Circle（CRCL.US）靠 ARC 預售撐起業績 USDC 流通量承壓裁員 5%

據 Woofun AI 消息，Circle(CRCL.US)於 11 月 4 日美股盤前發布 2026 年第三季度財報，營收與每股收益均高於市場預期，這是公司在連續兩個季度業績不及預期後首次出現好轉。

儘管財報數據亮眼，股價反應平淡，最終收報 76.12 美元，總市值接近 200 億美元，市場情緒在短暫衝高後迅速回歸理性，反映出投資者對增長質量的謹慎態度。這種反差背後，是核心業務基本面的隱憂與新業務一次性收益的強烈對沖，使得這份成績單呈現出複雜的結構性特徵，而非單純的業績反轉信號。更深層的矛盾在於，雖然整體財務指標改善，但驅動增長的核心動力並非來自傳統穩定幣儲備收益，而是依賴於尚未完全成熟的新公鏈代幣預售，這種依賴路徑的可持續性成為市場關注的焦點。

同時，公司在擴張新業務的同時進行人員精簡，進一步加劇了外界對其戰略重心的猜測，使得這份財報不僅是財務數據的羅列，更是 Circle 在穩定幣競爭白熱化階段戰略轉型的縮影。

推動營收超預期的核心變數是旗下公鏈 Arc 的原生代幣 ARC 預售帶來的巨額一次性收入。Circle 三季度總營收達到 8.65 億美元，同比增長 17%，持續經營淨利為 2.26 億美元，調整後 EBITDA 為 3.17 億美元，攤薄每股收益為 0.84 美元，全面超越市場此前預期的 8.02 億美元營收和 0.40 美元每股收益。

Woofun AI 整理數據顯示，其他收入高達 2.07 億美元，同比激增 627%，其中 1.82 億美元直接源自 ARC 代幣預售。ARC 預售分兩輪完成，累計融資約 2.42 億美元，CFO Jeremy Fox-Geen 在電話會上解釋，由於收入按業績里程碑確認，隨著代幣交付和 Arc 主網上線，三季度確認了約 75% 的預售收入。這筆收入無需承擔相應的分銷成本，直接推高了利潤水平，使得扣除分銷後的收入（RLDC）達到 4.53 億美元，同比增長 55%，RLDC 利潤率從二季度的 41% 跃升至 52%（含 ARC 預售）。調整後 EBITDA 相當於 RLDC 的 70%，剔除 ARC 預售影響後約為 50%；若改以營收為分母，兩個口徑分別為 36.6% 與 15.6%。這一落差揭示了目前盈利結構的脆弱性，即高利潤率高度依賴於非經常性的一次性資本注入，而非日常運營效率的提升。

然而，當剝離 ARC 預售的光環，Circle 的主業收入與利潤實則呈現同比下滑態勢。按財報數據推算，剔除預售後三季度營收約為 6.83 億美元，同比下降約 8%，且低於前兩個季度水平；調整後 EBITDA 約為 1.35 億美元，同比下降約 21%；稅前利潤僅約 4,600 萬美元，創年內新低。

這一下滑主要歸因於儲備收入的萎縮，三季度儲備收入為 6.58 億美元，同比下降 8%，儲備回報率同比降低 61 個基點至 3.54%，儘管平均流通量增長了 8%，但未能完全抵消利率下降帶來的負面影響。

此外，其他非預售業務收入僅 2,500 萬美元，同比下降 11%，Fox-Geen 將其歸因於當季變現的區塊鏈集成項目減少。利潤率方面同樣承壓，剔除預售後的 RLDC 利潤率為 39.7%，較二季度下降約 150 個基點；淨儲備利潤率環比下降約 80 個基點至 37.8%，Fox-Geen 指出這是與 Hyperliquid 分成安排的首個完整季度所致。抵沖項是自有平台上的 USDC 留存規模升至 139 億美元、同比增長 36%，占流通量比重升至 18.1%。即便計入預售收入，淨利潤同比僅增長 5%，主要受去年同期約 6,130 萬美元所得稅收益的高基數影響，主業造血能力的減弱跡象明顯，反映出在宏觀利率下行週期中，傳統穩定幣業務模式的盈利空間正在被壓縮。

在儲備回報率隨利率波動的背景下，流通規模成為 Circle 可主動爭取的關鍵指標，但該指標在三季度表現乏力。三季度末，USDC 流通量為 739 億美元，與去年同期持平，當季平均流通量甚至低於二季度。

同時，穩定幣總供應量同比增長 8% 至約 2,740 億美元，導致 USDC 市場份額降至 27%，同比下降 183 個基點，降幅較二季度顯著擴大。競爭壓力主要來自 Open Standard 於 6 月底公布、9 月底正式上線的收益共享型穩定幣 Open USD，發起方包括 Visa(V.US)、Mastercard(MA.US)、Stripe 等 140 餘家機構，上線時合作方已擴至 200 餘家，這引發了市場對 USDC 分銷優勢被侵蝕的擔憂。CEO Jeremy Allaire 在電話會上表示，Circle 將繼續加大分銷投入，並承認合作夥伴激勵與流通量增長之間存在權衡。最新案例是與幣安簽署的五年期協議，幣安同時向 Circle 投資 1 億美元，Fox-Geen 稱續約不涉及前期費用。

儘管幣安近期遭遇安全事件，Allaire 指出過去 24 小時幣安已錄得約 25 億美元淨流入。Allaire 將流通量持平歸因於加密市場疲軟，但強調使用量仍在增長：USDC 以 27% 的供應份額承載了穩定幣 79% 的交易量（去年同期為 66%），當季鏈上交易量達 13.9 萬億美元，同比增長 49%，鑄造與贖回合計 2,080 億美元，創季度紀錄。Circle 仍維持流通量多年期 40% 複合年增長率的目標，Fox-Geen 預計使用量增長將在長期帶動流通量回升，顯示出公司正從單純追求規模轉向追求活躍度與滲透率的戰略調整。

在主業收入下滑的同一季度，Circle 進行了組織架構調整，裁員約 5%，計提重組費用 915 萬美元，主要為遣散費等現金支出。官方表示，此次調整旨在使組織架構匹配公司的運營模式和戰略重點。據 Circle 年報，截至 2025 年底公司約有 1,100 名員工，按此估算，此次裁員涉及約 55 個崗位。

值得注意的是，裁員並未帶來費用收縮，Fox-Geen 表示調整後運營費用同比增長，主要源於 Arc 和 AI 相關基礎設施投入，以及包括切爾西贊助在內的行銷支出。三季度行銷費用同比翻倍至 1,130 萬美元，IT 基礎設施費用同比增長約九成，顯示出公司在削減人力成本的同時，大幅增加了對技術基礎設施和品牌影響力的資本開支。

此外，Circle 已於 9 月宣布，CFO Jeremy Fox-Geen 將於年底前卸任，公司正在物色繼任者。這一高層變動發生在公司戰略轉型的關鍵節點，可能預示著未來財務策略和管理重心的進一步調整，投資者需關注新任 CFO 上任後對成本控制和收入多元化的具體舉措。

新業務方面，Allaire 稱 Arc 是 Circle 自 USDC 以來最大的平臺押注。Arc 主網於 9 月 16 日上線，由 11 家創始驗證節點運營，接入機構和應用超過 100 家，包括 BNY(BNY.US)、匯豐(HSBC.US)、Visa 等金融機構，以及 Aave、Uniswap 等 DeFi 協議，截至 10 月下旬鏈上資產約 15 億美元。三季度內，Circle 完成了 100 億枚 ARC 的創世鑄造，成為首家為新 L1 區塊鏈鑄造網絡代幣的上市公司，Circle 持有其中 25%。

Arc 計劃於 2027 年過渡至 PoS，Fox-Geen 介紹了三種變現方式：質押獎勵預計是最主要的經常性收入，Circle 將在 PoS 後質押所持 ARC 並作為驗證節點獲得獎勵；公司也可能有選擇地出售 ARC，所得直接計入利潤；發放給生態參與者的 ARC 則按市值計入收入，同時計入等額分銷成本。他指出，按美國會計準則，Circle 所持 ARC 的價值只有在出售或分發時才會確認，目前並未體現在報表中。

根據 Circle 向 SEC 提交的文件，第二輪預售投資者的 ARC 鎖定期為 Arc 轉向 PoS 後至少一年，最早要到 2028 年才能自由轉讓，且若關鍵里程碑未達成，Circle 可能需要退還預售款項。在幣安被盜背景下，Allaire 將安全作為 Arc 的賣點，認為由已知機構運營的 Arc 比無需許可的公鏈更能滿足金融機構的安全要求，試圖通過機構背書構建差異化競爭優勢。

支付業務 CPN 成為另一大亮點，其按過去 30 天計算的年化支付量在三季度末達到 413 億美元，同比增長超過 15 倍，較 6 月底增長近 3 倍。截至 10 月 30 日，這一數字已超過 580 億美元。9 月，Circle 宣布以價值 4 億美元的 A 類股收購新加坡跨境支付平臺 Tazapay，交易預計於 2027 年完成。Tazapay 年化支付量超過 250 億美元，約 60% 已涉及穩定幣，這將顯著增強 Circle 在亞洲市場的布局。Allaire 表示，亞洲是 Circle 平臺最活躍的地區，公司正與香港政府接觸，有信心進入香港的境外穩定幣監管框架。Fox-Geen 透露，公司已開始對 CPN 部分流量收費，預計 Tazapay 並入後，CPN 將在 2027 年貢獻可觀收入。

不過 Allaire 強調，Circle 的目標是壓低支付的單位成本，不會複製傳統支付行業的費率結構，旨在通過規模效應和效率提升取得市場份額，而非短期高費率，這種策略有助於在激烈的支付競爭中建立長期護城河，同時也為未來收入多元化奠定基礎。

展望全年，Circle 維持各項指引不變，全年其他收入指引為 3.1 億至 3.3 億美元，RLDC 利潤率為 41.7% 至 43.7%，均包含已確認的 ARC 預售收入。按此計算，四季度剔除 ARC 後的其他收入約為 3,000 萬至 5,000 萬美元，高於三季度的 2,500 萬美元，Fox-Geen 預計將隨區塊鏈集成增多而回升。利潤率方面，前三季度 RLDC 利潤率約為 45.5%，若全年落在指引區間內，按四季度營收約 7 億美元粗略估算，四季度 RLDC 利潤率約為 29% 至 38%，低於此前各季度約 40% 的水平。

Fox-Geen 在回答高盛(GS.US)分析師提問時證實了四季度利潤率的下滑，表示剔除 ARC 後全年 RLDC 利潤率將接近原指引 38% 至 40% 的中點，降幅主要源於幣安的激勵安排首次完整計入一個季度。四季度也是 Hyperliquid 分成安排與續簽後的幣安合作同時完整計入的首個季度，Fox-Geen 將這兩項合作稱為對分銷的投資，旨在長期推動 USDC 流通量和 RLDC 增長。費用端，全年調整後運營費用指引維持在 5.7 億至 5.85 億美元，四季度預計約為 1.49 億至 1.64 億美元，高於三季度的 1.39 億美元。

針對散戶股東關於非利息收入貢獻的提問，Allaire 回應稱，CPN 的變現、Tazapay 的整合以及 Arc 轉向 PoS，將共同推動收入多元化，標誌著 Circle 正從單一的儲備收益模式向多元化的 Web3 基礎設施服務商轉型，這一過程雖伴隨短期利潤率波動，但長遠來看有助於降低對宏觀利率政策的依賴，增強抗風險能力。