Hyperliquid 陷「四面楚歌」：王座失守與絕地反擊

Hyperliquid近期遇到了強大的競爭壓力，不僅失去中心化衍生性商品交易所頭把交椅易主，每日交易量甚至被競爭對手Aster超過約10倍左右。同時，生態內的安全事件頻繁，穩定幣計畫仍處於襁褓之中。外憂內患之下，Hyperliquid究竟是困獸之鬥還是在蓄力憋一把大招？

作者：Frank，PANews

凜冬已至：失守的王座與“數據黑洞”

Hyperliquid最近的處境可謂四面楚歌。在市場看到去中心化衍生性商品市場以及HYPE代幣的強勢表現之後。這個賽道迅速湧入了大量競爭對手。

其中實力最強勁的就是BNB Chain上的Aster，不僅短時間內奪走了Hyperliquid長期佔據的去中心化衍生品市場份額第一的寶座，還在日交易量等數據方面領先了10倍左右。

今年7月份，Hyperliquid在去中心化衍生性商品的交易所份額當中佔比還約為65%，且這一佔比自2024年底主網上線後就一直保持。而到9月22日數據顯示，Aster的市佔率已經高達70%，Hyperliquid的市佔率被擠壓到只剩8.3%。

不過，這種市佔率變化並不是存量市場之下發生的。 Hyperliquid的交易量實際上並沒有太多變化，甚至還有了一定的增長。而隨著Aster加入競爭，交易激勵活動為整個市場帶來巨大的增量。例如，9月22日至9月29日這一周，Hyperliquid的交易額為800億美元，仍處於上線以來的高位水準。只是對比Aster同期誇張的2700億交易額顯得遜色不少。

另外，在用戶資料方面，截至目前，Aster的總用戶數已經超過300萬，而Hyperliquid歷經一年的發展總用戶數也才達到71.9萬個。相較之下，Aster的流量效果的確是遠強過Hyperliquid。

10月1日數據顯示，過去24小時內Aster的永續合約交易量約為728億美元，當然參與交易的用戶約為6萬個地址，平均每個地址貢獻交易量121萬美元。同期，Hyperliquid的每位用戶貢獻的交易量約為16.52萬美元。

此外，除了Aster，Lighter、edgeX等多個競爭對手也近期表現強勢。 Hyperliquid可謂四面楚歌。

組合拳反擊：文化、基建與生態的三板斧

面對來勢洶洶的挑戰，Hyperliquid並未陷入單純的數據焦慮，同樣打出了一套鞏固長期價值的「組合拳」。

9月28日，Hyperliquid向早期用戶和貢獻者空投了4,600個名為「Hypurr」的NFT系列。這一舉動迅速引爆了社區。在短短24小時內，該NFT系列的交易額就超過了4460萬美元，地板價一度高達68700美元，其中最稀有的一個甚至以7.5萬美元的天價成交。

Hypurr NFT的發行也迅速引發了市場的熱議，市場再一次開始探討Hyperliquid潛在的擼毛空間。

在NFT引爆社群的同一天，Hyperliquid在主網上正式上線了「無需許可現貨報價資產」功能。這是一個看似技術性，其實具有深遠戰略意義的舉措。

此功能允許任何滿足嚴格鏈上標準的穩定資產，透過無需許可的方式成為平台的報價貨幣。其要求部署者需質押20萬枚HYPE代幣（鎖倉3年），並為該穩定幣與USDC、HYPE的交易對提供極高深度的流動性。

這項舉措為前段時間火熱的Hyperliquid穩定幣之爭提出了新的想法。對於Native Markets發行的USDH，從此來看並不算是Hyperliquid的孤注一擲。而先前參與穩定幣競爭的多個巨頭在這個機制下也可以參與Hyperliquid的穩定幣競爭當中。而最關鍵的核心，是進一步削弱了USDC在其生態的壟斷效果。 10月1日，Ethena Labs創辦人Guy Young透露，Ethena將與Liminal合作在Hyperliquid推出新穩定幣。

除此之外，近期恰逢全球多個加密大型活動舉辦的集中期，Hyperliquid也在這些活動當中進行了大量曝光。在首爾舉辦的線下黑客松當中，獲獎的三個項目分別為：Hyperliquid Copilot、Edgescan、HODL Bot。從類別來看，這些獲獎項目基本上還是圍繞在交易工具範疇之內。一方面，這或許能夠體現Hyperliquid生態發展的專注力，但從另一個角度來看，生態的多樣性仍顯得有些限制。

護城河之辯：喧囂過後，Hyperliquid還剩下什麼？

Aster由空投預期驅動的流量和數據無疑是驚人的，但這引出了一個更核心的問題：當這場耗資巨大的激勵狂歡逐漸退潮，交易量回歸真實需求時，市場會重新回到Hyperliquid嗎？還是會徹底改寫去中心化衍生性商品交易市場的格局？

要回答這個問題，我們必須深入比較兩者根基上的差異，並釐清Hyperliquid真正的護城河所在。

首先，在營運思路上，兩者代表了兩者截然不同的發展哲學。

Hyperliquid是“技術理想主義者”，其截至目前的生態建設全部圍繞極致的交易體驗進行，甚至說Hyperliquid作為一條公鏈本質上只是為了Hyperliquid服務的配套基礎設施。

而Aster的營運基礎則有著不同的邏輯，作為幣安和BSC鏈在去中心化衍生品賽道落下的重要一子，Aster的主要作用是代替整個幣安生態對抗Hyperliquid等去中心化衍生品交易所帶來的衝擊。因此，Aster自誕生以來所承載的壓力也更大，資源也更豐富，甚至被稱為幣安的「代理人戰爭」。

在產品的競爭方面，無論是多鏈的兼容性、經濟模型的敘事、生態的資源上，Aster都處於領先位置，這也是為什麼Aster能夠快速取得領先的原因。而Hyperliquid最主要的優點可能就是亞秒的延遲和10萬級的TPS在效能上。不過，隨著BSC鏈的效能提升，這項優勢也逐漸縮小，9月23日BNB Chain揭露，將出塊間隔從750毫秒加速至450毫秒，以維持與加密貨幣領域最快區塊鏈的競爭力。

那麼，Hyperliquid的核心護城河到底是什麼呢？拋開這些表面的技術和產品特點。可能在以下幾個方面仍存在較大的優勢。

1.高品質用戶沉澱，雖然Aster的交易量數據明顯領先，但在未平倉合約量（OI）這個數據上兩者有著巨大的反差。 9月29日，Hyperliquid的未平倉合約數量為129億美元，而Aster的同期數據也僅為2億美元，兩者相差超過60倍，更高的OI意味著Hyperliquid上沉澱了更多真實的、長期的、大資金的交易頭部位，其用戶質量和粘性遠非以量套利為主的低寸線用戶可比主的低寸線用戶可刷。

2.更高的鎖倉價值，Hyperliquid的TVL約為57.7億美元，而Aster的數據約為22億美元。兩者看似相差僅1倍以上。但前提條件是Aster是在空投刺激下的TVL，而Hyperliquid的數據則是相對穩定的表現。究其根本，在目前來看，Aster更多代表的是投機力量，而Hyperliquid上顯然已經積蓄了較為長線的價值投資力量。

3.獨立的生態體系，相較於幣安系強大的資源，Hyperliquid的獨立性一方面顯得形單影只，但另一方面也代表著更高的決策獨立性。尤其是在面對危機的情況下，Hyperliquid體係可能會完全站在交易系統穩定的角度做出決策，如此前發生的多次交易操縱事件。即便是受到外界的質疑，Hyperliquid也會在維持交易體系穩定方面義無反顧。而相較之下，Aster目前仍未遇到此類事件，但一旦發生類似的事件，BSC鏈是否能夠為了維護Aster的用戶或金庫利益採取類似Hyperliquid的應急手段？可能性不高。

整體來說，即便Hyperliquid仍具有多重護城河，但情勢上仍不樂觀。其在市場上所面對的不止於一個Aster，挑戰者目前有如六大門派圍攻光明頂一般，正等待輪番挑戰。而在此時，Hyperliquid不光要推陳出新應對流量減少的危機，還要小心決策，一旦出現重大紕漏則可能陷入萬難境地。

這場對決的最終勝負，將取決於市場最終更重視「短期的狂歡」還是「長期的內功」。對於Hyperliquid而言，真正的考驗才剛開始。