當CoreWeave(CRWV.US)債券承壓之際，砸下真金白銀的基金經理堅定力挺：拋售是“反應過度”

智通財經APP獲悉，CoreWeave(CRWV.US)能夠撐過市場對其債務的質疑，這並非市場共識——CoreWeave的部分債券仍處於嚴重困境狀態，收益率超過15%。不過，根據駿利亨德森（Janus Henderson）多板塊與企業信用全球主管John Lloyd的看法，CoreWeave應該能熬過這段艱難時期。

「這有點反應過度了。」Lloyd表示，他指的是CoreWeave債券遭到拋售——這些債券與其股票一同暴跌。

Lloyd在公司多板塊收益基金（Multi-Sector Income Fund）中持有CoreWeave 2031年到期的9.75%債券。這批債券目前的到期收益率為15.97%，較其4月發行時上升逾70%。債券價格和收益率呈反向變動。

「債券價格更低，利差更大，收益率更高，而我目前看不到生態系中出現足以支持這種走勢的重大基本面變化，除了它們更高的融資成本——而我認為它們在這方面還有可操作空間。」Lloyd補充道。

516億美元債務與1,085個基點的CDS

CoreWeave為數據中心建設背負了巨額債務。公司總債務約516億美元，其中約350億美元為票據、債券與貸款。

市場正擔心CoreWeave能否持續為其數據中心融資，以及融資成本有多高。其股價在過去一週暴跌20%，五年期信用違約交換（CDS）利差為1,085個基點——低於當日盤中早些時候，但較上週上升14%。1,000個基點及以上的利差通常被視為信用陷入困境的訊號。

CoreWeave股價週二上漲約2%，在過去數日持續下挫，並於當日盤中觸及52週新低。其債券收益率與利差仍維持於極高水準。

Lloyd認為，這場拋售只是這間新雲公司成長路上的一個小顛簸。他解釋，市場被美國國債收益率急升嚇壞了，而國債收益率走高會推高企業融資成本；因此市場很大程度上將焦點轉向CoreWeave這類在利率攀升時面臨再融資風險的公司。

CoreWeave槓桿極高，債務權益比為702%，高於一年前的290%。此外，據市場共識預估，CoreWeave今年的資本支出約為364億美元，對應EBITDA為75億美元。分析師估計，明年營收和EBITDA將分別升至265億美元和167億美元，但資本支出也將達到479億美元——代表公司可能需要透過更多增發股權和／或舉債來支持數據中心建設。

「創造性融資」

儘管CoreWeave的資本支出超過其自由現金流，Lloyd並不太擔心其資本支出融資能力。「到了明年……他們將能產生經營性自由現金流，足以支撐部分資本支出需求。」他說。

他指出，公司還可以尋求其他融資管道，例如更多的GPU融資——這可讓其以圖形處理器或租賃合約進行抵押借款。此外，CoreWeave能要求其最大客戶——包括Microsoft、Meta Platforms和OpenAI——增加預付款。

「他們大概能玩出足夠多的花樣，甚至無需進入高收益債市場。」Lloyd表示。他還補充，公司近期沒有到期債務，意味著短期內無再融資風險。

「同類最佳」

與此同時，AI運算力領域的供需格局應維持緊張。他指出，生態系整體採用率超越市場共識需求曲線；再加上供應端瓶頸——晶片、記憶體與電力全部售罄——對CoreWeave來說這是理想狀態。

「所有數據都顯示，這個商業模式運行得非常非常好。」Lloyd稱，「CoreWeave是在建數據中心並真正營運起來的同類最佳之一。」他指出，CoreWeave財務狀況全年都在改善。

另一個潛在轉折點可能來自Anthropic若按原計劃推動IPO（預計11月），隨後是OpenAI。這些前沿實驗室成功上市有望提振市場情緒，也有助新雲運營商發展。

「你只需要更多這類數據點，讓大家對AI需求側更有信心。」Lloyd說。

CoreWeave仍需讓市場相信，其能夠因應更高的市場利率，並突破融資瓶頸。Lloyd認為公司能夠撐過去，儘管過程中會有些顛簸。他表示，這些債券會恢復，「只是不會是一條直線」。