目標價一夜削減26%！摩根士丹利：Caterpillar（CAT.US）的AI神話，正逐步被周期性風險揭穿

據智通財經APP消息，在最新發佈的研究報告中，摩根士丹利將卡特彼勒 (CAT.US) 的目標價由915美元大幅下調至675美元，明確判斷該股已從AI主題推動的估值擴張，正式進入「週期性估值回調」階段。大摩雖然維持「持股觀望」評級及「具有吸引力」的行業觀點，但直言市場早已將股價定價到「完美」水平，容錯空間所剩無幾，新目標價隱含的上升空間僅約4%。

卡特彼勒第三季度業績小幅優於預期，全年指引得以維持，但股價當日仍大跌9.25%。AI情緒曾在今年稍早推動其股價屢創新高，大摩認為關鍵有三點：

其一，訂單環比下滑。第三季度訂單額約256億美元，環比下降約11%，顯著低於買方此前預期的逾290億美元，加劇「盈利見頂」疑慮。

其二，業績與指引偏弱。受製造成本及通脹壓力拖累，第三季度業績及第四季度指引小幅低於預期。摩根士丹利將第四季度每股盈餘預測由7.59美元下調至6.39美元，2026年全年由28.38美元下調至27.24美元，2027年由33.22美元下調至31.49美元。

其三，建築行業去庫存。公司下調建築行業 (CI) 展望，預計第四季度經銷商去庫存規模接近16億美元，高於此前預期的10億美元。

值得注意的是，摩根士丹利此前已明確預警兩大下行風險：數據中心發電設備週期的持續性存疑，以及建築行業更劇烈的去庫存。如今這兩大風險正逐步兌現，股價因此進入回調。

分部門來看，資源行業 (RI) 受惠於有利的價格實現，收入及利潤率均獲上調；電力與能源 (P&E) 收入小幅下調；建築行業 (CI) 因去庫存承壓，第四季度營業利潤率預期下調約318個基點。

在估值層面，新目標價以2027年每股盈餘21.5倍為基礎，摩根士丹利稱之為「週期頂部對底部」的估值，對比歷史11至22倍前瞻市盈率區間。此前的915美元目標價基於「你需要相信什麼」的多階段增長貼現現金流 (DCF)，假設2025至2030年銷售複合增長率為8%，本就「並非易事」。摩根士丹利預期股價中期將在550至800美元區間震盪。

不過，該行暫不降級為「減持」，理由有三：股價已較1073美元歷史高位回撤約40%；訂單雖疑見頂但仍穩健，未見重大取消；公司自由現金流充沛，可通過回購對股價提供支撐。