2億美元之差，千億美元蒸發！誰在「綁架」Nvidia

　　每經記者|岳楚鵬  鄭雨航    每經編輯|高涵    

　　當Nvidia的「不完美」財報，被華爾街的「完美主義」審視時，會發生什麼？

　　美東時間週三（8月27日）盤後，「全球市值第一股」Nvidia交出一份亮眼的業績答卷，一個僅有2億美元的微小「瑕疵」，卻瞬間刺破了市場極度敏感的神經。其股價在盤後一度下跌超過5%，並在接下來的兩個交易日市值共計蒸發逾1800億美元。

　　究其原因，是Nvidia在2026財年第二季度錄得的411億美元數據中心業務收入，略低於市場預期的413億美元。在一些投資者看來，這2億美元的缺口，「就像你考了98分，但大家預期你能考100分，結果還是讓人失望。」

　　華爾街之所以對Nvidia的業績如此苛刻，根源在於其高達4.3萬億美元的龐大市值，已深刻地與整個美股市場乃至美國經濟的「新引擎」——AI數據中心建設——深度綁定。任何一絲偏離預期的信號，都可能被無限放大，並引發劇烈的連鎖反應。

　　註：非GAAP為非強制性信息披露事項，屬於管理層自願，是對財務報表的補充。

　　用任何客觀標準來衡量，Nvidia的這份財報都堪稱亮眼。季度營收達467.43億美元，同比增長56%，略高於市場預期的462.3億美元；核心引擎數據中心業務收入再創新高，達411億美元，同比增長56%；調整後每股收益為1.05美元，同比增長54%，同樣高於預期。

　　然而，這組數據依然無法滿足華爾街的「完美主義」。411億美元的數據中心業務收入，未能達到分析師預期的413億美元，瞬間被市場視作雲計算客戶在AI基礎設施支出上變得謹慎的信號。

　　Baird投資策略分析師Ross Mayfield對此直言，市場早已對Nvidia的高增長習以為常，並對其寄予了非理性的「完美預期」。任何細微的瑕疵都可能被放大，並引發過度反應。

　　一位自2023年起持有Nvidia股票的投資者Harry向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱「每經記者」）表示：「自Trump上台後，美股整體波動加劇，投資者很容易被情緒裹挾。Nvidia這次下跌和估值關係不大，而是市場過度反應了。」他曾在今年4月清倉Nvidia股票，但很快就後悔，最終在7月又重新買入。在他看來，短期波動難以避免，但Nvidia憑藉算力卡已構築起強大的護城河。「逢跌買入」是他此刻堅守的投資策略。

　　另一位居住在美國西雅圖的投資者Chleo，早在股價約70美元時便買入Nvidia，並一直持有至今。她告訴每經記者，業績亮眼而股價下跌，更多是因為市場對Nvidia期待過高，「就像你考了98分，但大家預期你能考100分。在400多億美元的營收裡，2億美元的差距幾乎可以忽略不計。」儘管股價震盪，她依舊看好Nvidia的長期增長空間，計劃「逢低分批買入」。

　　儘管股價震盪，但分析師仍然看好Nvidia。投行WedBush分析師Dan Ives在發給每經記者的研報中表示：「這份財報對整個科技界來說非常重要，也是一份指南，它表明AI革命正邁入新一輪增長。世界上只有一家芯片公司在推動這場AI革命，那就是Nvidia。」他預計，該公司有望在2026年初達到5萬億美元的市值。多家投行也上調了Nvidia目標價。

　　有美國媒體指出，Nvidia持續盈利的能力，對整個股市的重要性，甚至超過美聯儲是否在下次會議中降息。這正是華爾街為何對其業績要求如此之高的深層原因——整個美股的走勢，越來越多地要看Nvidia的「臉色」。

　　如今，Nvidia市值已近4.3萬億美元，占S&P 500指數總市值的8%。根據獨立投資研究機構Leuthold Group的數據，這一占比已經超過了他們在過去35年裡所追蹤的任何一家公司。在以科技股為主的Nasdaq 100指數中，Nvidia的市值占比更是高達14.43%，甚至超越了互聯網泡沫高峰時期的Cisco。

　　這種史無前例的集中度，對整個美股市場產生了巨大影響。由於指數基金和ETF等被動型基金管理著大量財富，它們「被動地」根據市值權重持續買入Nvidia。Morningstar數據顯示，目前，提供Nvidia槓桿敞口的ETF數量，已與追蹤總市值高達52萬億美元的S&P 500指數的ETF數量持平。其中，規模較大的GraniteShares兩倍做多Nvidia日度ETF自2022年12月推出以來，資產規模已累積至45.6億美元。巨額資金與Nvidia股價掛鉤，牽一髮而動全身。

　　Apollo Global Management首席經濟學家Torsten Slok表示，今年上半年，S&P 500指數市值的增長中，有高達35%都來自於Nvidia一家公司。而據SimCorp基於Axioma美國股票風險模型（US Equity Factor Risk Model）測算，一旦Nvidia股價下跌25%，S&P 500指數可能因此下跌4.4%。

　　JPMorgan的數據則顯示，散戶投資者目前約占美國股票交易量的18%，幾乎是十年前的兩倍。這些資金中的大部分，都通過指數基金流入了股市，其中最受歡迎的便是追蹤S&P 500指數的基金。Slok認為，購買S&P 500指數基金，通常會給人一種購買了500只不同股票、從而實現了分散投資的印象。但現實是，S&P 500指數不斷增長的高集中度，已經成為了一個主要的問題。

　　隨著Nvidia市值的不斷刷新紀錄，一些華爾街的投資者不禁將其與互聯網泡沫前期的Cisco公司相提並論。然而，從盈利能力來看，Nvidia的表現遠超當年的Cisco。數據顯示，Cisco在1996年至2000年間的五年平均淨利潤率約為17.2%，而截至2025年1月，Nvidia的五年平均淨利潤率則高達40.34%。

　　股市是經濟的「晴雨表」。隨著股指的權重越來越向Nvidia等AI企業集中，美國經濟的 驅動力 也正在發生一個歷史性的變化：由AI數據中心建設引發的「燒錢」狂潮，正在取代傳統的居民消費，成為驅動經濟增長的最大引擎。

　　Renaissance Macro Research分析師的估算顯示，2025年以來，AI數據中心支出對美國GDP增長的貢獻額，已超過消費者支出，這在歷史上尚屬首次。甚至有分析指出，若沒有人工智能數據中心的建設熱潮，在宏觀經濟形勢不明朗的背景下，GDP實際上可能已經出現萎縮。因此，數據中心支出或許延緩了經濟衰退的到來。

　　由此可見，美國經濟已與Nvidia深度綁定。因為，大部分的AI相關支出都流向Nvidia。Nvidia首席財務官Colette Kress 8月28日表示，在最新財季，「大型雲服務提供商」約占該公司數據中心收入的50%，而數據中心業務占Nvidia總收入的88%。

　　Alphabet、Microsoft、Meta和Amazon也已宣布，今年將合計投入4000億美元用於資本支出，其中大部分用於AI基礎設施建設。Nvidia 2026年第二財季營收高度依賴兩大神秘客戶。其中，「客戶A」占總營收的23%、「客戶B」占16%，兩者合計占比達39%。這一比例較去年同期的25%（分別為14%和11%）顯著上升。Nvidia預計，到本十年末，AI基礎設施總支出將達到3萬億~4萬億美元。

　　Morningstar高級股票分析師Brian Colello在接受每經記者採訪時稱，目前，Nvidia的GPU和AI基礎設施仍然處於供不應求的狀態。與當年的互聯網泡沫不同的是，如今Nvidia的銷售對象是全球最大的幾家科技公司，而這些公司仍在不遺餘力地擴展其基礎設施。

　　儘管與互聯網泡沫時期相比，Nvidia擁有更為堅實的盈利基礎和更強大的客戶群體，但這種高度集中的收入結構本身，就構成了市場最大的風險。當一家公司命運與整個市場的脈搏、甚至一個國家的經濟增長如此緊密地交織在一起時，任何投資者都無法忽視其在高處所面臨的寒風。Nvidia的增長仍在繼續，但它身上的「完美主義」枷鎖，也正變得越來越沉重。