國泰海通：Amazon (AMZN.US) 第三季度資本支出超出預期，現金流壓力增加

智通財經APP獲悉，Guotai Haitong發佈研報稱，Amazon(AMZN.US) 26Q3 AWS業務延續高增長，AI算力需求保持強勁，但零售及廣告業務增長有所放緩，資本開支持續擴大，自由現金流面臨壓力。展望未來，AI需求有望持續支撐雲業務增長，但仍需關注資本開支回報及上游算力產業鏈供需變化。

Guotai Haitong主要觀點如下：

Amazon算力需求旺盛，AI投入積極，現金流壓力擴大。26Q3，Amazon整體業績表現略低於預期。雲業務增長良好，訂單儲備充足、可見度高，公司對AI投資表述積極，26年指引不變，27年高速增長。但26年季度資本開支波動較大，需要關注供應鏈三四季度前高後低的風險。展望27年，現金流壓力將進一步放大，預計公司將進一步擴大融資規模，需要密切關注宏觀利率環境、資本開支回報情況。

Amazon 26Q3收入增長放緩，淨利潤表現平淡。26Q3公司實現收入2,019億美元，同比增長12%，攤薄EPS為1.89美元，均略低於市場預期。其中，線上商店收入同比增長約2%，廣告收入196億美元，同比增長11%。受Prime Day舉辦時間調整影響，本年活動由上年三季度前移至二季度，若剔除該因素，公司第三季度收入同比增速將提高約4個百分點。本季度營業利潤達到281億美元，營業利潤率為13.9%；淨利潤同比下降則主要受到上年同期Anthropic投資相關一次性收益的影響，主營經營表現與淨利潤增速存在一定差異。公司給出Q4收入及營業利潤指引，預計收入為2,400億—2,470億美元，營業利潤為285億—335億美元，區間中點均略低於市場一致預期。

AWS雲業務延續增長，中長期需求可見度較高。26Q3 AWS實現收入460億美元，同比增長39.3%。AWS Backlog達到5,780億美元，同比增長超過100%，反映雲服務需求及訂單儲備保持強勁，中長期可見度持續提升。管理層預計2027—2028年AWS收入增速均有望超過40%，並表示新增算力基本能夠被客戶及時消化。

資本開支持續擴大，自由現金流承壓。26Q3現金資本開支約773億美元，高出Bloomberg一致預期的588億美元，同時維持2026年約2,200億美元的資本開支指引不變，三四季度可能呈現前高後低的支出節奏；公司還預計2027年capex將進一步顯著增長。26Q3自由現金流為-335億美元，在主業增長略低於預期的情況下，現金流壓力持續加大。

風險提示：AI需求及商業化進展不及預期、行業競爭加劇風險、供應鏈風險、數據中心建設交付進度不及預期、融資風險。