美股第四季度「軋空」信號浮現：CTA持倉大幅撤退，1.3萬億美元回購蓄勢待發

美股量化基金剛剛完成一次罕見的倉位大清洗。

CTA（趨勢跟蹤量化基金）合計持倉從8月底的極度超配驟降至略偏空頭，一個月內擺幅超過3個標準差——近年來幾乎沒有先例。賣壓釋放，潛在買盤空間大幅打開。

與此同時，美國企業今年已授權創紀錄的1.3萬億美元回購，執行窗口將自10月15日起陸續重開。

倉位清洗、回購彈藥就位、中期選舉年第四季度的強勢季節性——逼空條件正在成型。

倉位已清、彈藥待發

據策略師Rubner的研究，CTA持倉的Z值（衡量倉位偏離常態的指標）從8月底的+2.35驟降至-0.80，從極度看多跌至低於中性。賣壓釋放後，資金流方向已經反轉。

企業端火力可觀。1.3萬億美元已授權回購中，大量額度等待三季報靜默期結束後執行。回購窗口10月15日起陸續打開，歷史上企業回購力度在11月通常進一步加速。

季節性同樣站在多頭一邊。Rubner數據顯示，自1930年以來，標普500在中期選舉年第四季度平均上漲5.6%，幾乎是所有年份第四季度均值2.9%的兩倍。10月和11月歷來是中期選舉年表現最強的月份。

科技股拒絕倒下

利率衝擊之下，科技板塊表現出罕見韌性。納斯達克100指數期貨正逼近31200點關鍵阻力位，50日均線重新上行；費城半導體指數已突破短期阻力，接近歷史新高區域。

AI資本開支對利率的低敏感性是關鍵。據高盛，超大規模雲廠商（谷歌、亞馬遜等）的債券發行預計2027年將達4200億美元，但利息支出在其盈利中占比仍然很小。據摩根士丹利，這些廠商淨槓桿僅0.4倍，現金相當於債務的132%——AI基建並未遭遇資產負債表瓶頸。

這裡藏著一個不對稱性：AI支出本身不依賴低利率，但如果利率最終回落，科技股估值將直接受益——高利率下支出不減速，低利率時估值有彈性。

半導體領域的預期重置為逼空提供了額外燃料。據高盛，傳統存儲和HBM（高帶寬內存）的定價預期此前已被大幅下調，目前正開始修復，越來越多投資者尋找定價上行空間。摩根大通指出，半導體硬件盈利前景穩固，台積電AI加速器需求強勁，先進製程利用率超過100%。

預期重置、基本面改善、技術面突破——逼空的經典配方。

第四季度最大的宏觀變量仍是原油。據高盛，全球原油庫存雖高於運營最低線，但緩衝墊已顯著變薄，100美元油價與當前供需平衡並不矛盾。原油波動率指數（OVX）目前與油價低於80美元時持平，尾部風險的定價可能不足。