AI需求加速遇到產能瓶頸！Citi：存儲供應短缺遠未結束，看好Micron Technology（MU.US）至1,300美元

據智通財經APP獲悉，花旗在最新發表的研究報告中指出，該行邀請了美光科技(MU.US)首席財務官Mark Murphy與投資者關係總監Jeff Grattan於洛杉磯參加投資者會議。總體而言，該行認為，隨著超大規模雲服務商(hyperscalers)由人工智能(AI)帶動的需求持續加速，市場低估了DRAM/HBM供應可能持續緊張的程度。與此同時，隨著製程微縮所帶來的效益不斷下降，記憶體製造商必須依賴長周期的全新(greenfield)產能擴建。因此，HBM與先進記憶體的供應可能會持續緊張至2027年及2028年。

以下是花旗總結的主要重點。

AI需求：

客戶仍持續低估AI需求。AI投資回報(payback)已非常明確，整體信貸狀況及產能情況依然強勁。採用更高容量和更高性能記憶體的誘因，使其在每token成本方面具有明顯的差異化優勢。

在花旗看來，供應才是市場低估的關鍵要素：製程節點轉換帶來的密度提升正在減少(1-delta約為25%，而1-gamma及此前節點則為30%-40%)。HBM的折算比率會佔用晶圓產能，而DRAM位元增長率僅略高於20%。要真正緩解供應壓力，必須新建晶圓廠，而且需要很長時間，且潔淨室空間是一大限制要素。美光科技用於建設的支出已接近資本支出的50%。

可見度：

美光科技預計，2027年至2028年的DRAM供需環境將較2026年更加緊張。戰略客戶協議(SCA)佔截至2030年銷售額的35%，公司目標是將此比例提升至約50%。非SCA業務中約有75%的部分已簽約至2027年。

HBM：

預計明年HBM利潤率將較DRAM收窄，且HBM的增速有望超越整個DRAM市場。降低規格(despecing)是一種供應稀缺現象，這將可用的DRAM分配給更多加速器。

現金與資本：

美光科技創造了異常強勁的現金流，在截至8月的季度中創造了約330億美元的自由現金流，截至11月的季度自由現金流將進一步提升。管理層表示，由AI帶動的需求，以及更高價值的產品(HBM、數據中心DRAM、SSD)正在支撐遠強於以往記憶體周期的現金創造能力。

儘管美光科技預計2027財年資本支出將大幅增加（花旗預計超過500億美元），以支持技術製程轉換和製造業擴張，但鑑於產業環境有利，公司仍預期將能創造大量自由現金流。

美光科技近期批准了一項創紀錄的352億美元股票回購計畫。隨著《芯片法案》的限制措施於2026年12月到期，公司將自2026年12月起大幅提升股東回報。這項回購授權凸顯管理層信心，即使在2027至2028年DRAM供需結構性收緊的環境下，公司仍將持續創造強勁的自由現金流。

估值：

花旗給予美光科技「買入」評級，目標價設定為1300美元，約為2027年預期每股盈餘(EPS)的8倍。此目標價較該公司週三收市價983.23美元有約32%上升空間。鑑於當前前所未有的定價環境及戰略客戶協議(SCA)的出現，此估值較美光科技以往DRAM上升週期的交易區間略有溢價。