債市風暴席捲全球，多國債券遭拋售

3月，外國投資者持有的美債總規模下降。進入5月，全球債市的拋售從一場集中於美債的局部調整，升級為橫跨北美、亞洲和歐洲的同步共振。其中，通脹數據的全面反彈是引爆本輪拋售的導火索。

當地時間5月18日，美國財政部公佈的最新國際資本流動報告（TIC）顯示，3月外國持有美債規模較上月減少1384億美元。這是自2月外資美債持倉觸及歷史高點以來的首次顯著回落。與此同時，彭博美國國債指數在3月重挫1.7%，創下2024年以來最慘烈的單月跌幅。

以此為縮影，在通脹預期重燃、財政憂慮發酵與地緣衝擊疊加的共振效應下，全球債市近幾個交易日再現拋售潮。

5月18日，10年期日本國債收益率狂飆至2.8%，創下近30年新高；30年期美國國債收益率則一舉突破5%的心理關口，為2007年以來最高水準。

3月美債遭集中減持

根據美國財政部的數據，3月，外國投資者持有的美債總規模從2月的9.49萬億美元降至9.35萬億美元，單月降幅達1384億美元。其中，美債最大海外持有國日本，持倉減少477億美元，降至1.19萬億美元；持倉規模位居第二的中國，減少了約410億美元，降至6523億美元，為2008年以來的最低水準。更值得關注的是，主要由各國央行構成的外國官方帳戶，在3月合計減持了1087億美元美債，佔整體降幅的絕大部分。彭博美國國債指數當月下跌1.7%，為2024年以來最大單月跌幅。

中銀證券全球首席經濟學家管濤指出，導致3月份外國投資者美債持倉下降的首要原因是美債收益率上行導致的估值下跌。3月，受能源價格飆升、通脹預期升溫的影響，10年期美債收益率大幅上行38個基點至4.32%。管濤解釋稱，TIC美債資料以市值計量，當收益率上行導致債券價格下跌時，即便投資者未進行任何買賣操作，各國名義持倉規模也會因美債價格下跌而出現被動下降。

此外，美以伊衝突引發金融市場劇烈震盪，各國投資者根據市場化原則減持美債以規避風險。聯準會託管數據顯示，在美以伊衝突爆發後的約五週內，外國官方投資者美債託管持倉累計下降了約815億美元。

各國自身的資金需求也加速了美債減持。中國人民銀行金融研究所所長丁志傑分析，霍爾木茲海峽受阻導致海灣產油國原油出口通道中斷，石油收入銳減致使財政壓力驟增。例如，沙烏地阿拉伯、阿聯酋等當月紛紛減持，通過變現美債彌補財政資金缺口。同時，印度、土耳其等國家本幣匯率承壓，其央行可能出於匯率干預的目的賣出美債等儲備資產。管濤同樣指出，部分外國官方投資者出售美債以籌措流動性，來應對財政壓力或匯率波動。

全球債市風暴

進入5月，全球債市的拋售不但沒有緩和，反而從一場集中於美債的局部調整，升級為橫跨北美、亞洲和歐洲的同步共振。

荷蘭國際集團分析師在一份研報中直言：「債券市場的拋售潮是當前全球金融市場最核心的主題。」

行情數據顯示，截至5月18日，10年期美國國債收益率報4.59%，創年內新高；30年期美國國債收益率觸及5.12%，為2007年以來最高值；對利率政策更為敏感的2年期美債收益率已升至3.95%以上，年初至今飆升50個基點，遠超30年期20個基點的漲幅，短端借貸成本正以比長債更迅猛的速度膨脹。美國10年期通脹保值國債的實際收益率攀升至2.083%，反映出市場認為聯準會目前沒有急於降息的空間。紐約ING全球利率與債務策略主管帕德萊克·加維（Padhraic Garvey）對此評論稱：「當實質收益率上升時，代表市場認為聯準會距離降息還很遙遠。」

日本債市的壓力絲毫不亞於美國。5月18日，10年期日本國債收益率盤中一度攀升至2.8%，為29年以來新高；30年期日本國債收益率則上升至4.1%，創歷史新高。

歐洲市場同樣告急。英國30年期國債收益率已上破5.85%，創1998年以來新高；英國10年期國債收益率大幅升至5.11%，逼近2008年全球金融危機時期的峰值。歐元區方面，德國10年期國債收益率升至3.088%，義大利、法國等財政壓力較高的國家10年期國債收益率累計漲幅超0.45個百分點。

通脹數據的全面反彈是引爆本輪拋售的導火索。美國3月個人消費支出價格指數（CPI）同比漲幅達3.5%，為2023年6月以來的最高水準；4月CPI同比增速進一步升至3.8%。核心通脹黏性凸顯，加之勞動力市場極度吃緊——4月下旬初請失業金人數降至1969年以來最低水準，共同推動市場大幅修正對聯準會政策路徑的預期。據芝商所FedWatch數據，年內聯準會加息的概率已上升至約40%。

中東地緣衝突對能源供給端的持續擾動，是通脹預期居高不下的核心變數。2月下旬衝突爆發以來，霍爾木茲海峽在大部分時間對油輪實際上處於關閉狀態。布倫特原油價格徘徊於每桶110美元之上，而衝突爆發前僅約70美元。5月中旬，阿聯酋一座核電站遭無人機襲擊，沙烏地阿拉伯表示已攔截三架無人機，地緣緊張局勢再度升溫。市場分析人士認為，危及能源輸送的衝擊導致全球債券收益率上升而非下降，這與傳統「避險買債」的邏輯形成鮮明反差。

結構性因素同樣不容忽視。東方金誠研究發展部分析師徐嘉琦指出，主要發達經濟體財政赤字持續高位運行，債券供給壓力加大，投資者要求的風險溢價相應抬升。

日本政府債務佔GDP比重已超260%。分析人士稱，高市早苗政府推行擴張性財政政策，大幅增加公共投資和社會保障支出，導致新發國債供給大幅擴容，供需失衡。與此同時，日本央行貨幣政策正常化預期升溫，疊加美日利差擴大，引發資金外流。日本央行審議委員增一行近日表示，日本已明顯進入通脹階段，央行將繼續根據經濟、物價和金融市場的發展態勢，逐步上調政策利率。

在美國，聯邦債務總額已突破39萬億美元，負債率超過GDP的125%。2026財年，美國國債的淨利息支出預計將歷史性地突破1萬億美元，甚至超過了國防預算。

新加坡星展銀行高級利率策略師尤金·廖（Eugene Leow）指出：「在中東戰火與全球經濟韌性的雙重夾擊下，經濟過熱的警報已經在G10國家上空全面拉響。目前的情況感覺更像是發達經濟體債券領域的一輪輪重新定價，每一個國家，都必須排著隊去適應這個更高、更殘酷的利率新體制。」

在最新一期摩根大通美國國債投資者調查中，國債空頭部位達到13週以來最高水準，顯示市場對債市進一步下跌的押注明顯升溫。

WisdomTree投資策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan）表示，目前堅持持有浮動利率票據，並維持較低的利率部位，「寧可晚買，也不要買早了」。他認為美國10年期收益率4.5%的水準「更多是心理關口」，若中東局勢再度升級推高油價，收益率可能重新測試去年高點4.62%。