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Reddit:超預期卻暴跌,「雷」藏哪裡了?

Reddit:超預期卻暴跌,「雷」藏哪裡了?

海豚投研海豚投研2026/08/02 11:29
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作者:海豚投研
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Reddit 第二季度財報總體表現還不錯,商業化方面依舊超預期。一方面,作為 AI 重要的數據來源之一,Reddit 的「活人感」較強,持續享受來自 Google 等入口帶來的導流紅利;另一方面,目前 Reddit 仍屬於商業化初期,同時也在推進除了品牌廣告之外的效果型廣告變現。

不過,美國用戶增長的瑕疵在這一季度被放大——美國 DAU 首次出現環比下滑。這與第三方數據顯示的 2、3 月 Reddit 用戶流失問題吻合,市場也開始擔心 Google AI overview 對 Reddit 獲客路徑的影響。

再加上近期傳出 Reddit 和 Google 關係出現摩擦,但 Reddit 本身又極度依賴 Google 的導流(大約貢獻了 30-40% 的新流量),以及第三季開始公司將不再公布區分是否登入的用戶指標。

雖然公司管理層認為用戶是否登入,並不影響用戶使用及流量變現,但海豚君認為登入用戶在平台內的行為數據,對 Reddit 後續想做的信息流分發幫助很大,這點就看公司之後會怎麼引導用戶留下數據。

多重因素湊在一起,這次資金可能就要開始用放大鏡盯著 Reddit 的用戶問題了。當然,交易面還有估值也已經上來了。

後續還是要關注與 Google 的合作關係,海豚君傾向雙方應該還是會續約。可能局部條款會有所調整,例如數據授權費用調整,或要求一定的推薦流量等。如果近期市場因用戶增長與 Google 合作關係的顧慮,讓估值出現更多調整空間,那麼還是可以適度偏多。

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以下為詳細圖表:

1、用戶指標:美國區 DAU 環比首次下滑

第二季平台 DAU 增長到 1.3 億,環比淨增 350 萬。週活 WAU 同比增長 24%,淨增 2150 萬,DAU/WAU 用戶黏性為 25.3%,環比維持穩定。

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分地區來看,貢獻主要商業化價值的美國區 DAU 首次出現環比下滑。國際區 DAU 則增長 28%,目前平台機器翻譯已覆蓋全球 30 多種語言。

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2、商業化持續擴張

第二季總收入 8.1 億美元,同比增長 61%,增速環比略有放慢。管理層指引第三季收入增速降至 48%,我們認為與高層一貫較保守的預測習慣有關,後續 Reddit Max 將全面上線,實際商業化表現可相對積極看待。

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數據授權收入依合約按時間確認,因此基本穩定(主要客戶就是 Google、OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 廠商用於訓練模型)。

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3、利潤率已相對較高,繼續優化空間有限

第二季毛利率同比提升 0.5 個百分點,環比因季節波動略有下滑,對比同行,基本來到頂部。

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經營費用當中還是銷售費用高增長,同比提升 67%,但已較上一季放緩。不過由於正處於商業化高速變現期,整體費用同比仍優化了 9 個百分點,另外股權激勵費用佔收入比也從去年同期的 19% 降至 13%。

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公司的盈利目標——經調整後 EBITDA 利潤率 50%,第二季持續環比提升 2 個百分點至 42.6%,整體仍在上升趨勢。自由現金流 2.61 億美元,同比增長 35%,佔收入 32%,符合廣告行業輕資產、現金奶牛的商業模式。

之前官宣的 10 億美元回購計畫,自年初開始執行,第二季度明顯加快,花了 2.35 億美元回購 150 萬股,平均成交價 157 美元/股。目前剩下 7.6 億額度,第二季末手頭淨現金有 28 億,現時每季自由現金流有約 3 億,維持回購難度不高。

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