هل ستستطيع JD المقتصدة الاستمرار بدون الانخراط في الذكاء الاصطناعي أو إعادة الشراء؟

ربما هي في الوقت الحالي "منصة التجارة الإلكترونية الأكثر بروزًا" في الصين – JD (JD.US) – حيث أعلنت نتائج الربع الثاني لعام 26 في مساء 13 أغسطس. بشكل عام، يمكن القول إن النتائج "مستقرة" وأيضًا "باهتة". من زاوية الفجوة بين التوقعات والنتائج، تجاوزت الإيرادات والأرباح التوقعات الخاصة بـ Bloomberg بقليل، لكنها كانت في حدود توقعات بعض البنوك الكبرى أو أقل بقليل منها.

من حيث الاتجاه، وبسبب ضعف الاستهلاك العام في الصين خلال الربع الثاني، انخفضت الإيرادات الإجمالية لتسجل نموًا سلبيًا، ولكن نظرًا لأنه تم التحذير من ضعف مبيعات التجزئة الإجمالية مسبقًا، فهذا لم يكن مفاجئًا. وعلى الرغم من أن أرباح قسم المتجر تراجعت سنويًا، إلا أن مجموعة الأرباح الإجمالية يظهر أنها تعافت بشكل واضح مقارنة بعام مضى، إذ أنه في السنة السابقة استُنزفت الأرباح بسبب "حرب توصيل الطعام".

تفاصيل النتائج:

1- تراجع الإيرادات والأرباح معًا، لكن دون مفاجآت: بلغت الإيرادات الإجمالية لـ JD هذا الموسم حوالي 346.4 مليار، بانخفاض سنوي بنسبة 3%، وهو تراجع ملحوظ بالمقارنة مع ارتفاع بنسبة 5% في الربع السابق، ولكنها متفقة تقريبًا مع توقعات السوق ولم تكن صادمة، وهي متسقة مع اتجاه نمو مبيعات التجزئة في هذا الموسم.

بلغت الأرباح التشغيلية الإجمالية للمجموعة 4.55 مليار، وبعد التعديل بلغت 5.48 مليار. وبحسب البيانات المعدلة، النتائج كانت أفضل قليلاً من توقعات Bloomberg، لكنها أضعف من توقعات بعض البنوك الكبرى. ويعود ذلك أساساً إلى أن خسائر الأعمال الجديدة كانت أعلى من المتوقع.

2- تراجع كبير في نمو السلع الاستهلاكية اليومية والإعلانات: أهم قسم وهو قسم المتاجر المحلي، سجل هذا الربع انخفاضًا بنسبة 4.7% على أساس سنوي، مع توقع استمرار تراجع معدل النمو، وجاء التراجع أقل من توقعات السوق لكنه متوافق تقريبًا مع توقعات البنوك الكبرى.

عند النظر بالتفصيل، نجد أن أسوأ المخاوف بشأن مبيعات المنتجات الإلكترونية لم تتحقق بالكامل، فخلال هذا الربع تراجعت بنسبة أقل من 12% مقابل انخفاض 8.4% في الربع السابق. وربما يعود ذلك إلى الدعم الحكومي الذي تحسن تدريجيًا، فبدلاً من أن تتركز الإعانات على القنوات غير الإلكترونية فقط، عادت مؤخرًا لتشمل المنصات الإلكترونية أيضًا.

وعلى الجانب الآخر، تراجعت سرعة نمو مبيعات السلع الاستهلاكية اليومية وإيرادات خدمات الإعلانات – وهما أنشطة يفترض ألا تتأثر مباشرة بتقليص الدعم الحكومي – بطريقة ملحوظة أكثر. حيث انخفض نمو مبيعات السلع الاستهلاكية من 15% إلى 5.6%، وسرعة نمو خدمات الإعلانات تراجعت من حوالي 19% إلى نحو 8%. التراجع في النمو لكلا النشاطين وصل إلى حوالي 10 نقاط مئوية.

مع أن السوق كان يتوقع ذلك نوعًا ما، إلا أن التباطؤ يعتبر مبررًا (إذ أن المنتجات الإلكترونية وخدمات توصيل الطعام أثرت على تدفق المستخدمين للمنصة). لكن هذه الأنشطة تعتبر الدافع الرئيسي لنمو أرباح JD على المدى المتوسط، وهذا قد يثير شكوك السوق حول قدرة قسم المتجر في JD على استعادة نموه السريع حتى بعد نهاية التأثير السلبي لتقليص الدعم الحكومي، أي هل سيتمكن من العودة للنمو بنسبة تفوق 10%.

3- حرب توصيل الطعام تهدأ، وتباطؤ في نمو اللوجستيات والأعمال الجديدة: مع دخولنا فترة الأساس العالي الناتج عن "حرب توصيل الطعام"، وبسبب انخفاض عدد الطلبات هذا العام، تراجعت سرعة نمو إيرادات الخدمات اللوجستية والأعمال الجديدة هذا الربع.

حيث انخفض نمو إيرادات الخدمات اللوجستية وغيرها إلى 5.9%، وبعد أن ذهبت تأثيرات "حرب توصيل الطعام"، عادت إلى معدل نمو متوسط إلى مرتفع من الأرقام الفردية كما كان قبل عام 25.

لكن إذا نظرنا فقط إلى إيرادات الأعمال الناشئة نجد أنها سجلت نموًا تسلسليًا بنحو 15%، ما يشير إلى أن الإيرادات من الأنشطة الخارجية قد ازدادت.

4- لا يزال هامش ربح قسم المتجر يتحسن، لكن خسائر الأعمال الجديدة أعلى بقليل: بشكل عام، أرباح المجموعة لهذا الربع توافق معظم التوقعات.

أما إذا نظرنا للأقسام المختلفة، فقد بلغ ربح التشغيل لقسم المتجر هذا الربع قرابة 13.5 مليار، متجاوزًا قليلاً توقعات Bloomberg البالغة حوالي 13. وعلى الرغم من الاتجاه الهابط للإيرادات، إلا أن صافي الربح انخفض سنويًا بحوالي 3%، ولم يتمكن من تحقيق نتائج تتجاوز التوقعات على نحو واضح هذه المرة.

مع ذلك، لا يزال هامش الربح قد سجل ارتفاعًا طفيفًا سنويًا بأقل من 0.1 نقطة مئوية. ويمكن للمتفائلين القول إن JD لا تزال قادرة على تحسين هامش الربح رغم تراجع الإيرادات؛ في حين يرى المتشائمون أن فرصة رفع هامش الربح أصبح محدودًا.

ووفقًا لتوضيح الشركة، يعود استمرار ارتفاع هامش الربح بشكل أساسي إلى تحول هيكل الإيرادات نحو الأنشطة ذات العائد المرتفع، فضلاً عن تحسينات في سلسلة التوريد.

أما قسم الأعمال الابتكارية الذي يشمل خدمات التوصيل، فقد سجل خسائر بلغت حوالي 9.9 مليار هذا الموسم، وهو أعلى قليلاً من خسارة Bloomberg المتوقعة، ووفقًا لما توقعه المحلل "Dolphin"، لم تتقلص كثيرًا مقارنة بالربع السابق.

من الشائع في السوق أن خسائر قسم توصيل الطعام لدى JD هذا الموسم ينبغي أن تكون قد انخفضت بحوالي مليار مقارنة بالربع السابق، وإذا أخذنا هذا بالحسبان، يمكن الاستنتاج أن الاستثمارات في الأعمال الأجنبية وغيرها قد زادت بحوالي 500 مليون مقارنة بالفترة السابقة (وهو ليس كثيرًا).

5- من منظور التكاليف والمصروفات:  أولًا، ارتفع هامش الربح الإجمالي للمجموعة هذا الموسم من 16.8% إلى 17.1%. وبذلك، ما زالت الأرباح الإجمالية تحقق نموًا إيجابيًا بنحو 5%.

وعند النظر بدقة، كان ذلك بسبب زيادة هامش الربح في الأعمال الابتكارية واللوجستية بعد تقليل دعم التوصيل، حيث ساهمت الأعمال الجديدة أكثر في ارتفاع الهامش بمقدار 3 نقاط مئوية. أما هامش ربح قسم المتجر، فقد انخفض قليلًا ربعياً بنحو 0.1 نقطة مئوية (لكنه لا يزال يسجل ارتفاعًا سنويًا ملحوظًا بمقدار 1.2 نقطة مئوية)، مما يعني أن مجال زيادة هامش الربح من سلسلة التوريد قد أصبح محدودًا.

ومن منظور المصروفات، انخفض إجمالي مصروفات الشركة بنسبة 4.4% سنويًا هذا الربع، أي أن معدل الانخفاض في المصروفات أعلى من معدل انخفاض الإيرادات، مما ساعد أرباح الشركة. ويعود ذلك أساسًا إلى الانخفاض المتوقع في الإنفاق على التسويق بنسبة 25%. ومن المثير للاهتمام أن مصروفات البحث والتطوير لا تزال تنمو بنسبة 38%، ويبدو أنه رغم عدم استثمار الشركة بكثافة في تطوير نماذج AI، يمكن القول إن JD تستثمر في بعض التطبيقات الداخلية للذكاء الاصطناعي.

ومن منظور الأقسام المختلفة، ارتفعت نسبة إجمالي النفقات في قسم المتجر ربعياً وسنوياً بنحو 1 نقطة مئوية، ويظهر من ذلك أن ضغط الشركة لتقديم الدعم الذاتي للمستخدمين قد زاد بعد تراجع الدعم الحكومي – وهو أيضًا السبب الرئيسي لعدم تمكن الشركة من تحسين هامش الربح في قسم المتجر بشكل واضح.

أما انخفاض مصروفات المجموعة ككل، فيعود أساسًا إلى انخفاض استثمارات الأعمال الجديدة بنحو 1.8 مليار سنويًا.

6- تراجع عائد المساهمين، والاستثمار في الخارج بدلاً من AI: كانت من مزايا JD سابقاً أنها كانت من الأفضل في عائد المساهمين بين الشركات الصينية المدرجة في الخارج. لكن خلال النصف الأول من عام 26، أعادت الشركة شراء أسهم بقيمة 1 مليار دولار فقط، أي أن معدل العائد السنوي بالنسبة إلى القيمة السوقية الحالية حوالي 5% فقط، وهو معدل انخفض بشكل واضح.

وعلى عكس Alibaba أو Tencent، لا توجد نفقات ضخمة على AI (Capex) لدى JD، ما يجعل الضغط على التدفقات النقدية ليس كبيرًا. حيث بلغ صافي التدفقات النقدية التوظيفية 29.5 مليار هذا الربع، وغالبية هذا المبلغ ذهب لاستثمارات قصيرة الأجل وحسابات ادخار، وليس استثمارات حقيقية. من الواضح أن تفضيل شراء حسابات ادخار بدل توزيع الأرباح للمساهمين ليس جيدًا.

رأي دراسة "دولفين":

1- كما يتضح أعلاه، فإن نتائج JD لهذا الربع عادية جداً من حيث الفجوة عن التوقعات، ولا توجد نقاط بارزة. أما الاتجاه، فكان يتسم بالتباطؤ بسبب الضغط الكلي، وصحيح أن صافي الربح الكلي يبدو وكأنه يتحسن بسبب تقليص خسارة خدمات التوصيل، لكن ربح قسم المتاجر الأساسي ما زال يتراجع. لذا لا يمكن اعتبار النتائج الإجمالية جيدة.

وباختصار، هناك بعض العيوب الأساسية: أ. انخفاض إيرادات قسم المتاجر كان متوقعًا، لكن في العادة كانت أرباح هذا القسم تتجاوز التوقعات والإرشادات بشكل كبير، وهذه المرة كانت نتائج عادية جدًا، ويبدو أن الاتجاه في رفع أرباح القسم قد وصل إلى عنق الزجاجة؛ ب. رغم تقليص خسائر التوصيل، إلا أنه بسبب الاستثمارات الخارجية، لم تنخفض خسائر الأعمال الجديدة بشكل ملحوظ؛ ج. تباطؤ ملحوظ في نمو إيرادات السلع الاستهلاكية والإعلانات، ورغم أنها حالة مبررة، إلا أنها أخبار سيئة للتوقعات المتوسطة للأرباح المستقبلية؛ د. تفضيل استثمار الأموال على توزيع الأرباح.

2- التوقعات المستقبلية والحكم المنطقي

مع أن نتائج هذا الربع لم تكن جيدة، ما الذي ينتظرنا في المستقبل؟ يرى "دولفين" أن هناك عاملين حاسمين سيحددان النتائج والأرباح المستقبلية:

1) هل ستشهد أعمال التجارة الإلكترونية المحلية في النصف الثاني من العام نقطة تحول واضحة؟ فمن حيث بيانات مبيعات التجزئة الكلية، لم يكن الأداء في الربع الثاني جيدًا سواء عبر الإنترنت أو خارجه، وهو الأسوأ منذ عدة سنوات. لكن بيانات يونيو الأخيرة شهدت تحسنًا بالمقارنة مع مايو، فارتفع النمو الكلي من -0.6% إلى +1%، ونمت المبيعات الإلكترونية من 2.6% إلى 3.9%.

أما بالنسبة للمنتجات الكهربائية – وهم JD بشكل خاص – تفيد بيانات المكتب الوطني للإحصاء بأن نمو مبيعات الأجهزة المنزلية والمفروشات والمنتجات الاتصالية قد تحسن بشكل ملحوظ في يونيو (تقلصت الخسائر)، ولم يكن التراجع في نمو مبيعات المنتجات الإلكترونية هذا الربع كبيرًا.

وفقًا لأبحاث بعض البنوك الخارجية، سيعاد توجيه الإعانات الحكومية في النصف الثاني من العام من القنوات غير الإلكترونية تدريجياً إلى القنوات الإلكترونية، ومع انخفاض القاعدة المقارنة سنويًا، فمن المرجح أن يشهد اتجاه JD على المدى المتوسط علامات استقرار وتعافي.

2) العامل الحاسم الآخَر هو سياسة JD تجاه استثمارات الأعمال الجديدة ومدى تغير خسائرها، وما الحالة التي سيجلبها ذلك للأرباح الإجمالية للشركة.

مع بدء تقليص جميع المنافسين في حرب التوصيل استثماراتهم وتحسين الكفاءة التشغيلية، من المرجح أن تتراجع خسائر JD بسبب خدمات التوصيل في المستقبل. ولكن نظرًا لأن عدد الطلبات اليومية للتوصيل قد انخفض بالفعل إلى أقل من 20 مليون، فمن المرجح أن يكون من الصعب على الشركة زيادته بشكل كبير دون العودة إلى تقديم دعم مالي مكثف، لذا إذا لم تتخلى JD بالكامل عن خدمات التوصيل، فإن خسائر هذا القطاع ربما تكون مستدامة دائمًا، أي سيصل إلى مستوى "خسارة دنيا" ومن هنا لن يكون التراجع سهلاً بعد ذلك.

وحيث إن آفاق الأعمال الأساسية للشركة محليًا أصبحت واضحة المعالم، فإن سياسة "التنويع ومحاولة كل جديد" ستبقى مستمرة، ومن هنا فإن أحد مصادر التوسع في الأرباح هو حجم استثمار JD في "Jingxi" وعملياتها الخارجية. وعلى المدى القصير والمتوسط، من المتوقع ألا تنخفض استثمارات JD الخارجية بشكل واضح، إذ أن JoyBuy لا تزال في مرحلة التوسع المبكر ويقال إنها تتواجد في أكثر من 30 مدينة عبر 7 دول.

لذا على الأرجح، سيواصل حجم خسائر الأعمال الجديدة التراجع بشكل بطيء، ومن المستبعد حدوث انخفاض كبير ومفاجئ – وهذا ما حدث بالفعل في الربع الحالي.

3) لكن قسم المتاجر في JD والذي كان يحقق هامش ربح أفضل من المتوقع في الفصول الماضية، لم يستطع تحقيق تحسن جديد هذا الربع، وهذا بلا شك خيب آمال المستثمرين الذين كانوا يأملون أن تعتمد JD على تحسين الكفاءة الداخلية لتعويض الضغط الخارجي.

لحسن الحظ، لم تدخل JD في "حروب نماذج الذكاء الاصطناعي"، ولن تؤثر نفقات Capex الضخمة للذكاء الاصطناعي بشكل كبير على أرباحها وتدفقاتها النقدية مستقبلاً. رغم أن نتائج هذا الربع عادية إلا أنها تظل ضمن التوقعات، وإذا تحسّن وضع التجارة الإلكترونية المحلية في النصف الثاني من العام، يمكن القول إن JD لا تزال من بين أفضل الشركات الصينية من حيث وضوح الأداء وقيمة التحوط أمام المخاطر.

3- من حيث التقييم: نظرًا لأن النتائج الحالية جاءت مطابقة بشكل أساسي للتوقعات، لم تطرأ تعديلات كبيرة على توقعاتنا للعام ككل. لا تزال الأرباح التشغيلية لقسم المتجر متوقعة بحوالي 56 مليار للعام 26 بنمو سنوي مرتفع من خانة واحدة.

أما خسائر الأعمال الجديدة (بما فيها خدمات التوصيل وJingxi والعمليات الخارجية)، فنتيجة لتواصل الاستثمارات الخارجية لن تشهد تراجعًا واضحًا، لذا نتوقع أن تصل خسائر الأعمال الجديدة إلى 36.5 مليار سنويًا، ليبلغ مجمل أرباح العمليات للمجموعة حوالي 19.5 مليار (دون اقتطاعات ضريبية إضافية).

وعلى المدى القصير والمتوسط، لن تشهد نتائج JD تقلبات كبيرة بالصعود أو الهبوط ويمكن اعتبارها مستقرة بشكل عام. وإذا واصلت الشركة تقديم عائد جيد للمساهمين، ستظل ذات قيمة استثمارية لأولئك الذين يبحثون عن الأمان والاستقرار. غير أن موقف الشركة السلبي الحالي من عائد المساهمين يجعل من الصعب تحديد سبب قوي يدعو إلى الاستثمار الآن. مع أنه يمكن المراهنة على تحسن قطاع التجارة الإلكترونية في النصف الثاني، إلا أن JD لا تبدو أنها الأكثر ديناميكية من بين كل الخيارات.

- النهاية -

المقال ليس سهلاً، اضغط على “مشاركة”، وامنحني بعض الطاقة~