實際利率快速上升，高盛警告美股季末「系統性賣壓」正在集聚

高盛警告，實際利率迅速上升正壓縮風險偏好，而月末、季末的養老金再平衡與CTA賣盤，可能令美股面臨額外供給壓力。

9月29日，高盛股票業務負責人Rich Privorotsky表示，儘管股票市場此前展現了韌性，但「利率上升的速度，特別是實際利率的上升速度，已經嚴峻到市場無法忽視的地步」。

他強調，對股票而言，關鍵不僅是利率所處的絕對水準，更重要的是其上升的速度。數據顯示，當利率出現約兩個標準差的快速上升時，股票市場通常會有更明顯的反應。

目前，這條兩個標準差的線已被突破。

Privorostsky表示，實際利率一個月內的變動幅度，已處於2013年以來最劇烈的階段之一。他補充指出，「更高的利率波動率，會降低華爾街中介承擔風險的意願與能力。」這意味著，在利率波動加劇時，市場承接風險資產交易的能力可能下降。

從股市內部來看，壓力並不均勻。Privorostsky稱，指數表面之下已經能看到「痛感」：小型股、金融股以及其他存續期更長、對利率更敏感的板塊，承受的壓力明顯大於大型科技股。

季末資金再平衡，或帶來33億美元賣壓

Privorostsky估算，養老金在月末與季末再平衡時，合計可能賣出約33億美元股票。其中，月度再平衡約對應11億美元賣盤，季度再平衡約對應22億美元賣盤。

高盛表示，33億美元的賣出估值，在過去三年所有買賣預測的絕對金額中位列第97百分位；若將觀察區間拉長至2000年1月以來，則位於第98百分位。同時，高盛預期，養老金將買入相同規模的債券。

Privorostsky表示，季末及月末的資金流可能對久期資產形成支撐，因此他在策略上「傾向戰術性地嘗試」此方向。

除養老金再平衡外，系統化資金也可能帶來額外賣壓。

根據高盛CTA模型，在市場橫盤的情境下，CTA等系統化管理機構未來一週可能賣出約5.3億美元羅素2000指數期貨。Privorostsky稱這是「過去六年規模最大的賣出估算之一」。

在信貸市場方面，Privorostsky表示，信用市場開始顯現壓力，而此前股票波動率尚未充分反映這一風險。

對於後續市場走勢，他認為，能源和利率動向仍是關鍵。他表示：「我可以對人工智能及其進步速度極度樂觀，但在當前階段，除非能源與利率問題獲得解決，否則這幾乎無關緊要。」

他進一步指出，若油價回落，可能有助於緩解利率壓力；利率趨於穩定，則可能為更廣泛的股票反彈創造條件。反之，季末養老金再平衡與CTA對羅素2000指數期貨的賣出，可能成為市場需消化的資金流因素。