非農數據喜憂參半，失業率升至四年新高，明年降息預期升溫

作者：吳雨，Golden Ten Data

週二，美國11月經季調後非農就業人口增加6.4萬人，增幅大於市場普遍預期的5萬人。美國11月失業率錄得4.6%，高於預期的4.4%，為2021年9月以來新高。美國11月平均每小時工資年率和月率分別錄得3.5%和0.1%，低於預期的3.6%和0.3%。

美國10月非農就業人數則環比下降10.5萬人，為2020年底以來的最大降幅。相比之下，市場預期為下降2.5萬人。分析師指出，這反映出超過15萬名聯邦雇員的離職，他們接受了延期買斷，這是特朗普政府縮小聯邦政府規模的努力之一。他們中的大多數在9月底從政府的工資單上消失了。

與此同時，美國商務部表示，受汽車銷售疲軟影響，美國10月零售銷售月率意外零增長，不及預期的0.1%，前值由0.2%下修為0.1%。

在美國就業及零售銷售數據公佈後， 美國聯邦基金期貨小幅提高了明年1月降息的機率，從之前的22%升至31%。美國利率期貨仍預計2026年將有兩次降息；預計明年的寬鬆幅度為58個基點。

美元指數聞訊跌破98，為10月6日以來首次，隨後迅速反彈。現貨黃金短線上揚，一度回升至4310美元/盎司上方。非美貨幣對走高，歐元兌美元上揚10餘點；英鎊兌美元上揚近20點；美元兌日圓下挫30點。

在非農數據公佈前，前美聯儲經濟學家、勞動力市場專家克勞迪婭·薩姆表示，投資者應該謹慎對待11月份的失業率。她在X上的一篇帖子中指出，政府已發出警告，其對勞動力的估計「將比往常略有偏差」。

白宮經濟顧問委員會（CEA）代理主席Yared也安撫稱，失業率的上升「在統計上微不足道」，不應過度解讀失業率的上升。

分析師Anstey速評美國非農報告指出，「由於勞動參與率有所上升，因此失業率的上升未必完全是壞消息，我們還需細看具體數據。美國股指期貨走高，兩年期美債收益率下跌——基於過去數月非農就業數據的疲軟表現，市場對美聯儲進一步放寬貨幣政策的預期有所升溫。需注意的是，8月和9月的數據也被合計下修了3.3萬。」

「美聯儲傳聲筒」Nick Timiraos指出，截至11月，私營部門在過去六個月的就業人數平均增加了4.4萬人（與10月份持平）。這是疫情後重新開放的週期中6個月招聘速度最慢的一次。與此同時，未經四捨五入的數據顯示，11月份失業率升至4.573%，比9月的4.440%上升了13個基點。鮑威爾在上週表示，美聯儲認為其政策設定將使失業率趨於穩定，或者「只會再上升零點一或零點二個百分點」。

值得注意的是，日內早些時候的ADP週度就業報告顯示，在經歷了四週的就業崗位減少之後，招聘活動可能正在反彈。截至2025年11月29日的四週內，美國私營企業平均每週新增16,250個就業崗位，凸顯出11月下半月就業市場的持續走強。不過，這些數據為初步數據，可能會隨著新數據的加入而發生變化。

CNBC指出，儘管存在一系列複雜情況，但最新非農報告描繪的勞動力市場狀況與以往類似。就業形勢仍然是招聘和裁員人數都較低。從政策角度來看，美聯儲必須在努力阻止勞動力市場進一步疲軟的同時，還要防止居高不下的通脹進一步惡化，這使其面臨艱難的抉擇。美聯儲官員一直堅稱勞動力市場並非通脹的根源，今天發布的就業報告也印證了這一說法。

美國利率策略師Ira Jersey表示，「雖然很難稱整體數據表現強勁，但利率市場的平淡反應並不令人意外。我們更關注薪資增長情況——其同比增速已放緩至3.5%，為本輪週期最低水平。因此美聯儲仍可能採取行動，但需要看到12月的非農和零售銷售數據後才能判斷其是否會繼續有所動作。鑑於當前數據缺乏明確的趨勢性轉變，我們認為長期利率將繼續維持區間波動。」