تحليل تغييرات تنظيم الاحتياطي الفيدرالي: فهم منطق الذهب وأسهم التكنولوجيا

موقع هويتونغ 28 مايو—— شهدت السياسة الكلية للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تغيرات كبيرة حوالي عام 2008، وكان تأثير هذين العامين على الأسواق ملحوظًا بشكل خاص. كيف يمكن اقتناص الفرص وسط هذه التغيرات؟

يستخدم الاحتياطي الفيدرالي التحكم في علاقة العرض والطلب على الاحتياطيات لتنظيم هذا السعر بدقة:

في حال رغب في رفع الفائدة (تشديد السياسة): يبيع الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة الأمريكية للبنوك التجارية. تدفع البنوك الأموال للاحتياطي الفيدرالي فينخفض حجم الاحتياطيات في النظام البنكي (العرض أقل من الطلب). مع تشدد السيولة، يرتفع سعر الفائدة بين البنوك تلقائيًا (سعر الأموال الفيدرالية).

في حال رغب في خفض الفائدة (تسييل السوق): يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة الأمريكية من البنوك التجارية. يودع الاحتياطي الفيدرالي الأموال في حسابات البنوك، فترتفع الاحتياطيات في النظام البنكي (العرض أكبر من الطلب). مع وفرة السيولة، ينخفض سعر الفائدة بين البنوك تلقائيًا.

كيف يجري الاحتياطي الفيدرالي السياسة الكلية اليوم؟

ودع الاحتياطي الفيدرالي بشكل تام أسلوب “الجراحة الدقيقة” السابق، ودخل في نظام “فائض الاحتياطيات” (Ample Reserves Framework) الذي يقوم على ضخ السيولة بشكل مكثف مع تحفيزات نقدية كبيرة.

وبسبب سياسات التيسير الكمي (QE) السابقة وضخها لتريليونات الدولارات من “الاحتياطيات الفائضة” في النظام البنكي، لم تعد البنوك في حاجة إلى السيولة. لم يعد لعمليات السوق المفتوح (OMO) التقليدية بقيمة عشرات أو مئات المليارات من السندات أي تأثير كبير على أسعار الفائدة.



قبو الممر (للمؤسسات غير البنكية):

جوهر السياسة اليوم: رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يعني سحب الأموال من السوق، بل رفع العائد على “حوافز بلا مخاطر” يصدرها البنك المركزي نفسه، ولجم أموال البنوك والصناديق لدى الاحتياطي الفيدرالي بعيدًا عن الاقتصاد الحقيقي لتحقيق هدف رفع الفائدة.

ما مدى فاعلية السياسة الحالية؟

يمكن للاحتياطي الفيدرالي رفع تكلفة الاقتراض في السوق وقتما شاء، لكنه لا يرغب بذلك دائمًا.

هذه الآلية تحمل العديد من السلبيات والأعراض الجانبية، وأهمها تحول عملية الانتقال إلى صندوق أسود، وتصبح النتائج النهائية متأخرة وغير قابلة للتنبؤ.

في السابق، رفع الفائدة كان يعني نقص الأموال، أما اليوم فرفع الفائدة = بقاء الأموال مع جاذبية فائدة البنك المركزي المرتفعة فقط.



خلال موجة رفع الفائدة العنيفة 2022-2023، ظل الاقتصاد الأمريكي والتوظيف قويين لفترة طويلة، لأن النظام البنكي كان يتمتع بملاءة عالية ولم تجف القروض بسرعة كما في السابق.

أخيراً تحمل هذه السياسة عيبًا خطيرًا جداً؛ تكلفتها مرتفعة للغاية، وهذا أكثر ما يزعج الاحتياطي الفيدرالي.

للحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة، يدفع الاحتياطي الفيدرالي يوميًا للبنوك والصناديق مبالغ فلكية كفائدة (IORB و ON RRP). ونتيجة لذلك، تكبد الاحتياطي الفيدرالي تاريخيًا خسائر مالية ضخمة في السنوات الأخيرة ولم يعد قادرًا على تحويل أرباحه إلى وزارة الخزانة الأمريكية.

الخلاصة:

تحول الدواء الإسعافي، الذي كان يقدم فوائد على فائض الاحتياطيات في عصر التسييل النقدي، إلى أمر يومي دائم لهذا العهد.



أما أسهم التكنولوجيا، فلا تعدل أوضاعها فورًا تجاه ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، لأن السيولة المرتفعة الناتجة عن فائض الاحتياطيات تظل وفيرة، كما أن وجود أدوات توجيهية يعني أن بعض القطاعات المعينة (مثل التكنولوجيا، الطاقة الخضراء أو بنوك محددة) ستتلقى ضخًا ماليًا حكوميًا مباشرًا، ما يجنبها إحساس معاناة القطاعات الأخرى من أسعار الفائدة المرتفعة، كما ظهرت حديثاً روايات حول أنفاق شركات التكنولوجيا الضخم الذي أدى إلى زيادة إصدار السندات للشركات، وبالتالي ارتفاع عوائد السندات الحكومية.