تزايد الضغط تحت مستوى المقاومة

الملخص التنفيذي

• لا يزال Bitcoin ثابتًا بالقرب من مستويات تكلفة السلسلة الأساسية، حيث يتم اختبار الدعم، وهناك حاجة إلى قناعة لمنع المزيد من الضعف الهيكلي.
• تظل أوضاع حاملي المدى القصير هشة، وأي فشل في استعادة نطاقات التعادل الرئيسية يُبقي المشترين الجدد عرضة لضغط بيع متجدد.
• سلوك الحيازة الأوسع لا يزال يميل إلى الدفاعية، مما يشير إلى أن هذه مرحلة تجميع مدفوعة أكثر بالامتصاص وليس بالتوسع.
• السيولة تظل العامل الحاسم، حيث استمر استقرار الأسعار رغم انخفاض المشاركة، لكن استمرار الاختراق لا يزال بحاجة إلى متابعة الطلب.
• تدفقات Spot ETF تستقر، حيث يتحرك المتوسط لمدة 30 يومًا نحو الحياد بعد تدفقات خارجة مستمرة، مما يقلل من ضغط البيع الميكانيكي.
• التحيز في Spot CVD يتحسن عبر المنصات، بقيادة Binance، مما يشير إلى عودة ضغط الشراء الهامشي، بينما تظل Coinbase مستقرة نسبيًا.
• الرافعة المالية لعقود الفيوتشر الدائمة لا تزال منخفضة، مع تمويل محايد في الغالب والمراكز المضاربية لا تزال حذرة وسهلة الإزاحة.
• أسواق الخيارات تتجه نحو الحماية من الهبوط، مع انحياز هبوطي، وتذبذب ضمني مرتفع قصير الأجل، وتراجع جاما الديلر إلى ما دون الصفر، مما يزيد من الحساسية للهبوط.

رؤية من السلسلة

العودة إلى الضعف

بعد فشل سعر السوق الفوري في الحفاظ على تقدمه نحو تكلفة حاملي المدى القصير، عاد السوق إلى تراجع بسيط.
التداول دون هذا الحد الحاسم بين الثيران والدببة، البالغ الآن 96.5 ألف دولار، يشبه عن كثب هياكل السوق التي لوحظت في الربع الأول من 2022 والربع الثاني من 2018.

كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، فإن الحد الأدنى للنطاق المتقلص (انحراف معياري -1) يقع حاليًا عند 83.4 ألف دولار. يمثل هذا المستوى دعماً حاسماً على المدى القريب، وأي فشل في الحفاظ عليه قد يفتح الباب لتصحيح أعمق نحو المتوسط الحقيقي للسوق عند 80.7 ألف دولار.

الحساسية بالقرب من الدعم

تنبع حساسية السوق تجاه النطاق الأدنى المميز لنموذج تكلفة حاملي المدى القصير والمتوسط الحقيقي للسوق من الحصة الكبيرة من العرض المكتسب مؤخرًا والذي يحتفظ به الآن بخسارة. في ظل هذه الظروف، تكون مجموعة حاملي المدى القصير، الذين أظهروا تاريخيًا حساسية سعرية عالية، أكثر عرضة للاستسلام عند الخسارة، مما يضيف ضغطًا تدريجيًا على جانب البيع.
وبالتالي، تمثل هذه المستويات السعرية خط الدفاع الأخير قبل أن يواجه السوق خطر الانتقال إلى مرحلة هبوطية أعمق، مماثلة لسوق الدببة 2022–2023.

حاليًا، انخفضت نسبة عرض حاملي المدى القصير المحتفظ به عند خسارة إلى 19.5%، وظلت أقل بكثير من عتبة الحياد البالغة 55%. يشير ذلك إلى أنه رغم استمرار الحساسية للهبوط، إلا أن الاستسلام الواسع لحاملي المدى القصير لم يتحقق بعد.

السيولة هي المفتاح

نظرًا لأهمية الحفاظ على نطاق الدعم المضغوط بين 80.7 ألف و83.4 ألف دولار، ينصب التركيز الآن بالكامل على أوضاع السيولة. يجب أن ينعكس أي انتقال ذي مغزى مرة أخرى نحو ارتفاع مستدام بوضوح في مؤشرات حساسة للسيولة مثل نسبة الربح/الخسارة المحققة (90D-SMA).

تاريخيًا، تطلبت الانتقالات إلى مراحل صعود قوية، بما في ذلك التعافي في منتصف الدورة خلال العامين الماضيين، ارتفاع هذا المؤشر وثباته فوق 5 تقريبًا. ستكون مثل هذه الحركة إشارة على تدفق السيولة من جديد وتدوير رأس المال مرة أخرى إلى السوق.

العرض تحت الضغط

مؤشر آخر أساسي على السلسلة يشكل هيكل السوق على المدى المتوسط هو عرض حاملي المدى الطويل والقصير في الربح/الخسارة. يُظهر هذا المؤشر أن أكثر من 22% من العرض المتداول يحتفظ به حاليًا بخسارة، وهي حالة مماثلة للحالات التي لوحظت في الربع الأول من 2022 والربع الثاني من 2018. في تلك الفترات، ارتفعت حصة عرض حاملي المدى الطويل في الخسارة مع مرور الوقت حيث نضج عرض المشترين في الأعلى واختار المستثمرون الاحتفاظ بالعملات التي تم شراؤها خلال موجات الارتفاع السابقة.

يواجه هؤلاء الحاملون المرنون الآن ضغطًا متزايدًا من حيث الوقت وخصم السعر. إذا فشل السعر في الحفاظ على مستويات الدعم المميزة، وهي نطاق انحراف معياري -1 لنموذج تكلفة حاملي المدى القصير والمتوسط الحقيقي للسوق، فقد يؤدي هذا الضغط إلى تجدد تحقيق الخسائر من قبل حاملي المدى الطويل، مما يزيد من مخاطر الهبوط على المدى المتوسط.

رؤى خارج السلسلة

تراجع تدفقات Spot ETF الخارجة

تحولت تدفقات Spot Bitcoin ETF الصافية في الولايات المتحدة مرة أخرى نحو التوازن، حيث يتذبذب المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا بالقرب من خط الصفر بعد فترة طويلة من التدفقات الخارجة المستمرة. وهذا يمثل تهدئة ملحوظة في ضغط البيع، حيث يبدأ الطلب الهيكلي من صناديق ETF في الاستقرار.

ومن الجدير بالذكر أن الارتداد الأخير كان متواضعًا مقارنة بموجات التراكم السابقة في أوائل ونهاية 2024، مما يشير إلى أن الطلب المؤسسي لا يزال حذرًا وليس في وضع مخاطرة مرتفع. ومع صمود سعر BTC في نطاق أعلى رغم ضعف زخم التدفقات الداخلة، يبدو أن السوق يعتمد أكثر على قناعة حاملي السوق الفوري بدلاً من طلب جديد مدفوع من صناديق ETF.

إذا تمكنت التدفقات من التسارع باستمرار إلى المنطقة الإيجابية، فسيعزز ذلك من احتمالية استمرار الاتجاه الصاعد. ومع ذلك، فإن الفشل في استعادة التدفقات الداخلة المستمرة يترك BTC عرضة لمزيد من التجميع، حيث يفتقر السوق إلى دفعة السيولة الخارجية التي غذت مراحل التوسع السابقة.

استمرار تدفقات السوق الفوري

يميل تحيز Spot CVD إلى الأعلى عبر المنصات الكبرى، مما يشير إلى عودة ضغط الشراء في السوق بعد فترة ممتدة من ضعف الطلب. قادت Binance الارتداد، حيث تعافت بقوة من المنطقة السلبية العميقة، بينما يدفع التحيز المجمع (جميع المنصات) أيضًا نحو المنطقة الإيجابية.

ومع ذلك، تظل Coinbase ضمن نطاق محدود نسبيًا، مما يشير إلى أن الطلب الفوري بقيادة الولايات المتحدة كان أكثر استقرارًا ولكنه أقل حدة من التدفقات الخارجية. تشير هذه الفجوة إلى سوق يعود فيه قوة الطلب الهامشي، لكنه لا يزال مدفوعًا أكثر بالرغبة العالمية في المخاطرة وليس بدفعة حاسمة من السوق الفوري الأمريكي.

إذا استمر هذا التفوق في جانب الشراء، فسيدعم ذلك مزيدًا من استقرار الأسعار وإمكانية دفعها للأعلى. ومع ذلك، كافح السوق مرارًا للحفاظ على اتجاهات CVD الإيجابية خلال هذه الدورة، مما يعني أن المتابعة ستكون أساسية لتأكيد تحول دائم في أوضاع الطلب الفوري.

عقود الفيوتشر الدائمة لا تزال هادئة

تظل أوضاع التمويل لعقود الفيوتشر الدائمة منخفضة إلى حد كبير عبر المنصات، حيث يقبع معظم السطح بالقرب من الحياد رغم تقلب الأسعار المرتفع. يشير ذلك إلى أن الرافعة المالية قد تم التخلص منها وأصبحت المراكز الآن أكثر توازناً، حيث لا يدفع المشترون ولا البائعون علاوة كبيرة للحفاظ على تعرضهم.

ومن الجدير بالذكر، أن جيوبًا قصيرة من التمويل الإيجابي المرتفع لا تزال تظهر أثناء الارتفاعات المحلية، مما يعكس اندفاعات قصيرة الأجل من الطلب على الشراء وسلوك مطاردة الزخم. ومع ذلك، لم تستمر هذه الارتفاعات، مما يعزز الرأي بأن الشهية للمضاربة لا تزال هشة وسريعة التلاشي.

ومع ضغط التمويل الآن وضبابيته، يعتمد السوق بشكل متزايد على الطلب المدفوع من السوق الفوري للحفاظ على استمرار الاتجاه. سيشير نظام تمويل إيجابي مستمر إلى إعادة بناء الرافعة المالية وانتقال جديد نحو أوضاع مخاطرة، في حين يدعم استمرار الحياد مسارًا أبطأ وتجميعًا أكثر تقطعًا.

التقلب الضمني: إعادة تسعير الطرف القصير، استقرار الطرف الطويل

خلال عطلة نهاية الأسبوع، أعيد تسعير التقلب الضمني القصير الأجل عند-the-money بشكل حاد، مما يعكس حساسية متزايدة لبيئة المخاطر على المدى القريب بدلاً من ضغط متعلق بالكريبتو نفسه.

تزامنت الحركة مع تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي ومخاطر الاقتصاد الكلي الأوسع، والتي تؤثر عادة أولاً على الطرف القصير لمنحنى التقلب. ظلت إعادة التسعير مركزة في الاستحقاقات القريبة، بينما ظل التقلب الأطول أجلاً مستقراً نسبياً.

تشير هذه البنية إلى إعادة تقييم لحالة عدم اليقين على المدى القصير وليس تحولًا هيكليًا في توقعات المخاطر طويلة الأجل، مما يشير إلى سوق يتفاعل مع المخاطر الخارجية دون إظهار علامات ضغط داخلي أو اضطراب.

انحياز 25 دلتا: الانحياز الهبوطي ينتشر عبر المنحنى

مع تعديل التقلب، يوفر الانحياز قراءة أوضح للمشاعر. تحول انحياز 25 دلتا ليصبح أكثر هبوطية عبر الاستحقاقات، مما يعكس زيادة الطلب النسبي على الحماية من الهبوط.

يشير هذا التحول إلى حذر متزايد على المدى المتوسط والطويل، حتى مع بقاء حركة السعر الفوري منتظمة. كان التغيير تدريجيًا وليس مفاجئًا، مما يشير إلى نشاط تحوط منهجي وليس شراء عقود شراء بدافع الذعر.

شهد الانحياز قصير الأجل، خاصة استحقاق الأسبوع الواحد، تقلبات أكبر، في حين تحول المنحنى الأوسع بشكل أكثر تواضعًا نحو الهبوط مقارنة بالأسبوع الماضي. تسلط هذه الفجوة الضوء على سوق يبدي الحذر عبر الأطر الزمنية دون الإشارة إلى ضغط حاد.

التقلب الضمني للهبوط: حماية دون تسعير انهيار

يوفر التقلب الضمني المترابط رؤية للتقلب عند دلتا خيار محدد عبر الاستحقاقات، مما ينعّم السطح بين الأسعار المدرجة. هنا، يتركز التركيز على خيار البيع 20 دلتا، الذي يوفر معيارًا واضحًا لقياس الطلب على الحماية من الهبوط مع مرور الوقت.

رغم الانحياز الهبوطي، يظل التقلب الضمني للهبوط محتوى نسبياً عبر الاستحقاقات. حتى بالنظر إلى نهاية 2026، يسعر سوق الخيارات فقط سيناريوهات هبوط معتدلة.

يوضح هذا فارقًا مهمًا. المشاركون مستعدون لدفع المزيد نسبيًا مقابل الحماية من الهبوط مقارنة بالعقود، لكنهم لا يمنحون احتمالًا مرتفعًا للانخفاضات الحادة. في هذا الإطار، تكون المعنويات دفاعية بوضوح، بينما تظل التوقعات حول حجم الهبوط محددة.

يتماشى هذا التكوين مع سلوك السوق الفوري مؤخرًا، والذي عكس ضعفًا مسيطرًا وليس بيعًا غير منظم.

حجم عقود البيع يتصدر

بالانتقال إلى التدفقات، تؤكد نسبة حجم خيارات البيع إلى الشراء هذا الموقف الدفاعي. زاد نشاط عقود البيع مقارنة بالشراء، ولكن من دون الارتفاعات الحجمية المعتادة المرتبطة بالتحوط بدافع الذعر.

لا يزال الحجم نشطًا لكنه منظم، مما يشير إلى أن المتداولين يعيدون تموضعهم تدريجيًا بدلاً من الاستجابة العاطفية لتحركات الأسعار. يتوافق هذا السلوك مع سوق يدرك مخاطر الهبوط بينما ينخفض تدريجيًا بطريقة مسيطرة، مما يعكس النبرة الحذرة الظاهرة بالفعل في الانحياز.

جاما الديلر تفضل الهبوط دون 90 ألف دولار

تسلط مكشوفية جاما الديلر الضوء على ميزة هيكلية مهمة في الوضع الحالي. يتموضع الديلر في جاما قصيرة عبر ممر واسع، يمتد من 90 ألف دولار نزولاً نحو منطقة منتصف 70 ألف دولار، والتي تتزامن مع منطقة دعم ملحوظة.

في بيئة جاما قصيرة، يميل تحوط الديلر إلى تعزيز تحركات الأسعار. مع انخفاض السوق الفوري، يتحوط الديلر من تعرضه لعقود البيع القصيرة عن طريق بيع العقود الآجلة أو السوق الفوري، مما يضيف ميكانيكياً إلى زخم الهبوط. تساعد هذه الديناميكية في تفسير سبب إمكانية امتداد التراجعات حتى في غياب ضغط بيع عدواني.

وفي الوقت نفسه، تظل جيوب جاما طويلة كبيرة مركزة حول مستوى 90 ألف دولار. يشير هذا التموضع إلى أن التقدم الصعودي عبر تلك المنطقة سيتطلب اهتمام شراء مستدام بدلاً من تدفقات تدريجية.
حتى تظهر مثل هذه الظروف، يفضل التموضع انجرافًا هبوطيًا مسيطرًا بدلاً من انعكاسات حادة.

علاوة البيع مطلوبة قصير الأجل، ومباعة طويل الأجل

عند التركيز على تطور علاوة البيع عند سعر تنفيذ 85 ألف دولار، يظهر سلوكان متميزان عبر الاستحقاقات. على المدى القصير إلى المتوسط، وحتى ثلاثة أشهر، سيطرت عقود البيع المشتراة بوضوح على العقود المباعة، مما دفع صافي علاوة البيع إلى الأعلى.

بعد ثلاثة أشهر، ينعكس الوضع. تظهر تواريخ الاستحقاق الأطول صافي بيع لعقود البيع، مما يشير إلى الرغبة في المراهنة ضد الهبوط مع مرور الوقت.

يعكس هذا الانقسام سوقًا يستجيب لانجراف Bitcoin من نطاق منتصف 90 ألف دولار إلى منطقة 80 ألف دولار العليا من خلال التحوط من الهبوط القريب، بينما يظل مرتاحًا لبيع الحماية الأطول أجلاً. تشير البنية إلى حذر قصير الأجل دون تدهور أوسع في توقعات المخاطر طويلة الأجل.

الخلاصة

يواصل Bitcoin التجميع حول مستويات مهمة هيكليًا على السلسلة، حيث يظل التوازن بين قناعة الحائزين والطلب الهامشي دقيقًا. لا تزال أوضاع حاملي المدى القصير ضعيفة، مما يجعل السوق عرضة لمزيد من التوزيع إذا فشل الدعم واضطر القادمون الجدد إلى تقليل المخاطر.

ومع ذلك، استقر المشهد العام للتدفقات. خف ضغط البيع من صناديق ETF، ويظهر تموضع السوق الفوري علامات مبكرة على التحسن، خاصة خارج البلاد، مما يشير إلى أن الاهتمام بجانب الشراء بدأ في إعادة البناء. في الوقت نفسه، تظل أسواق المشتقات مقيدة، حيث يشير التمويل المحايد إلى بيئة منخفضة الرافعة حيث يصبح السعر أقل اعتمادًا على الزخم المضاربي.

يعزز تموضع الخيارات هذا الحذر. تحول الانحياز إلى هبوطي، يتم إعادة تسعير الحماية قصيرة الأجل للأعلى، وزيادة جاما الديلر إلى ما دون الصفر يزيد من احتمالية تقلبات الأسعار الحادة أثناء فترات التذبذب.

من هنا، يعتمد المسار المستقبلي على ما إذا كان الطلب يمكن أن يستمر عبر قنوات السوق الفوري وETF. سيؤدي العودة إلى التدفقات الداخلة الإيجابية المستمرة وطلب السوق الفوري الأقوى إلى دعم استمرار الاتجاه، بينما تبقي الهشاشة المستمرة وارتفاع الطلب على التحوط من الهبوط السوق عرضة لمزيد من التجميع أو تراجع أعمق.