「Stock On-chain」創新：Galaxy推出原生美國股票代幣，實現鏈上等值

Original Article Title: "進入鏈上股票新時代，Galaxy推出首個原生美股通證"

Original Article Author: Azuma, Odaily

「美股通證化」這一熱門話題再次迎來新變化。

昨晚，已在納斯達克上市的加密貨幣巨頭Galaxy Digital（GLXY）正式宣佈，與SEC註冊的轉讓代理機構Superstate（此前獲得Galaxy Ventures投資）達成合作，將GLXY的A類普通股在Solana區塊鏈上進行通證化。這是歷史上首次有美國上市公司主動嘗試將自身股票通證化上鏈——與當前主流由第三方管理的「映射」或「包裹」美股通證化方案不同，這些鏈上GLXY並非「包裹資產」，而是真正的鏈上股份，擁有與鏈下股份相同的財務和法律權益。

據Galaxy Digital介紹，股票上鏈涉及發行、記錄、託管、結算、報告、經紀和交易等一系列複雜流程。由於過去缺乏明確監管規則，少數嘗試美股上鏈的玩家選擇了相對簡單的「映射」或「包裹」模式，這種舊模式的弊端在於，通證持有人實際上並不擁有標的公司的股票權益。要真正推廣股票上鏈，這一問題必須得到解決。

實現機制

Galaxy Digital提出的解決方案，是制定一套明確的鏈上流程和架構，真正將現有股票通證化——不是映射，不是包裹，而是直接作為真正的鏈上股份。

根據Galaxy Digital與Superstate的披露，此次合作基於後者的股票上鏈平台Opening Bell，用戶可將GLXY的A類普通股一比一轉換為通證化股份，具體流程如下：

· 在Superstate完成KYC註冊（約10分鐘註冊，2小時審核）。

· 指示你的券商通過Direct Registration System（DRS）將股票轉至Galaxy的轉讓代理Equiniti（約3個工作日）。

· 聯繫Equiniti將股份轉至Superstate的「鏈上可用賬戶」（約4小時處理時間）。

· Superstate以1:1比例鑄造GLXY通證，並發送至你的Solana錢包（約10分鐘）。

· 從此你可以自由存儲、轉賬或與其他已註冊用戶進行交易。

· 若你希望恢復傳統形式，可反向操作上述流程。

Galaxy Digital解釋，上述流程旨在確保GLXY鏈上股份與納斯達克上市股票具有等價性。任何能完成Superstate合規註冊流程的股東，都可以將GLXY股份轉換為Solana鏈上的通證化股份。如果你目前沒有持有GLXY股份，但希望在鏈上購買通證，只需在Superstate註冊，然後從現有持有人手中購買鏈上GLXY通證即可。

由於GLXY鏈上化仍處於早期階段，鏈上流動性尚未形成規模，導致目前鏈上流程相對繁瑣。不過未來隨著鏈上流動性逐步積累，大多數用戶將無需親自參與這一繁瑣流程。

此外，Galaxy Digital進一步補充，由於與DEX相關的監管規則尚不明確，公司目前不支持這些股票通證通過自動化做市商（AMM）或其他完全去中心化交易機制在Solana上交易。公司計劃隨著美國監管機構給出更明確指引，逐步擴大交易場景，最終實現通證化股份可直接在AMM和DEX上交易——這意味著在更成熟透明的二級市場出現之前，鏈上GLXY不保證流動性，但已在Superstate註冊的錢包地址之間仍可雙邊交易。

潛在風險

根據Galaxy Digital主動披露，GLXY鏈上版本可能面臨以下三大潛在風險。

第一個風險是錢包被盜或丟失。GLXY通證持有人可能會失去對錢包的訪問權限，但如果密鑰丟失，Superstate可以將通證重新發行至股東控制的新錢包——因為Superstate追蹤所有GLXY通證在股東間的鏈上流轉，且所有股東身份均為Superstate所知，無法找回的通證可銷毀並重新發行至股東新錢包。 需要注意的是，雖然GLXY股票通證可在錢包密鑰丟失時找回，但錢包內的其他資產仍無法恢復。

第二個風險是通證化GLXY與傳統GLXY股票的價格差異。傳統GLXY股票價格可能與通證化GLXY價格出現偏離。目前鏈上股票市場仍處於早期，即使未來開放AMM交易，也無法保證通證化GLXY擁有充足且有序的市場流動性或價格發現，這可能導致流動性分散、價格發現問題、買賣價差擴大，以及通證化GLXY與傳統GLXY長期價格背離，尤其在套利受運營或監管限制時更為明顯。 促進不同市場價格收斂的核心方式是建立便捷的雙向兌換橋樑。Galaxy Digital已經搭建了這一橋樑，允許鏈上通證與鏈下股票一比一兌換。但該橋樑的使用常態化仍需時間，因此套利機制短期內仍可能受阻。

第三個風險是監管不確定性。SEC仍可能不允許Galaxy Digital以這種方式通證化普通股，儘管Galaxy Digital認為這一通證化流程設計精妙，能夠符合現有證券監管規定，但不排除SEC會得出不同結論。 如果監管機構認定通證化GLXY二級市場交易涉及的平台、機制或參與方不符合法律要求，Galaxy Digital或市場參與者可能面臨執法行動、罰款，或被要求撤回或重組項目部分內容。如果Galaxy被要求終止鏈上股權計劃，Superstate可暫停通證合約，召回所有通證化股份，並與鏈上股東合作將其轉回傳統股份後再交付傳統市場系統。該過程可能耗時較長，股東在此期間可能難以交易。

分析與展望

總體來看，Galaxy Digital與其投資標的Superstate提出的解決方案，主要在於比其他第三方美股通證化服務商提供了更明確的鏈上流程和結構。此外，作為發行主體，Galaxy Digital可明確界定所發通證的權益狀態，這對於解決傳統「包裹」美股通證與實際股票權益不匹配問題具有一定積極意義。

Galaxy Digital認為，「通證權益等於股票權益」是股票通證化大規模普及的前提，這一點我們非常認同。我們傾向於認為Galaxy Digital的方案能在發行端解決這一問題。但更大的問題在於流通端——目前只有Superstate註冊用戶才能持有GLXY通證，且GLXY目前不支持DEX間交易，只能在Superstate註冊用戶間雙邊交易。即使未來引入DEX支持，流動性情況仍未可知。與傳統證券交易系統提供的完整體驗相比，這些限制將阻礙用戶遷移至區塊鏈。

「同權問題」的解決只能打破用戶入場前的心理障礙，但要真正吸引並留住用戶，還需要在流動性和體驗持續優化方面做大量工作。