JPMorgan轉向Ethereum，證明華爾街正在悄悄從加密原生用戶手中劫持數字美元

JP Morgan Chase & Co. 正式進軍鏈上現金的競賽，而這場競賽的獎勵不僅僅是一條新產品線，更是目前停留在零收益穩定幣和早期代幣化基金中的數十億美元機構資本。

12月15日，這家資產規模達4兆美元的銀行巨頭推出了My OnChain Net Yield Fund（MONY），部署於Ethereum區塊鏈，試圖將流動性拉回到其可控且受監管機構認可的結構中。

MONY 將傳統貨幣市場基金包裝成一個可在公鏈上運作的代幣，結合了加密貨幣的速度以及支付型穩定幣如Tether和Circle在美國新規下無法合法提供的唯一特點：收益。

這使得MONY與其說是一次DeFi實驗，不如說是JP Morgan試圖重新定義對於大型、已完成KYC的資本池而言「鏈上現金」的意義。

這同時也讓該銀行與BlackRock的BUIDL以及更廣泛的代幣化國債領域形成更直接的競爭。隨著機構尋求具收益、原生於區塊鏈的現金等價物，該市場已成長至數十億美元規模。

GENIUS如何改變賽局

要理解這一時機，必須從今年早些時候通過的美國穩定幣法案GENIUS Act談起。

該法案為支付型穩定幣建立了完整的發牌制度，並且關鍵地禁止發行方僅因持有代幣而向持有人支付利息。

因此，受監管美元穩定幣的核心商業模式現已被明確規範：發行方將儲備金存放於安全資產中，收取收益，但不會直接將收益分配給持有人。

對於持有大量穩定幣數週或數月的企業財務主管和加密基金來說，這造成了結構性的機會成本。在前端利率維持在中高位的環境下，這種「穩定幣稅」每年可使閒置資金損失約4–5%的收益。

MONY的設計正是為了跳出這一框架。它被結構為Rule 506(c)私募貨幣市場基金，而非支付型穩定幣。

這意味著它被視為證券，只能銷售給合格投資人，並投資於美國國債及全額擔保的國債回購協議。

作為貨幣市場基金，其結構設計是將大部分基礎收益在扣除費用後返還給股東，而非將全部收益鎖定在發行方層面。

加密研究機構Asva Capital指出：

「代幣化貨幣市場基金解決了一個關鍵問題：閒置穩定幣無法產生收益。」

通過允許合格投資人透過JP Morgan的Morgan Money平台以現金或USDC申購與贖回，MONY實際上創建了一個兩步驟的操作流程。

這讓投資人可以用USDC或其他支付型代幣進行交易，當重點轉為持有與賺取收益時，再轉入MONY。

對於JP Morgan來說，這並非一場邊緣賭注。該銀行以自有資本約1億美元為MONY提供種子資金，並直接向其全球流動性客戶群推廣。

正如JP Morgan資產管理全球流動性負責人John Donohue所言，該公司預計其他全球系統重要性銀行也將跟進。

因此，這傳遞出的訊息是，代幣化已經超越了試點階段，現已成為核心現金產品的交付機制。

抵押品之爭

當你從抵押品而非錢包的角度來看，經濟邏輯就更加清晰。

加密衍生品市場、主經紀平台和OTC交易台全天候需要保證金和抵押品。

歷來，USDT和USDC等穩定幣因其快速且廣泛接受而成為默認選擇。然而，在高利率環境下，它們的資本效率並不高。

代幣化貨幣市場基金正是為了填補這一空白。與其將1億美元停放在無收益的穩定幣中，基金或交易台可以持有1億美元的MMF代幣，這些代幣追蹤一個保守的短期國債資產組合，同時能在經過審核的場域間以區塊鏈速度流轉。

BlackRock的BUIDL產品已經展現了這一模式的演進。當其作為大型交易所機構通道的抵押品被接受後，它不再只是「代幣化作為演示」，而是成為資金結構的一部分。

MONY瞄準的是同一條賽道，但邊界不同。

儘管BUIDL通過與代幣化專家合作積極進軍加密原生平台，JP Morgan則將MONY緊密綁定於自家Kinexys Digital Assets技術棧和現有Morgan Money分銷網絡。

因此，MONY的目標並非離岸高頻交易群體，而是已經使用貨幣市場基金和JP Morgan流動性平台的養老金、保險公司、資產管理人和企業。

Donohue曾表示，代幣化可以「從根本上改變交易的速度與效率」。實際上，這意味著將抵押品結算窗口從T+1縮短到日內，且無需脫離銀行和基金監管範圍。

此外，穩定幣的風險並非消失，而是目前用於抵押品和財務管理的大型機構資金有可能從USDC或USDT遷移至代幣化MMF，讓穩定幣更集中於支付和開放式DeFi領域。

Ethereum的信號

或許MONY設計中最明確的信號，就是選擇Ethereum作為其基礎鏈。

JP Morgan多年來一直運營私有帳本和許可制網絡；將旗艦現金產品部署於公有區塊鏈，意味著流動性、工具和交易對手已經在這裡匯聚。

BitMine的Thomas Lee認為這一舉措是分水嶺時刻，直言「Ethereum是金融的未來」。這一說法如今得到了全球最大銀行將其旗艦代幣化現金產品部署於該網絡的事實支持。

然而，此次「公有」區塊鏈的發行仍有附註。MONY依然是一項506(c)證券。

這意味著其代幣只能存放於白名單、已完成KYC的錢包中，且轉帳受到證券法及基金自身限制的控制。這實際上將鏈上美元工具劃分為兩個重疊層。

在無許可層，零售用戶、高頻交易者和DeFi協議將繼續依賴Tether、USDC等類似代幣。它們的價值主張是抗審查、通用組合性以及跨協議和鏈的普及性。

在有許可層，MONY及同類基金如BUIDL、Goldman和BNY Mellon的代幣化MMF，則為重視審計追蹤、治理和交易對手風險的機構提供受監管、具收益的現金等價物。這些產品的流動性較薄但更精選，用途較窄但每美元價值更高。

綜合來看，JP Morgan押注下一波有意義的鏈上交易量將來自第二類群體：希望獲得Ethereum速度與整合性，但不願承擔DeFi大部分仍存監管不確定性的財務主管。

防禦性轉向

最終，MONY看起來與其說是對現有體系的革命，不如說是體系內部的防禦性轉向。

過去十年，金融科技和加密公司逐步蠶食銀行的支付、外匯和託管業務。隨後，穩定幣瞄準了最根本的一層：存款和現金管理，提供了一種可完全脫離銀行資產負債表的數位持有替代品。

通過在公有區塊鏈上推出代幣化貨幣市場基金，JP Morgan試圖將部分資金遷移拉回自身範圍，即使這意味著會蠶食其傳統存款基礎的一部分。

J.P. Morgan Asset Management執行長George Gatch強調「主動管理與創新」是該產品的核心，這在暗中與穩定幣發行方的被動浮動收益模式形成對比。

同時，該銀行並非孤軍奮戰。BlackRock、Goldman Sachs和BNY Mellon早已進軍代幣化MMF及代幣化現金等價產品。

因此，JP Morgan的加入將這一趨勢從早期試驗推向現有巨頭間的公開競爭，爭奪誰將在公有鏈上擁有機構級「數位美元」。

如果這場競爭成功，結果既不會是穩定幣的終結，也不會是DeFi的勝利。

相反，這將是一場靜悄悄的重新整合：結算軌道將是公有的，而其上運行的工具則極為類似傳統貨幣市場基金。

然而，能夠從全球現金中賺取利差的機構，將再次是那些在代幣化時代前就已主導市場的華爾街巨頭。

本文最初發表於CryptoSlate：JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives。