أفضل "تداول فقاعة الذكاء الاصطناعي": شراء "الغطرسة" و"التحامل" في نفس الوقت

في ظل فقاعة الذكاء الاصطناعي الحالية، تُعد الاستراتيجية الاستثمارية المثلى هي المراهنة في الوقت ذاته على "الغرور" (رواد التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي) و"الانحياز" (الأصول المُهمشة من قِبل السوق)، وبهذا الشكل يمكن استغلال المرحلتين الأخيرتين من فقاعة الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لتحقيق عوائد مزدوجة.

وفقًا لما أفاد به Wind Trading Desk، أوضح Michael Hartnett، كبير استراتيجيي Bank of America Securities، في أحدث تقاريره البحثية أن مؤشر Bank of America Bull & Bear قد تراجع قليلًا من 9.7 إلى 9.3، ولا يزال في منطقة التفاؤل المفرط، مع استمرار إشارة "البيع". في الوقت نفسه، أظهرت حركة الأموال خلال الأسبوع الماضي تباينًا هيكليًا: شهدت أسهم التكنولوجيا أكبر تدفق خارجي أسبوعي منذ سبعة أسابيع، بينما سجل الذهب أكبر تدفق داخلي أسبوعي منذ يناير هذا العام، وبلغت عوائد السلع الأساسية منذ بداية العام حوالي 58.9%، بينما تراجعت bitcoin بنسبة تقارب 28% منذ بداية العام.

أشار Bank of America إلى أن المنطق الأساسي لتوزيع الأصول الكبرى حاليًا يتمثل في تجنب السندات وتجنب الدولار وتركيز المحفظة بالكامل في الذكاء الاصطناعي، وقد زادت هذه الاستراتيجية قوة بسبب اعتبار صناع السياسات سوق الأسهم "كبير ولا يمكن أن يسقط". لكن الاستراتيجيين في الوقت نفسه حذروا من أن هناك ثلاثة عوائق رئيسية قد تقيد استمرار السوق الصاعد: ارتفاع عائدات السندات بشكل مفاجئ، ميل المزاج الانتخابي للاحتياط، وتوجه مراكز المستثمرين بشكل عام إلى جانب الشراء.

المنطق الأساسي لتداول Bank of America في موضوع الذكاء الاصطناعي يستند إلى مقارنة أنماط الفقاعات التاريخية. وأوضح التقرير أن الاستراتيجية المثلى في تداول الفقاعات هي المراهنة على "الغرور" (hubris) - أي قطاع تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي نفسه - وأيضًا المراهنة على "الانحياز" (humiliation) - أي الأصول الدورية المنهارة التي أهملها السوق لفترات طويلة، والتي قد ترتفع في المرحلة الأخيرة من صعود الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. واستشهد التقرير بأمثلة تاريخية: مثل الأسواق الناشئة خلال فقاعة الإنترنت في 1999، والأزمة الثانوية في 2007-2008، حيث استفادت تلك الأصول من "تأثير الانسكاب" قبل وصول الفقاعة إلى ذروتها. ووفقًا لـ Bank of America، فإن قطاع الاستهلاك هو المرشح الأبرز لتكرار هذا المسار في ظل الظروف الحالية.

وفي الوقت نفسه، ينصح Bank of America بالبيع على المكشوف لسندات الذكاء الاصطناعي، إذ أن حجم النفقات الرأسمالية الذي يتجاوز تريليون دولار إلى جانب التدفقات النقدية السلبية يُنذر بضغط إصدار سندات ضخمة لا يمكن تجاهله.

انخفض مؤشر الصعود والهبوط لـ Bank of America هذا الأسبوع من 9.7 إلى 9.3، مع استمرار إشارة البيع، وذلك بسبب ضعف تدفقات الصناديق إلى السندات عالية العائد بالإضافة إلى صافي التدفقات الخارجة من قطاعي التكنولوجيا والرعاية الصحية. وأوضح التقرير أنه منذ إطلاق إشارة البيع في 26 مايو لهذا العام، سجل مؤشر S&P 500 ارتفاعًا إجماليًا بنسبة 4%، وارتفع مؤشر MSCI العالمي بنسبة 3%، وذلك رغم تراجعهما بنحو 5% كحد أقصى (من 26 مايو إلى 30 يوليو، وقد قُطع هذا التراجع بتدخل في سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني وأرباح قوية لسبعة عمالقة تكنولوجيين).

يحذر Bank of America من أن تركز المراكز بشكل مفرط قد يخل بتوازن السوق الصاعد، لكن القضاء النهائي على السوق الصاعد يتطلب تضافر ثلاثة عناصر: إفراط في تحديد المراكز، توقعات أرباح مبالغ فيها، وتضييق السياسات النقدية. هذه العوامل الثلاثة ليست متحققة في الوقت الراهن. وتشير البيانات التاريخية إلى أنه منذ إنشاء مؤشر الصعود والهبوط وحتى الآن صدر 17 إشارة بيع، وانخفضت أسواق الأسهم العالمية في المتوسط بنسبة 2-3% خلال الشهرين أو الثلاثة أشهر التالية، مع معدل إصابة يبلغ حوالي 60% وأقصى تراجع يتراوح بين 15% و20%.

أظهرت بيانات تدفق الأموال هذا الأسبوع تباينًا واضحًا في الهيكلية. فقد سجلت صناديق الذهب تدفقًا داخليًا صافياً بقيمة 6.3 مليار دولار، وهو الأكبر منذ يناير الماضي؛ وبلغت العوائد الإجمالية للسلع الأساسية منذ بداية العام 58.9%، متصدرة جميع فئات الأصول الأخرى، فيما ارتفع النفط بنسبة 43% منذ بداية العام. بالمقابل، شهدت صناديق التكنولوجيا صافي تدفق خارجي قدره 1.2 مليار دولار، وهو الأكبر منذ سبعة أسابيع. وصناديق الأسهم الأوروبية سجلت تدفقًا داخليًا صافياً بقيمة 1.2 مليار دولار، وهو الأكبر منذ فبراير الماضي؛ في حين سجلت صناديق الأسهم الكورية تدفقات إيجابية للأسبوع السابع على التوالي.

أما على صعيد الدخل الثابت، فقد سجلت السندات من الدرجة الاستثمارية تدفقًا داخليًا بقيمة 10.6 مليار دولار، وهو الأكبر خلال خمسة أسابيع؛ في حين سجلت سندات الأسواق الناشئة تدفقًا داخليًا بقيمة 1.4 مليار دولار، الأكبر خلال سبعة أسابيع. وحققت الأصول النقدية تدفقًا داخليًا قدره 25.4 مليار دولار خلال أسبوع واحد.

أظهرت بيانات عملاء Bank of America الخاصين أن الأصول المدارة بلغت 4.7 تريليون دولار، وارتفعت نسبة الأسهم إلى 66.4%، وهي الأعلى تاريخيًا؛ بينما تراجعت حصة السندات إلى 17.0%، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2022؛ كما تراجعت حصة النقد إلى 9.4%، وهي الأقل منذ بدء السجلات. وسجل صافي التدفقات الأسبوعية إلى الأسهم أكبر مستوى منذ سبتمبر 2022.

أما داخل السندات، يقوم العملاء الخاصون بزيادة مدة الحيازة بشكل طفيف، إذ ارتفعت حصة سندات الخزانة الأمريكية بين سنتين إلى عشر سنوات بنسبة 15% هذا العام، بينما تراجعت حصة أذون الخزانة قصيرة الأجل (أقل من سنة) بأكثر من 30% منذ نوفمبر الماضي، فيما لا يزال الاهتمام بسندات الثلاثين عامًا ضعيفًا. خلال الأسابيع الأربعة الماضية، اشترى العملاء الخاصون من خلال ETF سندات اليابان، وسندات بلديات أمريكا، وسندات مرتبطة بالتضخم، في حين قلصوا من حيازتهم لسندات الأسواق الناشئة وETF المرافق العامة والقطاع المالي.

حذر Bank of America من أن الدين العام الأمريكي على وشك تجاوز 40 تريليون دولار، وتوقّع بلوغه 50 تريليون دولار في يوليو 2029. وقد بلغت كلفة خدمة الدين الحكومي الفدرالي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 1.4 تريليون دولار، وستواصل الارتفاع ما لم ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل خمس سنوات إلى أقل من 3.25%. في الوقت نفسه، استكملت سندات الحكومة الأمريكية لأجل 30 سنة طرحها بعائد 5.126%، وهو الأعلى منذ 25 عامًا، وفي اليوم نفسه سجلت أسواق الأسهم الأمريكية أعلى مستوى تاريخي، ما يدل على استمرار منطق "تجنب السندات".

وأوضح Bank of America أنه رغم اتجاه العائدات للارتفاع حتى 2026، إلا أن REITs، والأسهم الصغيرة، والتقنيات الحيوية (XBI)، والبنوك الإقليمية (KRE) - كلّها أصول طويلة الأجل ومهملة سابقًا - بدأت بهدوء تتفوق على السوق، ما يعكس تسعيرًا استباقيًا لاحتمال وصول العائدات إلى الذروة. ويرى التقرير أن تدخل سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني أظهر بوضوح أن الحكومة الأمريكية لا ترغب في تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات حاجز 5%. ويتوقع الاستراتيجيون أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى نطاق بين 2.1% و2.6% قبل الانتخابات النصفية، وأن يستغل رئيس الاحتياطي الفيدرالي المتشدد Warsh خطاب Jackson Hole واجتماع الفائدة في سبتمبر لإعلان "إنجاز المهمة"، بالتزامن مع رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، لتثبيت سقف ارتفاع العائدات.

وضع Bank of America انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في 3 نوفمبر كأحد أهم الأحداث المؤثرة في مسار السوق. وأوضح التقرير أنه في حال احتفظ الجمهوريون بالسيطرة على مجلس الشيوخ وفاز الحاكم Abbott بولاية تكساس بولاية جديدة، فمن المتوقع أن تواصل الأصول عالية المخاطر بقيادة قطاع الذكاء الاصطناعي صعودها لتبلغ الذروة في 2027؛ أما في حال سيطرت الديمقراطيون على مجلس الشيوخ في نوفمبر أو فازوا بمقعد حاكم ولاية تكساس فقد يشهد سوق الأسهم والدولار وعائدات السندات تراجعًا حادًا بأكثر من 10% قبل نهاية العام.

وتُعتبر انتخابات حاكم تكساس بمثابة استفتاء حول "القدرة على تحمل التكاليف" مقابل "مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي": إذ يوجد حاليًا 335 مركز بيانات في الولاية و247 مركزًا قيد الإنشاء. وأعلن Abbott مؤخرًا تعليق مؤقت لتوسع مراكز البيانات، في إشارة لقلق الناخبين من استقرار شبكة الطاقة وتكاليف المعيشة. كما يشير Bank of America إلى مواعيد بالغة الأهمية أخرى، تشمل: خطاب Warsh في Jackson Hole في 28 أغسطس، اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لمناقشة معدلات الفائدة في 16 سبتمبر (احتمالية رفع الفائدة الحالية 35%)، اجتماع بنك اليابان في 18 سبتمبر (احتمال رفع الفائدة 74%).