Hyperliquid 市佔率跌至 8%，它的“護城河”還在嗎？

引言

過去幾週，永續合約 DEX 市場風雲突變。曾長期穩居第一的 Hyperliquid，市場份額從 45% 一度跌至 8%；與此同時，Aster、Lighter、edgeX 等新晉平台交易量暴漲，其中 Aster 的一週成交額甚至突破 3000 億美元。外界開始質疑：這家曾被視為「鏈上衍生品終局形態」的 DeFi 平台，是否正在失去競爭優勢？但如果只看交易量變化，恐怕低估了 Hyperliquid 的真正底氣。

一、市佔率驟降背後，Hyperliquid仍是盈利最強的 Perp DEX

雖然 Hyperliquid 的市佔率短期下滑，但其仍然是當前最具盈利能力的永續合約 DEX。

從收入角度看，Hyperliquid 的年化營收穩定且增長明顯。與多數僅靠激勵維持交易量的同類項目不同，它真正構建出了具可持續商業模式的 DEX。

目前，Hyperliquid 的市值與收入比（P/S 倍數）約為 12.6 倍，在高速增長的 DeFi 賽道中仍屬合理區間。需要注意的是，流通 HYPE 僅占總量約 27%，完全稀釋估值（FDV）更高，但也反映了其市場信心。

更關鍵的是，整個 Perp DEX 市場正處於結構性上升周期。自 2022 年以來，去中心化永續合約交易量在整體衍生品市場的佔比已從 不到 2% 提升至 超 20%，三年增長近十倍。

無論是作為推動者還是受益者，Hyperliquid 都是這場趨勢的中心參與者。

二、Aster 的爆發與市場"虛火" ------Hyperliquid 的穩與不穩

市場近期的震盪，源於與 Binance 有關聯的 Perp DEX------Aster。僅一週內，Aster 的交易量從 110 億美元 激增至 2700 億美元，占據超過一半市場份額。如此爆發式增長，幾乎難以用自然交易行為解釋。除非未來數據得到驗證，否則更可能是激勵驅動下的"短期虛火"。

Aster 並非孤例。包括 Lighter、edgeX 在內的多個平台也在短時間內實現交易量翻倍，但核心邏輯一致：通過未來空投預期吸引高頻交易 → 希望部分用戶能留下來。

問題是，交易量的短期暴增並不代表產品競爭力。能否真正留住用戶，還要看 交易黏性與未平倉量（Open Interest）。在這兩個核心指標上，Hyperliquid 仍然穩居第一------Open Interest 市佔率高達 62%，且在過去一年持續增長。

這意味著用戶並非被動留存，而是出於產品體驗與信任的主動選擇。這種長期的留存，不靠補貼，而靠產品。

三、從 Perp DEX 到 DeFi 生態，Hyperliquid 的增長引擎

Hyperliquid 並非只押注永續合約業務。

它正在通過 Layer 1 + 穩定幣 + 開放協議體系 構建第二增長曲線，以降低單一業務風險，並增強 HYPE 代幣的內生需求。

（1）HyperEVM：

目前 Hyperliquid 的 Layer 1 網絡已部署 超 100 個協議，TVL 超過 20 億美元，每日應用收入達 300 萬美元以上。

生態內既包括原生項目（如 Kinetiq、HyperLend），也吸引了 Pendle、Morpho、Phantom 等多鏈頭部協議。

這使其成為極少數"既有成功應用，又有通用公鏈能力"的 DeFi 平台。

（2）USDH 穩定幣：

由 Native Markets 發行、儲備托管於 BlackRock 與 Superstate。

目前流通市值約 2500 萬美元，並成為 Hyperliquid 現貨市場的計價基礎資產。

穩定幣本身即是加密領域最穩定的盈利模型之一，其收益反哺生態流動性，為 HYPE 創造額外價值支撐。

（3）HIP-3 提案：

即將上線的提案將允許開發者在 Hyperliquid 上創建自定義永續市場，但需抵押 50 萬枚 HYPE。

這一機制不僅能擴大交易資產範圍，也為 HYPE 增加新的消耗場景，讓 Hyperliquid 成為一個"衍生品基礎設施層"。

四、風險與拐點------Hyperliquid 需要證明的三件事

儘管 Hyperliquid 基本面穩健，但投資邏輯的成立仍取決於三項關鍵假設：

1. 交易量與市佔率保持增長。

若總交易量下降且市佔率被進一步壓縮，意味著競爭者正在分食市場而非共同擴張。

1. Open Interest 持續領先。

一旦未平倉量顯著下滑，或競爭對手逼近，將預示產品黏性下降。

1. USDH 獲得穩健流動性。

若 USDH 長期脫鉤或 12 個月內未形成有效生態，Hyperliquid 的多元擴張將受阻，進而影響 HYPE 的價值支撐。

這些變數，決定了 Hyperliquid 能否從"高利潤 DEX"升級為"自循環金融生態"。

結語

從市佔率暴跌到生態擴張，Hyperliquid 正處在一個被"誤讀"的階段。短期看，它確實面臨激勵驅動型競爭的壓力；但長期看，它擁有行業最扎實的收入模型、最強的用戶黏性，以及正在成型的第二增長曲線。真正決定勝負的，不是交易量的一時高低，而是能否構建出 自帶現金流、具備網絡效應的去中心化金融體系。對於 Hyperliquid 來說，這場"防守戰"可能正是下一輪擴張的起點。