資者要求更高的風險溢價。高度依賴充裕流動性和低資金成本的風險資產，可能面臨估值壓力、資金流入減少及波動性加劇，因為再融資需求將邊緣借款人擠出市場。
對於比特幣而言，這一情況將對應於其四年週期的最後階段——熊市。如果全球流動性未能大幅擴張（金融時報分析師認為，現在每年需要8–10%的增長才能維持系統穩定），這道再融資高牆可能帶來嚴重後果。
2026年流動性週期會收緊嗎？
目前，全球流動性仍在增長。四大央行的M2年初至今增長7%，至2025年6月達到95兆美元。經濟學家Michael Howell的更廣義指標（計入短期信貸負債及家庭和企業現金）在2025年第二季度達到182.8兆美元，較2024年底增加11.4兆美元，約為全球GDP的1.6倍。
然而，流動性同樣呈現週期性波動，Howell的全球流動性指數顯示，該指數於2022年12月觸底，現在預示著2025年底將達到高峰。歷史上，流動性高峰往往預示著波動性上升：隨後資金收緊，貨幣市場利率可能飆升，投資者開始拋售風險資產。
美國銀行準備金也反映了類似情況。根據紐約聯邦儲備銀行，目前準備金為3.2兆美元，仍屬於“充裕”水準，儘管資產負債表縮減的目標是將其降至僅為“充足”。
從這個角度來看，如果2026年流動性開始收縮，比特幣很可能受到影響，進一步加深任何正在進行的熊市。然而，如果不斷上升的債務壓力迫使央行逆轉政策、注入流動性——從而推翻Howell預測的流動性週期——那麼隨之而來的流動性擴張反而可能為比特幣帶來新的順風。
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長期趨勢或將於2028年達到頂點
除了流動性和再融資，長期市場週期同樣重要。The Kobeissi Letter運用CAPE（週期調整本益比）模型顯示，當前的長期牛市自2009年開始，至今已持續16年。1982–2000年週期在網路泡沫破裂前上漲了114%，而1949–1968年則在末期出現較小高點和更深回調。
分析師認為，當前市場更像1960年代的走勢，而非1990年代末的泡沫。CAPE模型顯示，在這波長期牛市結束前，回報可能還會再加速一段時間，若參考過去持續19年和18年的週期，這一波可能在2028年結束。他們補充道，
“這波牛市極為強勁。”
對比特幣而言，這可能意味著2026年熊市較為溫和，並在2027年和2028年（新一輪減半之年）迎來強勁復甦。
最終，沒有任何單一指標能決定未來。債務負擔、流動性週期、政策變化、創新和投資者心理等多重因素共同推動經濟走向不同方向。市場的漲跌取決於這些力量的相互作用，而非單一因素。對比特幣而言，未來的道路同樣將由其所處世界的複雜性共同塑造，而不僅僅是減半或流動性高峰。
